負利率時代來臨,股票比債券更賺嗎?專家破解迷思:別讓銀行偷走你的錢!

2020-07-04 09:30

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負利率時代下,股票投資該怎麼操作?(資料照,圖片來源:pexels)

負利率時代下,股票投資該怎麼操作?(資料照,圖片來源:pexels)

不同國家會執行不同的負利率政策,不同國家的股指走勢也有所不同。要分析負利率目標制下的股票投資,先看看已實現接近負利率目標國家的股指表現。

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以美國聯邦基金利率、一年期國債利率為例,從短期來看,美國執行穩定低利率前的利率大幅下行期,從二〇〇七年九月至二〇〇八年十一月,穩定的低利率時期從二〇〇八年十二月至二〇一八年;從長期來看,一九八一年後,美國進入利率的大幅下行期。受全球金融危機的影響,二〇〇七年九月至二〇〇八年十一月的利率大幅下行,美國標準普爾500指數同樣大幅下行,而二〇〇八年十二月後進入了穩定低利率時期,受益於經濟基本面的改善,美國標準普爾500指數同樣上行。

不過,儘管利率穩定維持,股指隨經濟波動而動。表面上看,似乎看不到股指與利率間的對應關係,但仔細分析會發現,二〇〇八年十二月後的穩定低利率時期,股指的表現大幅優於經濟基本面。透過觀察美國較長時期的經濟數據,我們可以看到,一九八一年美國利率大幅下行的十多年前,是美國利率的大幅上行期,此階段美國股指的表現劣於經濟基本面。一九八一年以後進入利率大幅下行期,股指的表現卻優於經濟基本面。由於股票與債券同樣作為金融市場的投資品,債券的低利率甚至負利率,使其對投資者的吸引力下降,而股票,尤其有穩定盈利與分紅、基本面良好企業的股票,既具備低風險的特徵,又具備類似存款的利息支付特徵,可以作為部分儲蓄者在負無風險名目利率後,低風險投資品的替代。相反,當名目利率過高時,從債券市場上可以獲得穩定的高收益率,股票的吸引力也就大大下降,如一九七〇年代利率大幅上行的美國。從美國二〇〇八年金融危機及其後的數據看,低利率或負利率改變傳統利率週期,主要是從穩定低利率時期開始,因為在此之前,利率與經濟週期一樣呈現週期波動,穩定低利率執行前的利率下行,更多是順勢而為,與上一週期的利率下行期並沒有太大不同。穩定低利率的執行改變了利率週期,不同於以往隨經濟基本面上行的利率,利率維持在低位,經濟基本面的上行使企業盈利改善,投資者也更為樂觀,而低利率使債券投資的吸引力進一步下降,更多的資金向股市轉移,使股指改善超越了經濟基本面。

以日本一年期的國債利率為指標,日本執行穩定低利率前的利率大幅下行期,從一九九〇年九月至一九九五年十一月,穩定的低利率時期從一九九五年十二月至二〇一八年。利率大幅下行期,是一九九一年日本房地產危機爆發期間,此期間經濟基本面大幅下行,日本股指日經225指數同樣下行,不過,由於這是日本當局的降息,一九九四年經濟週期性改善時雖然利率繼續下行,但是股指受經濟基本面改善的影響有所上行。如果處於穩定的低利率時期,股指隨經濟週期而波動。受房地產危機及一九九〇年過於急遽的降息等影響,一九九二到二〇〇二年十年期間,日本失業率急遽攀升,且房地產的價格也大幅下行,這使日本股指的表現並未超越經濟基本面,不過二〇〇三年後就業率逐步上升,股指表現也逐漸轉好。而一九九一年房地產危機爆發前的近十年時間(除去一九八九至一九九〇年兩年的利率上行期),利率大幅下行,經濟高速成長,股指與房地產價格大幅上行,不過股指的表現要優於經濟基本面。

以英國基準利率、隔夜國債附買回利率為例,從短期來看,英國執行穩定低利率前的利率大幅下行期,從二〇〇八年九月至二〇〇九年三月,穩定的低利率時期從二〇〇九年四月至二〇一八年。從長期來看,英國的降息始於一九九〇年,一九九〇到一九九三年有一次大幅降息,一九九三到二〇〇八年新一輪大幅降息前,利率在5%小幅波動。一九九〇年後的近十年期間,利率下行至較低位置然後維持穩定,英國股指富時100指數大幅上行,經濟基本面改善,但股指的表現是要優於經濟基本面。二〇〇九年四月後的低利率穩定期,股指的表現也是明顯優於經濟基本面。

以加拿大隔夜國債附買回利率為例,加拿大執行穩定低利率前的利率大幅下行期,從二〇〇七年十一月至二〇〇九年四月,穩定的低利率時期從二〇〇九年五月至二〇一八年。由於利率大幅下行期為二〇〇八年全球金融危機期間,受經濟基本面下行的影響,加拿大CA-TS300指數大幅下行,穩定的低利率時期股指與經濟週期的波動較為一致,但股指的表現略優於改善後的經濟基本面。

以瑞士法郎三月期LIBOR利率為例,從短期來看,瑞士執行穩定低利率前的利率大幅下行期,從二〇〇八年九月至二〇〇九年三月,穩定的低利率時期從二〇〇九年四月至二〇一八年,低利率時期有一次較大的利率波動,從二〇一四年十一月至二〇一五年二月,從零利率快速下降至-0.85%。利率大幅下行期為金融危機期間,瑞士股指瑞士市場指數同樣大幅下行。金融危機後,經濟基本面上行,股指同樣上行,穩定的低利率時期,股指的表現略優於經濟基本面。從長期來看,從一九九二年開始,瑞士法郎三月期LIBOR利率就進入下行趨勢,從一九九二年五月至一九九九年六月,利率從9%左右的水準下降到1%左右,從一九九九年六月至二〇〇八年利率大調整前,利率小幅波動在2%上下,圍繞2%向上向下波動1%左右的水準,相對高位時9%左右的利率,此時利率水準已不高。一九九二年五月至一九九九年六月最大的一次利率下行期,股指取得了較好的表現,尤其一九九七年至一九九九年,利率大調整的影響消除,失業率下行,利率穩定在1%至2%的區間,股指的表現遠遠優於經濟基本面。

上述國家穩定低利率的執行期,股指的表現基本上都優於經濟基本面。不過,經濟危機期間股指的表現普遍較差。

迄今為止,俄羅斯雖不是低利率或負利率的執行國家,然而,俄羅斯附買回利率僅在危機期間大幅調整,平時利率基本上較為穩定,儘管這個穩定的名目利率偏高。二〇〇八年六月至二〇〇八年十二月、二〇一四年六月至二〇一四年十二月,是二〇〇〇年以來兩次最大的油價下跌,俄羅斯附買回利率從二〇〇八年六月的6.79%上升到二〇〇九年二月的12%、從二〇一四年六月的7.56%上升到二〇一五年一月的17.44%。除加息後的降息行為,其他時間名目利率較為穩定,二〇〇五到二〇〇八年的利率穩定期,股指的表現優於經濟基本面。不過,由於俄羅斯股指受原油價格影響大,受二〇一一年後的原油價格大幅下行影響,儘管二〇一一年至二〇一三年,俄羅斯附買回利率較為穩定,但是股指的表現並未超越經濟基本面。

作者介紹│劉華峰

「負利率目標制」理論提出者,從事金融行業十餘年,擔任企業高管多年,現投身於證券業,著有《圖解財務、經濟與投資》、《魔法村莊──魔法故事裡的財務學、經濟學與投資學》。

本文經授權轉載自崧燁文化《負利率時代:別讓銀行偷走你的錢》(原標題:負利率目標制下的股票投資)
責任編輯/焦家卉

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