2014年俄羅斯併吞克里米亞以及與烏克蘭在頓巴斯（Donbas）發生衝突，各國對俄羅斯實施經濟制裁。同時，2014年中起至2016年初，由於美國頁岩油產量大增，國際原油供給過剩，國際油價大幅下跌近70%，俄羅斯的原油出口收入受到重創。結果俄羅斯又爆發金融危機，資金恐慌性外逃，匯率暴貶約50%。戰事耗費加上俄羅斯央行支撐金融體系與盧布，再度動用約1600億美元的外匯準備。俄羅斯經濟蕭條，同時卻引發嚴重通膨，金融危機持續到2016年。
值得注意的是，俄羅斯央行在全球金融危機之後持續大量購入黃金；2014年起，更加速累積黃金存量。黃金庫存從2008年底的519.6公噸巨幅增加到2021年底的2,301.6公噸，成長率達343%，市值則從133億美元上升到1330億美元。有趣的是，同一時期中國人民銀行也持續大幅購入黃金，同期間黃金存量從600公噸上升到1948.3公噸，成長率達228%。這兩家央行增加購買的黃金，在2008至2021年期間占全球官方黃金增加持有數量的55%。
俄羅斯央行外匯準備與黃金之幣別與存放地點的變化
自2014年俄羅斯入侵克里米亞並受到各國制裁之後，俄羅斯央行就逐漸調整所持有外匯準備的幣別比重，開始進行「去美元化」，降低對美元的依賴。這期間俄羅斯央行持續不變的努力就是累積黃金的存量。〔圖3〕顯示，2014年起的第1階段，俄羅斯央行逐漸降低歐元比重，改用於購買黃金。2018年起的第2階段有重大轉變，該年3月到5月之間俄羅斯央行大幅拋售所持有的美國公債，美元資產從占外匯準備與黃金比重43.7%降低為21.8%；並同時大幅增持人民幣與歐元資產，其中人民幣資產從原來占外匯準備與黃金比重只有0.1%驟升到14.7%。
俄羅斯央行宣稱拋售美元的目的是要讓投資組合更為多元，但一般認為是為了報復美國過去幾年來的制裁行動。由於大幅拋售美國公債，造成美國10年期公債利率一度突破3%，但是不久隨即穩定下來。在最後階段，更進一步降低美元資產比重到新低點16.4%（2021年6月），並轉而增加歐元資產。
近幾年俄羅斯央行不只將外匯準備的幣別多樣化，而且轉移到更多國家與地點的金融機構所在地。〔圖4〕顯示，自從2014年6月到2021年6月期間最顯著的變化是，大幅降低存放在美國境內，轉存到中國與日本。以2021年6月的資料來看，存放在中國占外匯準備與黃金的13.8%、美國6.6%、德國9.5%、法國12.2%、英國4.5%、國際組織5%以及日本10%，另外還有少量存放在加拿大、奧地利等國。其中，俄羅斯央行持有16.4%的美元資產，但只有6.6%存在美國境內；同時，只持有少量的日元資產，但卻有10%外匯準備存在日本境內。有趣的是，俄羅斯央行把所有購買的黃金全數存放在本國境內，而不像許多國家存放在美國紐約聯邦準備銀行或英格蘭銀行的地下金庫。
＊作者為臺灣大學經濟系教授、中央銀行副總裁。，本文原刊《銀行家雜誌》148期經授權轉載。
