（三）將（一）裡面被排除的資產部分集合起來，這些資產稱為非營運資產（non-operational assets），這裡面可能包含預期會永遠閒置的廠房、土地或機器，預期永遠不會使用到的現金存款等。這些非營運資產可以根據其交易價值計算出對應價值。
（四）將（三）和（四）算出來的價值加總，扣除總負債（銀行借款、公司債等），就是股東權益的部分，對應到上市公司就是公司的市值。
我們可以進一步用上圖來理解估值的概念。
上圖左半部是常見的資產負債平衡表（Balance Sheet），在會計做帳時，左邊的「資產（assets）」的價值永遠要等於右邊的「負債（liabilities）」和「股東權益（Equities）」的總和。要注意的是，這裡的「價值」是一種會計上的概念，與反映「未來」的金融價值無關。它們更像是歷史數字，公司歷史上曾經以什麼樣的價格購入什麼樣的資產，這些資產根據會計準則逐年攤提折損，公司使用這些資產產生多少的會計營收，公司每一期償還多少的債務本金和利息等等。
上圖的右半部則是金融估值，我們先把「不事生產」的非營運資產分離出來（Non-operational assets），估計以一個市場價格（圖中的深藍色方塊）。然後把營運資產能產生的未來淨現金流進行估值，產生了一個比會計上的資產大得多的現在價值（Operational assets）——當然這個價值算出來也有可能比會計上的資產還少，特別是當一間公司營運糟透了的時候——因此在金融的平衡表上，左邊由營運資產和非營運資產合起來的「價值」大多時候會如上圖所示的比會計上的資產價值高。
金融的平衡表右手邊的上半部我們列出公司負債的市值（Market value of liabilities），這可能也會與會計上的負債價值不同，因為隨著公司信評的改善或惡化，這些負債的市場價格可能會改變。
然後我們將金融平衡表上左邊的總值扣掉公司負債的市值，剩下的就是公司股東權益的市值（Market value of equities）。在上圖的例子中可以看到這部分比左邊會計上的股東權益高很多，這表示這間公司是一間被預期會創造價值的公司。
從上面這張圖我們可以清楚看到，會計的資產負債平衡表和公司應該有的價值沒有太大關係，它基本上只是一些歷史數字，很多時候甚至與現金流無關——這也是為何我在以前專欄刊載過的《不存在的頭銜：財經專家》中強調「財務」和「金融」的根本差別，能夠將資產負債表保持平衡的是財務工作者，這張資產負債表到底代表什麼樣的未來現金流和現在價值則是金融工作者的工作。
上面所描述的是一個簡化到不能再簡化的估值方法，也是一般我們所稱的「基本面」估值。在金融理論中，不管市場在任何時間點進行交易，所有的估值都要包含基本面估值，因為這是各種金融資產最根本的價值，市場可能短期背離基本面，但長期來說通常會回歸基本面，完全不做基本面分析的資產估值是危險的，任何理性投資者都應該理解這點。
有了這些基本了解後，下禮拜我們將來解釋LinkedIn、Tableau和Chesapeake股價重挫的原因，以及它們和經濟情勢的關聯性。
＊作者台灣大學電機畢業，在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過十年，包含創業四年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA 學位，轉進風險投資領域，現為Hardware Club合夥人
