政府和投資人都想知道：台股會跌多深，何時落底反彈？這只有神仙才知道的答案，學者只能憑藉歷史印記進行推論，提供殷鑑。
根據定義，美股（S&P 500）和台股皆已跌入熊市，也就是「從最近的最高點，下跌超過20%」。美股在今年1月3日到達最高點（4,796點），於6月13日跌入熊市；台股則在1月5日創新高（18,619點），然後在6月30日落入熊市。台股和美股同起同落，從高峰朝谷底滑落的過程也亦步亦趨，這讓台股看起來就像美股的翻版，因此研究美股的熊市歷史，或許有助於研判台股的未來。
美國熊市歷史
二戰之後，美國熊市總共現蹤12次（包括現在這一次），下表即是各個熊市的面貌：
根據「美國熊市歷史資料表」，可以回答兩個重要的提問。問題一：熊市從高峰到谷底，平均跌幅多少？
答案是：前 11個熊市，從峰到谷的平均跌幅是34.2%（中位數是33.5%）。災情最慘重的前三名，股市都跌掉一半左右：例如，起於2007年的金融海嘯蒸發掉56.8%；2000年的dot-com泡沫折損49.1%；而1973年的第一次石油危機跌了48.2%。
由於熊市不是一口氣從高峰跳崖落底，其間會有許多拉鋸，所以置身熊市猶如身陷五里迷霧，對於谷底究竟已經過去，還是尚未到來，大家只能自由心證。唯一可掌握的是發展到目前為止的「最大跌幅」是多少，美股的最大跌幅是25.4%（發生在10月12日），台股的最大跌幅是31.6%（發生在10月25日，當日收盤12,666點）。
至於這個「最大跌幅」是否就是谷底？很遺憾，不知道！只知道現在美股的最大跌幅離熊市歷史平均跌幅尚差8.8%，而台股則僅差2.6%。換言之，台股如果繼續下行，當其觸及 12,238點時，下跌的最大幅度就等於美股熊市的平均跌幅34.2%。
回顧歷史，1990年台股曾創下12,682點的高峰，該記錄足足保持了30年才被向上突破。而台股今年跌入熊市後，大盤指數曾經在10月25日向下跌破該水準，所以有人說台股離谷底不遠了，或許當天收盤的12,666點就是谷底。不過，市場上也有另一種說法，認為台股跌破萬點才可能觸底反彈。
第二個問題：熊市從高峰到谷底，歷時多久？
平均388天（中位數363天，日曆天數，非交易天數），而現在這個熊市已經歷時322天（截至11月22日止），尚差66日即到達平均天數。照此推算，抵達谷底的時間是2023年1月27日，農曆春節期間。
就統計表看，從峰到谷，拖得最長的熊市是2000年dot-com泡沫破裂，該熊市歷時929日，跌了二年半才跌到谷底，絲毫沒有泡沫破裂應有的速度，但是跌幅49.1%，大盤損失半壁江山。至於最短的熊市則是2020年的COVID-19，只花了33天就見底，跌掉33.9%。
綜上所述，熊市從峰到谷所花的時間相差極大（929日對33日），而平均是13個月（388天）。若從今年一月美股和台股的高峰算起，到明年二月就是13個月。
台股與美股之關連
將美國熊市的歷史資料套用在台股身上，不見得合適，畢竟台股不是美股，而且這次「熊出沒」的足跡不必然跟著歷史走。但是考量下述因素後，即可發現它未必荒謬。
首先，這次台股高峰出現的時間和美股只差二天，跌入熊市的時間也只差17日，而且都是美股先行，台股隨後。其次，進入熊市後，台股和美股的最大跌幅相當，而且發生的時間點相差不到二週。第三，平日之交易，台股基本上隨美股起伏，或延遲反應，或打折反應，但絕對不會沒有反應。
最後，一項令人訝異的統計數據顯示美股S&P 500與台股大盤指數的相關係數（correlation coefficient）高得驚人。從21世紀以來，兩者的相關係數是0.92（2000年1月1日至2022年10月31日）；從2010年以來，相關係數是0.94；而從2020年以來，相關係數更進一步提高到0.95。
相關不代表因果，但是應該無人否認「美股是因，台股是果」的說法。這種現象，從本世紀以來愈發明顯，而且未曾出現在港股與台股、滬股與台股，或其他股市與台股的關係上。這不禁令人聯想「主人蹓狗」的比喻，只不過現下的主人是美股，毛小孩是台股：台股再怎麼忽前忽後乖離美股，最終還是會回到美股身旁。這又令人感嘆台股彷彿是美股的一門「類股」（section），類股的表現或優於大盤，或不如大盤，但是長期下來總是近似或等於大盤。
「美股好，台股不可能不好；美股糟，台股不可能不糟」。所以運用美股的熊市資料分析台股未來，豈是無稽之談。
熊市反彈
如眾所知，市場不會日復一日朝著同一個方向前進，無論是牛市或熊市。所以熊市期間，如果出現市場反彈，隨後又恢復拋售，實乃正常之事。這種現象有一個專有名詞，叫做熊市反彈（Bear Market Rally）。
今年夏天就發生過一場令人瞠目結舌的熊市反彈：Nasdaq指數從7月26日起漲，到8月15日已漲13.5%，然後回頭下跌，到了10月14日非但漲幅歸零，還從8月15日的高點下跌了21.4%。這場熊市反彈的原因是華爾街相信聯準會升息的幅度和速度將放緩。而反轉的關鍵則是聯準會主席鮑爾在傑克森洞央行年會上表示聯準會的決心沒有改變，將繼續提高利率以對抗通貨膨脹。
至於其他規模較小，但是能令道瓊指數上上下下，幾天之內波動超過千點的熊市反彈也頻有所見，而且多數與利率政策有關，所以聯準會鴿派與鷹派的一舉一動皆能改變股市的顏容。
現下這場熊市肇因於美國通貨膨脹引發聯準會升息所致，因此在通膨尚未受控之前，美股不可能落底反彈，台股亦然。此外，為了壓制通膨，聯準會口頭不說，心裡應是樂見熊市續延。因為如果股市好，投資人賺了錢，消費會增加，工作意願會下降，這使得有效需求增加，有效供給減少，最終助長物價之上漲，所以聯準會非打壓美股不可。
紐約時報的專欄作家Peter Coy最近說：美國真是一個偉大的國家，在參眾兩院期中選舉的六天前，她的中央銀行為了壓制通膨，竟然敢連續第四次升息三碼。
有這種堅持到底的美國聯準會，大家認為台股何時能落底反彈？
＊作者為台灣金聯公司董事長，曾任行政院副院長、台灣證券交易所董事長、金管會主委、中央研究院各級研究員
