你看過剛剛結束的第三季度的收益帳單了嗎？
如果你有什麼地方像我的話，你的答案應該是「沒有」。你可能已經知道，今年迄今為止，股市和債市已分別下跌了20%和14%。
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看著自己的虧損，帳單上的虧損額並不會因此變少。但它或許更會讓我們感受到自己的渺小。對於任何有可能讓我們對自身投資能力產生懷疑的證據，我們都會避免過於仔細地去查看，這也符合人之常情。然而當市場下行時，若想作出明智的決定，通常需要承認我們有意忽略的自身問題。
我們先來認識一點：「惰性」也可能是一種選擇。
據行業組織投資公司協會（Investment Company Institute），自3月底以來（當時股市接近歷史高點），投資者從股票共同基金和交易所交易基金中共贖回了約800億美元。
3月底時，美國及全球股票基金中共有19.3兆美元資產。因此，即便通膨看似不會減緩，即便股市看似不會上漲，投資者只是從股票基金中贖回了0.4%的資金。
其中的原因既有純粹的惰性，也包括數百萬人購買的是自動扣款型基金，還有一部分原因在於，在賠錢的時候轉向，會感覺異常痛苦。
幾乎每個投資者都能體會到下面這句老話所蘊含的智慧：「及時止損，繼續賺錢。」可是，唯一比賠錢更糟的是不得不承認自己是個失敗者。
所以看到資產貶值時，大部分投資者都不會選擇賣出。你可以假裝帳面上沒有損失，或是安慰自己，後面會好起來的。另一方面，只要不承認自己投資失策，不賣出離場，就還是浮虧，沒有真的虧錢。
更何況還有可能，你剛剛賣出的資產又會反彈，或者，不管你把錢轉投到其他何處，可能還是會下挫——這會讓你感覺又做了一次傻事。
怪不得虧本賣出會這麼難，也難怪這麼多人會在熊市中選擇靜觀其變。
在最近的一項研究中，研究人員分析了一家國際線上券商的近19萬名交易員是如何使用止損指令的。這類指令的目的是在投資產品跌至預先指定的價格時將其自動賣出，從而控制虧損額。
假設你以20美元買入一支股票，並將止損令觸及點位設在15美元，從理論上說，你的虧損額被鎖定在25%。可在實際操作中，人們會拋開這把「鎖」：看到股票跌向15美元，他們可能會將止損令觸及點位下調到10美元。如果繼續跌向10美元，他們說不定會再次下調止損令觸及點位，也許會降到7.5美元——以此類推。
這種行為究竟有多普遍呢？上述研究中，先前設置過止損令的線上交易員在進行相關操作時，40%的情況下，他們會進一步降低止損令觸及點位。
他們持有的資產價格下跌越多，他們對止損令觸及點位的下調幅度就越大。這些交易員非但沒有去阻止虧損，反而在追逐虧損。他們也不想再追了，但他們做不到。
專業投資者真的更擅長賣出嗎？
真是開玩笑。
新研究顯示，由於賣出決策失誤，基金經理每年平均會損失約0.8個百分點的回報率。他們往往會賣掉近日表現最好或是最差的投資產品——而賣出後，它們的平均表現都會超過大盤。
「如果他們朝自己的投資組合射一個飛鏢，然後賣出被飛鏢任意擊中的股票，而不是賣出他們實際賣出的股票，即便這樣，他們的表現都要好得多。」上述研究的作者之一、芝加哥大學（University of Chicago）金融學教授亞力克斯·伊馬斯（Alex Imas）說。
要了解自己的拋售決策是否明智，不僅要追蹤你持有的投資，還要追蹤你拋售的投資。如果被賣掉的投資品，其表現超過了你手頭持有的投資品，那麼你之前就選錯了拋售對象——可是這一點除非你自己想去了解，否則你永遠也不會知道。
認知心理學家安妮·杜克（Annie Duke）說，坦然接受自己的損失需要提前籌劃一些事情。杜克曾是撲克賽冠軍，著有《退出：知道何時離開也是一種能力》（Quit: The Power of Knowing When to Walk Away）一書。
「我們對退出有著很強的偏見。」她說，「當事實與我們的感覺不符時，我們會想辦法來忽略事實。」
決定是否應退出的最佳方法之一是提前做好功課，設計出杜克所謂的「終止標準」。這就要求你的投資必須滿足一系列條件才行，否則就要被賣掉。
例如你去年買了比特幣，因為你覺得它是一種能抵禦通膨的對沖工具。這時，制定「終止標準」會讓你遵循以下原則：「如果通膨加劇的同時比特幣也在下跌，我的設想就不再成立，因此，假如通膨超過5%的時候我至少損失了25%，我就必須把比特幣賣掉。」
其他人買比特幣的原因可能各不相同，但你不能在事實發生後改變原先的「終止標準」。一旦你當初的購買理由被證明是錯的，你就必須賣出，若是這樣，比特幣今年下跌近60%就不會對你造成很大影響。
對大部分投資者來說，買入並持有通常是明智的決定。只不過，賣出止損並不意味著你就是失敗者。
