希臘、西班牙與義大利提報的破產率也來到最低點。這些可是 受到主權債危機衝擊最大的國家，一般預期這些地方會是破產事件 最集中的地方。義大利的殭屍病最嚴重，工業超額產能處處可見。 約二十幾家水泥廠都把總部設在義大利，在「金融強心針」幫忙之 下，很多都勉勉強強撐著。義大利的成衣公司史蒂文麗（Stefanel） 是很典型的殭屍企業。這家總部位在威內托（Veneto）的時尚服飾 公司被強大的競爭對手擊敗，連連虧損，做過好幾次負債整合，公 司股價暴跌。由於銀行給了貸款寬限期，再加上歐洲央行的負利率 政策，史蒂文麗得以掙扎求生。最後，到了2019年 6月，在該公司宣布正在根據破產法申請特別管理之後，股票就停止交易了。
就如同日本，歐洲的殭屍企業也損害了此地的經濟活力。就如 同日本，殭屍企業啃蝕了歐洲銀行體系的生命力。到了2015 年，預估歐洲銀行的壞帳超過1 兆歐元，2009 年以來增加了兩倍，幾乎是民間貸款金額的十分之一。 義大利銀行受創最深。歐洲最老牌、也是史蒂文麗的主要貸款銀行西雅那銀行集團（Monte dei Paschi di Siena），要求國家紓困。在逾期放款拖累之下，歐洲銀行變得很不願意承作新貸款（貨幣政策拉平了銀行的淨利差，讓這個問題 雪上加霜）。這裡出現了一個很奇怪的反向選擇（adverse selection） 案例：殭屍企業占大多數的產業裡，效率比較高的企業被迫支付高 額銀行利息，高於其他產業裡同樣高效率的企業。
另一個和日本相同的特點是，歐洲央行的貨幣政策，也消除了歐元區結構性改革的急迫性。在德拉吉來到歐洲央行之前，經濟合作暨發展組織推薦了很多帶動成長的積極行動方案，大概有一半在歐洲各地獲得採納。不過主權債危機緩和之後，政治人物也縮了回去。在德拉吉「不計一切代價」干預之後，有落實的改革措施只剩下五分之一。國際貨幣基金痛恨法國、義大利和西班牙的結構性改革慢如牛步，警告說：「如果不大幅改變，他們很可能步上日本長期經濟停滯的後塵。」
日本至少國內有充足的資金可以支應高漲的國家負債，而且可以自己印錢。歐洲受創的周邊國家可沒這麼幸運。來看看德拉吉的家鄉義大利吧。自歐元計畫起始，十五年來義大利的人均所得全無成長，與德國相比的相對勞動成本卻節節攀高，讓義大利的出口全無競爭力。義大利的公共債務只比日本和希臘少一點。義大利的銀行帳上的壞帳高達幾千億歐元，該國國內許多最大企業也被認定是殭屍公司。經濟的僵化引發政治的僵化。國際貨幣基金警告：「如果不做更深入的結構性改革，推估中期成長將仍維持在低水準。」經濟無法適度成長，就無法化解義大利的主權債問題和歐元區原有的危機。就像日本一樣，寬鬆貨幣買到時間，但時間也被浪費掉了。
本文獲授權轉載自今周刊出版《時間的代價》，未經同意不得轉載。
撰文/愛德華．錢思樂 Edward Chancellor，英國金融史學家、《金融時報》專欄作家、前避險基金投資策略師和前投資銀行家。畢業於劍橋大學及牛津大學，主修歷史。2007年榮獲喬治波克新聞獎（George Polk Award），此獎為國際三大新聞獎項之一；2008年被提名角逐財經新聞界的最高榮譽——羅布獎（Gerald Loeb Awards）；2016年《金融分析師期刊》稱他為「我們這個時代最偉大的金融作家之一」；2022年《財星》雜誌稱他為「當今最偉大的金融史學家之一」。
責任編輯/周岐原
