楷扉：
你到過台東嗎？看過奶奶和我小時候住的房子嗎？當年我們在中山路和文化街的轉角有個小小的店面，後面是日式房子還有個院子。裡頭住了好幾戶人家，店面是所謂的三角攤，視野顯眼，很適合當店面，賣的是菸酒，院子則作為小小養雞場，你的外曾祖父還取名為「大生養雞場」。
小時候家裡的收入就只能仰賴擔任軍職的父親，這樣的薪水要養活一家六口並不容易，勉強借點錢做小生意，因為請不起員工就大家一起動員，家裡的每位成員都要幫忙做家事和照顧生意，所以我從小對於菸酒的零售買賣和養雞生意一點也不陌生。
當時很羨慕附近做生意的鄰居都能夠雇請員工，現在回想起來，才發現我這是因禍得福，是遲來的福氣。因為從小就有做生意的機會和訓練，讓我對商業活動多了敏銳的觀察力，以致今天能夠在投資領域繼續成長茁壯，當年的這些歷練沒想到有這麼大助益，這真的有點像蘋果公司創辦人賈伯斯說過的：「回顧過往，你才會發現生命裡的點點滴滴是如何串連，進而產生意義。」
小店的存貨考量難精準
我們的小店資本額很小，碰到一些活動時，菸、酒、汽水飲料的需求量就會變大，但事先並無法預知銷售量，如果存量太多，有可能因為沒能及時賣出去而使得物品過期，遭受損失。
可是如果貨品存量不夠，客人卻買不到，轉而向別家商店購買，我們也會錯失賺錢的機會。所以向別人借錢來增加資本的優點就是，可以買較多貨品存放，避免錯失銷售機會。但至少有兩個缺點立刻顯現：第一，借錢需要利息成本；第二，香菸有時效性，處理不當而使得受潮或過期，損失會很慘重，甚至可能遠超過所能獲取的極微薄利潤。那麼該怎麼辦呢？
我們常說成功的人找方法，失敗的人找藉口。每個人都有他的優勢，我當時就靠著一輛腳踏車解決了存貨的問題，所以希望你以後碰到困難時也能夠先靜下來，想一想自己有哪些優點可以解決問題。
腳踏車補貨學
在我們小時候這種鄉下城鎮、人口不多的地方，通常都有較大的活動空間，而這正給了我們調皮好動的機會和條件。我小學一、二年級時就已經學會騎腳踏車，但當時的腳踏車都是給大人騎的高度，因為我的個子矮，只要坐在椅墊上，雙腳就會懸空而踩不到輪子，所以無論如何也要變通，找到矮個子的騎法。
我不是坐在椅墊上騎腳踏車，而是利用腳踏車中間的橫桿做支撐，把右肩的力量靠在椅墊上，算是半蹲的姿態，如此就可以騎腳踏車了。對於物質豐裕的你們來說，這種騎法是很難想像的，但當時的小孩並不是每一個都擁有符合自己身高的腳踏車，因此小孩必須學會適應和調整大人的腳踏車，可以說，我們家庭的腳踏車是萬用的。
此外，那個時候的小朋友人力充裕，而這也是我們的優勢，因為當一條香菸賣完時，只要大人一聲令下，我就趴在腳踏車上如同特技表演般出發去菸酒公賣局。記得那個時候的菸酒公賣局配銷處就在海邊附近，走路可能要三、四十分鐘，所以非得騎腳踏車不可，但因為國小一、二年級時的我個頭太小，站在申購處的門口，工作人員也看不到我，我必須跳起來敲打鈴聲，工作人員出來探頭，還必須加上彎腰，才會發現到我手上拿著大人填好的申購單和錢。然後我就帶著一條香菸一溜煙地騎回來。生意好的時候，有時候一天可能要跑三、四趟。
腳踏車與周轉率的關係
以前不知道為什麼需要這樣做，就在我念研究所時，發現著名投資家巴菲特特別偏好一項財務公式，這條公式背後的意義與我這特技腳踏車買香菸的頻繁次數有相當大的關聯。
簡單地說，每個店家都要在有限的資源下產生較大的利益，餐飲業的人叫做翻桌率，也就是在不必租賃更大的房子（因為租大房子要付較多租金）以及餐桌數量有限的情況下，若客人吃完就離開，新的客人不必等待或等待時間較少，這樣的利潤就會比較高。我的情況也類似這樣，只是名稱不同；我的這個方法可以稱做「周轉率」。那麼，周轉率高代表有什麼好處呢？
假設當時一條長壽菸（一條有10包）可賣100元，假設成本是85元，則全部賣完可以賺15元，能夠獲取將近15%的毛利（15 ÷ 100＝15%）。如果同樣只有85元的資金，最多只能買一條十包的香菸，但是只要賣光了就趕去菸酒公賣局再買回一條，時間浪費約半小時，說不定接下來的半天又可以賣出半條5包菸，將可多出7塊5毛錢的利潤，投資報酬會上升到23%，這會是一個很大的獲利進步。
用ROE算出獲利
如果你明白上面做法的背後道理和意義，再來看巴菲特最看重的財務公式，也就是「ROE」，全名為「股東權益報酬率」（Return On Equity），你就會更容易了解了。
這是美國杜邦公司的分析師所拆解的，所以也叫做杜邦方程式（The DuPont Formula）。它由三部分構成，其中一部分就是我前面做的事；你已經知道那叫做「資產周轉率」，就像我表演騎車特技一樣，賣光了便趕快再去買，用最小的資本多賣幾次、賺更多錢，這種轉動的頻率叫做周轉率，現在你應該很容易了解了。
但如果碰到婚喪喜慶這種特殊的大活動，一個客人可能就需要十條香菸，而我們只有買一條香菸的本錢，那麼客人可能因為我們供應不了他的需求而離開，所以就賺不到這十條香菸的利潤，那該怎麼辦？聰明的你能幫我們想個辦法嗎？
或許你已經想到了，那就是買十條菸準備著，或是請買主先下訂金，然後趕快去購買他所需要的數量。這的確是一個好方法，但訂金通常也只是一小部分，本錢不足的部分該怎麼辦？在商業上就有滿足這種需求的借貸行為，借錢有成本，以後要還人家利息，但只要借的錢能夠產生高於利息的成本，那就值得進行，相當於用別人的錢來賺錢。這種以小搏大的方式，我們稱之為「槓桿」，大小的比例就稱之為「槓桿比例」。
一為什麼要這樣做呢？因為它能以小搏大，用最小的力量創造出較大的效果。例如你們家開車去旅遊，車子不小心在風景區輾到了釘子，結果輪胎漏氣，沒辦法回家，這時就要換備胎。開車的人常會碰到這種事，但你什麼時候看過有人換輪胎時，是四個大人把車子抬起來換胎呢？
現代人才不會做這種費力的傻事，我們會用一種叫做千斤頂的工具，利用一個支撐點加上槓桿原理，輕而易舉就把車子撐起來了，這就是物理槓桿。而借別人的錢來投資叫做財務槓桿，目的都是用最小的力量創造出較大的效果。
從「純益率」看出一家公司的獲利能力
巴菲特最注重且評鑑一家公司值不值得投資的重要財務數字，就是這個ROE。杜邦方程式可以拆解成三件事：我騎車不斷來回買賣所產生的「資產周轉率」；借別人的錢來做生意、想辦法以小搏大的「槓桿比例」；最後一項就是所謂的「純益率」。
要評估一家公司的獲利能力有多高，就是這個純益率，簡單地說，即這家公司從事的行業所賺的錢多不多。台灣的俗諺說「要賺錢，第一賣冰，第二做醫生」，說明了以前賣冰和當醫生這兩種行業的獲利率都很高，但環境改變了，現在不見得適用，只是藉由這句話幫助你了解一個行業的純益率。
你吃過蔥油餅和必勝客的披薩嗎？哪一種比較貴？雖然兩者都是用麵粉做的，披薩就比較貴，比較貴的因素像是品牌知名度較高、用餐氣氛較好。因此東西賣得貴，利潤就可能比較多，純益率便可能增高。
你能夠舉出另外一個餐飲業類似的例子嗎？其實牛排和牛肉麵也有類似的情形。有人說同樣是牛肉，一整塊牛排的肉可以賣上好幾百元，切成塊狀的牛肉麵就沒那麼貴（這和肉的部位品質也有關）。當然，純益率還要考慮許多因素，你可以慢慢觀察和學習，如果你能從中得到啟發，就不會訝異為什麼迪士尼樂園的淨利率在全球378個國際類似公司中的排名是前13%。為什麼迪士尼可以做到？因為它特有的品牌和產品，讓這家公司可以獲得較高的純益率。
從實務中學會投資判斷
總結來說，如果這三項因素都高，ROE也就跟著水漲船高了。聽完我的故事，我要給你一項家庭作業：如果有兩家公司，A公司和B公司的股東權益投資報酬都相同是25%，A公司沒有使用財務槓桿，也就是沒有借錢，B公司使用了50%的財務槓桿，即借一半的錢來做生意，你會選擇哪一家公司？為什麼？這個就當做你的暑假功課囉！
其實一家公司該不該借錢？應該借多大比例？這不但是公司老闆和財務長要非常清楚，其股東也應該要注意。
為什麼巴菲特這麼看重股東權益投資報酬，因為ROE這個財務指標反映了營運、投資、融資的三大活動，也可以藉此判讀企業的經營品質和公司的競爭力。所以巴菲特說：「成功的經營管理績效要看股東權益投資報酬率，而不是只有考慮每股盈餘的持續增加，因為把資金放在銀行的定存，公司的盈餘也會增加。」ROE只是一個重要財務的判讀指標，還有其他重要的財務數字也有重要的參考意義，例如內含價值或實質價值、現金流量、盈餘品質，以及如何活用判讀指標，這些可能就要等你真的想從事主動投資操作，企圖擊敗大盤，屆時我再開一些閱讀書目，有財務報表閱讀的能力之後，我們再來進一步的討論。
ROE是財務分析師必考和必懂的內容，竟然就存在我小時候的單車特技故事裡，這也是為什麼許多國際知名投資家都是從小在實務中接觸，觸類旁通地去了解商業活動和運轉方式，而這種商業的敏感度有助於我們作為投資的判斷。不管以後是否要成為投資專家或從事其他行業，任何有機會接觸實務性的活動都可幫助你獲得寶貴的經驗和知識。所以你要養成一個觀念，學習環境是寬廣的，不是只有學校，更不是只有課本，這是我能給你的一個非常有效益的建議喔！
小辭典：純益率
純益率是構成ROE（股東權益報酬率）的其中一部分，整個公式如下：
ROE＝純益率 × 資產周轉率 × 槓桿比例
＝獲利能力 × 資產運用效率 × 財務槓桿比例
從純益率可以看出這家公司從事的產業是不是利潤高的產業，或者產品優良、難以取代，或者具有高的品牌價值而且顧客忠誠度高，願意付出較高的價錢。
有人將公司的「純益率」稱為「盈利率」，這是指稅後純益占本業營收淨額的比值，比率愈高愈好。總之，「淨利」、「純益」指的都是「稅後淨利」（淨利率＝純益率＝稅後淨利除以營收淨額）。
作者介紹：闕又上
在台灣土生土長，小時候的養雞生活和家中的菸酒生意，讓他從小就接觸商業活動，更在他腦海中形塑了數字觀念與理財知識，因此他認為，理財教育愈小開始愈好。1985年赴美，現為財務規劃師（CFP）、美國又上成長基金經理人。近30年的投資管理生涯，歷經幾次重大股災和美股失落十年的挫敗，失敗後再成功的經驗彌足珍貴。
2015年，當股神巴菲特的投資報酬下跌12.5%時，他所操盤的又上成長基金卻成長3.75%；2008年金融海嘯後截至2015年年底，連績七年累計總報酬超越標普500，其所操盤的基金年均複利為18.54%，大勝標普500的14.81%。優異的操盤成績，獲《路透社》（Reuters）譽為「擊敗華爾街的無名小子」。
從小的經歷加上長期以來的財務規劃經驗讓他體悟到，理財是現代人生活中必要之務，他期望透過這本書向讀者傳達正確的理財觀念，並學習和追求「均衡財富的人生五個球」，即工作、健康、家庭、朋友和心靈。
本文經授權轉載自遠流出版《華爾街操盤手給年輕人的15堂理財課》
責任編輯／郭家宏
