國際油價4月間大幅波動，期貨甚至以負值結算，令投資人震驚不已（AP）
你應該知道的是：當6月原油期貨報價回升至每桶23美元，下次結算時會不會又出現負油價「奇景」？假設行情不再破底，現在該布局什麼相關資產？作者解析三種投資人最常接觸的標的，並一一介紹其風險與機會何在。
現在談「負利率」，或許你已絲毫不會驚訝，談「負油價」可能才會讓投資人提起興趣來。畢竟，這議題才是搗亂金融市場的頭號黑天鵝。
新冠病毒疫情衝擊全球經濟，原油需求下滑之際，沙烏地阿拉伯、俄羅斯為了爭奪市占，不惜讓減產協議破局，供過於求的陰霾令油價進一步斷崖式下跌，甚至讓美國原油期貨價格出現史上第一次負值結算：4月20日，美國WTI原油期貨5月合約價暴跌逾300％，自每桶18.27美元暴跌至結算時的-37.63美元。
簡單來說，「負油價」就是「你買油，我貼補你運費」，因為原油供過於求，已無足夠倉儲空間，大量沒有實際需求的投資人（對沖基金等）因無法以現貨交割（領取實體原油），只能在到期日前貼錢拋售，才會導致這種空前未有的價格出現。
而油價跌至史上新低，也讓不少有意逢低入場的投資人躍躍欲試。不過除了拿捏進場時點，選擇以何種工具布局低油價商機，如何操作，都會帶來截然不同的報酬，無論是想買進相關股票、ETF或債券，都務必先做好功課。
自油價崩跌以來，最受國內投資人矚目的莫過於石油ETF了。以交易量最大的元大S&P石油正2（00672L）為例，今年淨值兩度達到下市標準前，都因金管會為期信基金增訂豁免規定而解套，直至今年9月底前都不會下市。
儘管如此，今年以來元大S&P石油正2 ETF的溢價幅度數度超過400％，等於投資人見油價低迷，不惜「賭一把」以超過4塊錢去買進只值1塊錢的資產；加上金管會改變遊戲規則，極可能讓更多堅信短期油價反彈，或選擇攤平到底的投資人繼續「賭」下去，最終他們是否願意認賠，恐怕將繼續引發爭議。
「現在買進原油ETF，即使看對方向，還是很可能賠錢。」台灣ETF投資學院創辦人李柏鋒指出，原油ETF主要是外資、法人短期操作原油期貨及塑化業個股時的對沖工具，相關期貨、槓桿、反向ETF本來就不適合長期持有，一般投資人更不宜持有超過一周；即使油價走低，但要在這麼短的持有期間內追求獲利，等於要猜對暴漲暴跌時機，難度甚高，尤其油價現階段波動仍大，仍不建議貿然買進。
由於近期國內石油ETF風險過高，許多投資人將眼光轉向海外交易的石油ETF，最具代表性者為USO（美國石油ETF）、USL（美國連續12月原油期貨ETF）。專家普遍認為，有意長線布局的投資人，現在買進USL比USO更合適。
原因是，USO為持有近月期貨合約的ETF，每月合約到期前都必須轉倉（賣掉近月合約，轉買入遠月合約）；原油供過於求時，遠月期貨價將高於近月期貨，此時轉倉、買高賣低勢必虧損，為這檔ETF不可避免的成本。照理來說，想炒短線者適合USO，但由於負油價先例一開，短線走勢更難預料，現在買進USO猶如賭博，風險承受度有限的投資人決不適合。
至於USL，則是分散持有未來12個月內陸續交割的不同期貨，每期只需更換部份合約（最近期合約），轉倉成本較低，對現貨價格敏感度也相對低，價格波動幅度也比較平穩，投資人因為油價上沖下洗而被「洗」出場的機率相對較小。
李柏鋒建議，對石油ETF有興趣的投資人，最好等近、遠期原油期貨合約價差縮小後再進場；例如最近一個月和12個月後期貨合約價差距到10％以下時，便可以考慮布局。
油價崩跌，以能源相關產業為主的高收益債首當其衝。今年以來布蘭特原油重挫60％，彭博巴克萊全球高收益債指數也大跌逾9％。
高收益債券相關產品因標榜高配息，多年來深獲投資人青睞，其中最受歡迎的是「聯博全球高收益債券基金」，但統計數據指出，今年3月國人持有的境外高收益債基金規模跌近6千億元大關，比去年（2019）底縮水逾26％；而截至3月，國人持有聯博全球高收益債券基金3,083億元，比2月銳減1,070億元，其中淨贖回金額逾200億，其餘來自淨值下跌，可見這次油價下跌的影響力。
好在4月上旬美國聯準會緊急救市，降息之餘也宣布收購部分評級較佳的高收益債，加上資金逢低進場，如今高收益債市場已有利空出盡態勢。據統計，截至4月底高收益債基金已連續五周資金淨流入，今年以來淨流入金額約為26億美元。
「經過前一波修正，現在高收益債券是蠻有吸引力的。」鉅亨買基金總經理張榮仁指出，由於全球高收益債券價格下跌，殖利率相應攀升至8％左右，遠高於過去5年平均值6.5％，投資人無論想要小注賺取價差或著眼長線收益，都可以考慮布局。
儘管如此，投資人仍須留意：高收益債券雖名為「債券」，但與股市一樣是風險性資產，高報酬率背後自然是高風險，以目前市況，管控下檔風險仍是首要考量，因此絕對不適合看到高殖利率、高配息就掏錢。張榮仁就提醒，不論是手中已有部位或近期想逢低進場，投資人當務之急仍是資金控管，高收益債至多占所有債券部位4成，而且最好隨時保留20％現金，更不可融資投入，以免受傷。
除了石油ETF、高收益債，這波油價重挫也讓石化股股價連帶大跌，不少想逢低入場的投資人心動。台灣最有代表性的石化股「台塑四寶」，向來是許多投資人心中的「資優生」，今年第1季獲利同樣跌到谷底，且四月營收跌破千億元；展望第2季，法人普遍認為，台塑四寶財報固然因負油價，需求混沌繼續受壓，但負油價是期貨市場月底平倉造成的罕見現象，不可能持續出現，因此直接影響有限，未來台塑四寶獲利可望較第1季改善，但應無法超過去年同期。
除了產業基本面外，殖利率也是重要的評估條件之一。法人認為，這次汽車、家電、服飾等產業皆受到明顯衝擊，台塑四寶中以台化與下游消費品關聯程度最高，也是四寶中遭到最多法人降評的個股；台塑雖然營運辛苦，但PVC（聚氯乙烯）基本面相對好，銷量及利差皆有成長，且以目前股價而言，現金殖利率仍有5％以上，是最多法人看好者。
海外方面，這次全球主要石油公司股價無一倖免，這些石油巨擘短線股價難免受油價波動左右，但其倒閉可能性低，確實有長線投資的吸引力。
大型石油公司歷來配息穩健，目前全球市值最大的石油公司埃克森美孚（XOM）現金殖利率約為8％，英國石油公司（BP）更超過10％，儘管都相當誘人，不過殼牌石油（Shell）日前宣佈大幅削減配息且暫停庫藏股，已經開業界第一槍，長期投資人或存股族出手時最好分次佈局，保留實力。萬一削減配息時，還有餘裕可加碼。
作者喜歡歷史、文學、財經。先前在平面媒體當了十年文字工人，與金融線相伴最久，曾獲道富集團亞太區金融機構新聞獎頒發「年度新聞工作者」獎
責任編輯/周岐原
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