從季報第一頁就看出投資勝率！券商研究員告訴你必看欄目

漫畫家最佳的教材就是漫畫，Sell side 分析師變強的捷徑之一是去讀比你厲害的 Sell side 分析師報告，這也是身為 junior analyst 的自己正在走的一段路程。今天這篇文章就來和大家分享一下我平常看外資券商報告時，閱讀的順序和重點：

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結構

通常一份外資報告會有幾個重要的區塊，以 Credit Suisse 的這份update季報的報告第一頁結構為例：

1.左上角的券商名稱，和右上角的日期、發佈報告的日期／地點／研究單位／產業類別

3.左邊欄位：上半部的評等、股價、目標價…等市場交易資訊；中間是這次撰寫報告的分析師及RA；下半部則是股價圖和預估的 EPS

4.中間下方：會放重要的財務數字和比率，以及現在交易的評價倍數

我通常會看哪些項目？

1.左邊欄位：投資評等 (像這邊的評等是 Outperform，優於大盤)，以及目標價 & 目前交易股價的差距 (未來 12 個月的目標價為 US$222，相對於目前股價 US$193.10 有 15% 的上漲空間)

2.主標題和內文標題：這位 sell side 分析師想要討論什麼議題? 最好直接先告訴我操作建議是甚麼。例如這份報告的標題就告訴我：2Q 財報很強，分析師會據此調高全年的盈餘預估

3.下方重要財務數字和比率：目前股票 trade 在什麼評價? 基本面的大致狀況?

4.最後才會回頭來看內文的細項在寫些什麼 (p.2~)

基本上絕大部分 sell side 的報告目的就是「創造交易」，反過來說你要讓投資人／PM 一看就知道該怎麼操作，或是該觀察哪些重點。尤其是法人的PM，一天可能要看上百封 email（因為有很多家 sell side 在寄報告），如果沒辦法立刻讓他們抓到重點…只能說抱歉了

我還會看什麼？

如果你是每天收到上百封類似報告的投資人，你會希望知道發給你報告的分析師到底準不準。「準」，有兩個層面：1) 操作方向準，2) 盈餘預估/基本面研究準。優秀的 sell side 分析師通常會在其中一個層面很厲害，尤其是做投資研究這方面，畢竟這個透過經驗累積可以建構起來。操作方向倒是變異就比較大…

我通常會把公司的 Bloomberg 打開，找 ANR 這個功能出來看，看看每個分析師給公司的評等紀錄 (方向、調目標價的時間點)，以及他們盈餘預估的歷史，先篩出一份我覺得值得追蹤的分析師名單，然後再個別去看看他們寫的內容和邏輯。

如果是 Thomson 的系統，後來比較進步，直接幫你找出誰是「準」的分析師。不過那個大概就是用量化的方法幫你篩選了，你最終還是得去了解該分析師的邏輯。

容易遭到誤解的券商報告

評等是「買進」代表任何時候都可以買嗎? 其實這個問題我在進業界之前也有，不過待一陣子大概歸納出幾個想法。我覺得這個「買進」有很多意涵，端看你是甚麼樣的投資人：有的是追求相對報酬（比大盤好），有的是追求絕對報酬（不能賠錢），有的金主如壽險公司會有保費不斷灌進來（目標價到價之前可以買買買），有的投信則是得最大化資金的使用效率（只有預期報酬到 20%+ 才買／賣）。

目標價是裝飾用的嗎? 通常目標價都是分析師覺得未來 12 個月或是年底預期可以到達的價格。理論上這個目標價就是價值投資在講的內在價值（intrinsic value），如果盈餘預估有上修才會再往上調，vice versa。但實務上sell side在寫報告訂目標價的時候，通常都在想「以現在的價位來看，它可能會漲 XX%」這種頗為主觀的判斷，然後倒推回來看 PE/PB/EV-EBITDA 要給幾倍，如果倍數太離譜就回來調盈餘預估…如果真的連盈餘預估都太離譜，就會回來思考是不是該裝死或是調降／調升評等。通常大家會選擇裝死，失手風險最低。

所以 Sell side 的預估能不能用呢? 實際上市場的參與者不是只有 sell side，還有像神明一樣的 buy side，還有散戶們。每一方都有自己對盈餘和股價的預期，最後湊在一起才會變成每天交易且浮動的股價。Sell side 的預估可以很有用，因為你會知道多數的機構投資人在想些什麼，不過如果能了解每個人在想什麼，搭配獨立思考的分析流程，你對投資的判斷勝率是有可能提升的。

本文獲授權轉載自《Freddy Biz Note 商業筆記》

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