最近國外財經專業媒體開始討論中國經濟是否出現「資產負債表衰退」，中國新公布的成長率又不如預期，讓此說更引人矚目。現實上看，雖然中國的總體負債持續上升，但經濟表現的欲振乏力，政治干預、消費信心薄弱、外力打擊等因素是更可能的主因，而非「資產負債表衰退」的出現。
首季亮麗，Q2欲振乏力不如預期
在經過近3年的疫情封城、封鎖，干擾與打擊經濟、產業、生產活動之後，去年12月中國突然全面解封，帶來經濟的反彈與復甦，今年首季經濟成長率4.5%，優於預期，也讓外界對今年中國經濟表現充滿期待，5月間由由國際貨幣基金 (IMF) 與中國金融四十人論壇(CF40) 聯合主辦的最新一期《亞太地區經濟展望》報告中就預估，今年中國經濟有望增長5.2%，對全球經濟成長貢獻將達到34.9%，持續作為亞太地區以及全球經濟成長主力。
但在首季優於外界預期的表現之後，中國經濟卻顯得欲振乏力，中國周一公布第2季經濟成長率6.3%，算是印證了經濟的疲弱。雖然這個數字比首季的4.5%漂亮多了，似乎表現不錯，但低於原先預期的7.1%，是讓人失望的表現。成長率能到6.3%是拜基期過低之賜，去年第2季是上海封城、經濟直直落的時候。而不如預期也不意外，因為外界早已對中國經濟的欲振乏力擔心不已，討論也不少。這次的疲弱近乎「全線崩潰」─出口衰退、消費低落、投資減少、房市低迷、青年失業率飆高…..，去年中國大陸住戶存款暴增17.84兆人民幣，今年第1季再增加9.9兆，人民銀行為此降息以支撐經濟。在討論中國經濟的頹勢時，包括《金融時報》、《華爾街日報》都曾提出，中國經濟是否進入「資產負責表衰退」？
中國經濟陷入「資產負責表衰退」？
這個「資產負責表衰退」確實呈現一種非常「不祥」的徵兆，因為這曾是「專屬於」日本的名詞，由辜寬敏長子、曾擔任日本野村證券首席經濟學家的辜朝明提出，用來解釋日本經濟「失落的10年（或20年）」。
其要義是指在泡沫經濟破裂（或嚴重衰退）之後，從企業到家庭都因此背上龐大的負債，依照其用語就是：企業（家庭）的資產負債表「破了一個洞」，接下去企業與家庭都把重要放在「修補破損的資產負債表」上，企業不再投資、家庭克制消費，無論貨幣政策如何寬鬆、利率降到多低，都很難增加投資與消費。
這就是所謂的「資產負債表衰退」，這種衰退的恐怖之處在：一般景氣循環式的衰退，長則1年、短則數月就過了，而且政策工具（貨幣政策的寬鬆、降息，財政政策的增加支出）容易見效，能夠帶動民間的投資與消費復元。
從日本第一到失落N年，日本經濟正負都是教材
但資產負責表衰退卻需要長時間修復破損，很可能多年都難以恢復元氣，日本經濟的「失落N年」，從80年代的「日本第一」，到今日經濟規模被中國遠遠拋在後面、平均國民所得被四小龍追上，堪稱悲劇一場。戰後日本經濟的前30多年，是全球發展經濟的典範、教材，後30年的發展則是所有國家戒慎恐懼要避免的結果，也算是典範級的負面教材。
中國改革開放後的30年，經濟發展也算是奇蹟與典範，平均10%左右的年成長率，被視為歷史上僅見的案例。但中國經濟也一直有成長不均衡、過於債務與投資驅動、依賴房地產與基建比重高等問題與疑慮。
今年中國走出疫情封鎖後一度經濟增長表現不錯，但隨即陷入低迷；而第1季中國的負債比（總體負債與GDP的比率）已高達279%， 31個省級行政單負債超過中央設置的風險預警紅線；人行降息卻看不到效果、出現「錢都不見」的疑問，歐美苦於通膨中國卻面臨通縮…..。也因此才會有中國「陷資產負債表衰退」的說法出現，在企業與家庭都在節衣縮食、填補資產負債表上的缺口時，低利、寬鬆都難以讓企業投資、家庭消費。
內部政治干預，外部地緣政治打擊
這是一種解釋、也是一種可能，但其實也能找到其它不同的解釋，例如投資低於以往，更可能的因素是受國內外因素影響所致。國內的政治干預、過去3年對科技巨頭的監理與打壓，讓中國曾經最有活力的科技與新創受衝擊。外部因素則是中美競爭、地緣政治因素，既影響著歐美外資的投資、又干擾著供應鏈的改變而影響內部投資；再者，此時也正逢全球幾個主要經濟體都走低，中國經濟也受影響。
這也是為什麼官方已三番兩次表達對民營企業的重視，希望能喚回民企信心的原因。如果能減少政治干預、穩定外部因素，讓民間信心恢復則投資可望增加。雖然「資產負責表破損」可以成為企業不投資的原因，但同樣也可看到經濟衰退、許多企業資產負責表都出現「破洞」，但在景氣回升後投資還是相應增加─美國在金融海嘯後、歐洲在主權債信危機後，雖然拉長時間，但經濟還是有回升、投資增加的時候到來。
這回中國經濟內憂外患、復甦不如預期、欲振乏力，可以看到其它原因，恢復時間也可能拉長，未必就是重蹈日本式的資產負債表衰退，更何況日本經濟「失落N年」的原因，至今仍無各界都接受的標準答案，因此倒不必急著套上「資產負債表衰退」的模式。
