在證券公司工作的時候，為了針對愛丁堡的投資人舉辦說明會，每年都會到訪蘇格蘭一次，也經常去拜訪巴美列捷福（Baillie Gifford），讓我想起會議前一天到飯店報到的時候，倒在錫杯裡的蘇格蘭威士忌，以及冷冽但是清爽的早晨空氣，與問題尖銳的愛丁堡基金經理人一起討論的畫面也歷歷在目。
許多人以為愛丁堡的基金經理人是離倫敦很遠的異端分子，但實際上蘇格蘭是培養出許多英國金融知識分子的地方。美國西部開發時，提供鋪設橫跨大陸鐵道所需資金的也是蘇格蘭的金融人士。
1990年至2000年代末期還在任的我，一年內有兩次要花一個月時間巡遊全球向顧客行銷，其中最讓我緊張的會議就是面對老虎基金這種避險基金，以及面對愛丁堡巴美列捷福這類的長期投資基金的時候。
1908年成立的愛丁堡資產管理公司巴美列捷福，截至2020年上半年，是繼馬斯克後持有最多特斯拉股票的股東。巴美列捷福在2013年特斯拉股票還是七塊美金的時候買進，持股一度高達8%，但是2020年9月特斯拉股價暴漲，由於基金內特斯拉佔比過大，根據公司內部規範要將40%賣回市場，一度引發話題。
特斯拉股票風險過大，大部分專家都選擇迴避，不禁讓人佩服巴美列捷福持股七至八年的信念與毅力，還有找出隱藏版珍寶的洞察能力。接著讓我們一起來探究這個透過一支股票實現180億美元以上收益，還仍然持有245億美元特斯拉股票的巴美列捷福的選股方法。
距離英國金融中心倫敦必須飛行1小時30分鐘航程的愛丁堡，遠離了倫敦股市的雜音（noise），與巴美列捷福集中投資的IT產業聖地—矽谷分別在地球兩端。從這個案例我們能夠看出，成功投資的關鍵不在於獲得資訊的快慢，而是取決於對核心問題深思熟慮的能力。
投資特斯拉的原因 - 電動車是解決地球暖化的最佳方法
巴美列捷福認為，氣候變遷與地球暖化是21世紀人類最核心的問題之一，而最有效的解決方式就是電動車普及化，因此集中買進最經得起考驗的招牌企業特斯拉。巴美列捷福深信電動車的市場將會變得非常龐大，也給予特斯拉優秀的產品競爭力和馬斯克的領導能力極高的評價。巴美列捷福強調「現在只是電動車市場的起點，這個產業的成長潛力無窮無盡，特別是特斯拉不同於現有的汽車公司，以軟體作為起點的商業模式非常優秀」。
2020年特斯拉股價翻了好幾倍，美國證券公司爭先恐後上調電動車需求展望。2020年11月，在華爾街影響力甚大的摩根士丹利汽車分析師亞當．強納斯（Adam Jonas）終於對特斯拉「投降」，一直以來認為特斯拉在汽車產業裡的股價被過分高估的他，態度也正式轉為推薦買進，並將目標價調高50%來到540美元。他認為「特斯拉的商業模式正以能夠創造高額利潤和經常性收入的軟體和服務為中心進行發展」。事實上，七八年前買進特斯拉股票的時候，巴美列捷福早就已經預想到了這一點。
在有前景的企業中找出優秀的商業模式並持股十年以上
巴美列捷福的投資組合中，主要股票為特斯拉、Amazon、Alphabet、Shopify、阿里巴巴、騰訊、Netflix等，除了IT產業以外，巴美列捷福也大量投資健康照護、生技產業。在特斯拉股價暴漲前，從2004年開始投資，平均單價落在100美元左右的Amazon是巴美列捷福持股比例最高的公司。
平均企業持股超過十年的巴美列捷福有自信地說道：「季報、財報都是毫無意義的雜音，要能看見經營成果，有時候五年都還算短」。巴美列捷福不在意一兩年後的投資指標，他們做的是長線投資，即使沒有立即性的收益他們也願意等待。
巴美列捷福三大投資原則如下，只要能夠達到這三點，企業的收益性就會快速改善，本益比也必然會下降。
．市場的擴張性：市場規模有可能擴大至數十甚至數百倍（電動車、電商交易、雲端、帕金森氏症治療等）。
．具有強力護城河的商業模式：與現有的商業模式不同，能夠以壓倒性的競爭優勢為基礎保持市佔率（Google搜尋引擎、特斯拉電動車、Amazon雲端AWS、阿里巴巴平台等）。
．優秀的領導能力與企業文化：充滿創業家精神的企業文化與優秀經營團隊／大股東具有大量持股，擁有與小股東同舟共濟的結盟意識（alignment）（如Amazon的貝佐斯和特斯拉的馬斯克）。
巴美列捷福的投資原則也與巴菲特的投資原則不謀而合，巴菲特的四大投資原則如下：
．我們必須了解公司的產品與服務。
．企業必須以穩健的競爭力作為基礎，擁有可持續發展的商業模式。
．必須由能力卓越且具道德感的經營團隊來領導公司。
．必須在股價合理的時候買進具有上述三項條件的優秀公司。
巴美列捷福主要進行成長股投資，而巴菲特則大部分採取價值投資，但是兩者的出發點都是長期具有成長潛力。他們都特別重視商業模式競爭力的絕對優勢，並強調護城河的概念。在英國和日本經常可以看見的護城河，在中世紀時期指的是為了防禦敵人入侵而在城堡周圍挖掘的水池，這裡所指的就是競爭對手不敢覬覦、具有明顯相對優勢的產品或服務。其中最具代表性的案例是特斯拉優秀的電動車Model S與Model 3、在全球搜尋市場擁有將近90%市佔率的Google搜尋引擎，以及擁有龐大顧客數據和基礎設備的Amazon電商平台。
作者介紹：李南雨（이남우）
韓國最受尊重的國際投資專家，擁有30年經驗。於20 多歲時在香港摩根大通亞太區總部擔任副總裁兼分析師，負責韓國、日本和台灣業務；亦曾擔任美國三大證券公司美林證券的韓國聯合代表。30多歲時則擔任三星證券首任研究中心主任，以出色分析能力得到了國內外投資人一致信任。
2003年成立僅限外國人的避險基金，是首次從世界最大避險基金集團之一的英仕曼集團（Man Group）獲得2000萬美元種子資金的韓國人士。
現為延世大學國際研究院的客座教授，在安德伍德國際大學和研究生院教授財務分析、產業分析、企業管理等。10多年來他在《朝鮮日報》和《每日經濟》雜誌上發表評論，並擔任銀行、集團、生技公司等領域的外部董事。
本文經授權轉載自商業周刊《好股票，壞股票：進場前的10大思考題，韓國投資大師告訴你》
責任編輯／郭家宏
