通膨打不下來，美國明年還會繼續升息？一文看懂聯準會未來政策方向

我們想讓你知道的是：美國日前公布8月核心CPI年增6.3%，高於前值得5.9%以及市場預期的6.1%，美股三大指數重挫、2 年期美債價格也跌破年內新低。為何股債再次齊跌？M平方如何前瞻即將召開的9月FOMC會議？

一、8 月核心通膨攀升，關鍵在房租與薪資推升的預期！

美國8月CPI 季調年增8.25%（前：8.48%）、核心CPI年增 6.32%（前：5.91%），雙雙高於市場預期的8.1%及6.1%，特別是聯準會關注通膨能否具有延續性下降的：核心 CPI 年增、月增均進一步攀升，使得市場擔憂下週 FOMC有加大年內升息幅度的可能性。CPI 數據公布後，美國三大指數大跌、2年期美債價格跌破年內低點、10年期美債殖利率及美元亦站回 3.4%、109大關。

觀察細項 ，能源年增23.8%（前：32.9%）、 新車年增10.1%（前：10.44%）均有所放緩，同時二手車月變動翻負至 -0.4%（前 0.3%），而年增 7.8%（前：6.61%）維持年內低檔，符合市場預期能源、商品貢獻通膨年增有所放緩的情境。但本次的重點來自佔比最大的房租項目，年增 6.25%（前：5.72%）再創高、其細項中權重佔比達CPI 23.5% 的「 所有權人約當租金 」（Owners' equivalent rent, OER）月增、年增也同樣再創新高，成為推動核心 CPI 的動能。

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我們引述聯準會理事 Waller 於 9/9 談話看法：「要說通膨正在顯著持續下降還為時過早。目前通膨現象仍然普遍，有至少 6 成以上不同的商品、服務項目增長了 3% 或更多，同時住房服務價格仍在上漲，使得核心通膨持續遠高於疫情前水平，未來通膨應該關注重點房租、薪資」。我們摘要 Waller 看法如下：

房租 ：美國 Q4 房租以及 OER 在新簽約情況下，年內仍有繼續上漲推動核心通膨的可能性，並且預計房租及 OER 推升通膨的壓力，最快要到明年初，才會因新租約簽訂而緩解。

薪資 ：名義工資仍在快速增長，包括亞特蘭大聯儲的工資增長追蹤在 7 月創下 24 年新高，年增率也升至 6.7%，因此除非就業市場顯著疲軟，否則預計工資短時間增長不會大幅放緩。而雖然薪資不算在 CPI 項目中，卻也成為推升其預期的關鍵。

核心CPI的進一步上行以及薪資年增仍處高檔，讓通膨是否進一步出現令人信服的下降仍具有不確定性，CPI 數據公佈後，FedWatch 9 月升息 3 碼機率為 80%、4 碼更躍升至接近 20%（公佈前機率：2 碼 9%、3 碼 91%、4 碼 0%），全年升息碼數亦由 16 碼取代 15 碼來到最高。我們也維持 Q3 通膨位在高位、Q4 開始滑落、Q1 才有機會出現較為明顯的下滑。 （相關報導： 股市暴跌，正是挖掘潛力成長股的時候！30歲賺逾4000萬元，達人揭密靠4步驟選股 ｜ 更多文章 ）

此外，聯準會持續緊縮，資金面給予行情壓抑、反覆測底的看法不變，並提醒確認通膨延續性下行，以及利率對焦時點再度推移至 Q4 初的機率有所增加。

二、聯準會鷹派調控持續，就業市場仍有韌性

讓聯準會堅定鷹派態度的除了仍有不確定性的通膨以外，更重要的是可能影響民眾、企業通膨預期的薪資增速，觀察目前 職位空缺數 、 自主離職率 等指標均逐漸朝向聯準會調控目標前進。然而這樣利用大幅緊縮貨幣政策，壓抑經濟活動、就業市場，以避免薪資─通膨螺旋風險的政策，是否會對美國消費經濟的動能就業市場，造成長線負面影響？我們以兩個面向解讀：

1. 短期的失業率回升，主要來自勞動力人口回歸

從 8 月份 失業率 自 3.5% 上升至 3.7% 來看，主要由勞動參與人口增加 +78.6 萬人（前：-6.3 萬人），更多民眾重新開始尋找工作，並被計入失業人口所致，搭配非勞動力人口 -61.3 萬人（前：+23.9 萬人）回落至年初水準，推升勞參率回升至 62.4%（前：62.1%），整體就業市場月增動能逐漸回歸長期平均，長線結構仍然穩健。

2. 非農就業人口數創高，給予總體經濟活動下檔支撐

除了長線結構仍然穩健以外，從 非農就業人口數 在 8 月正式超過肺炎疫情前新高來看，美國就業市場的民眾收入應能持續給予經濟活動支撐，不過我們也提醒目前就業市場由多份工作人數創高帶動，同時面臨高通膨持續時間近 2 年，因此就業市場仍有一定的脆弱性存在，仍須密切留意聯準會進一步緊縮的影響，建議關注聯準會提出的 薩姆衰退規則 。

就業市場在聯準會強力緊縮調控下仍有韌性，不過由於許多行業仍面臨工人短缺問題，因此聯準會仍有進一步調控就業市場的壓力，以避免通膨預期、薪資-通膨螺旋上升風險。而就業市場的穩健也同時代表聯準會目前不需要在通膨、就業之間進行權衡，貨幣政策首要目標仍將集中在降低通膨，9 月會議仍有強化鷹派態度的可能性。

三、緘默期前委員談話透露升息利率頂峰仍有不確定性

從聯準會雙重使命通膨、就業來看，目前聯準會在 9 月會議放緩鷹派緊縮的機率並不高，同時觀察委員在緘默期前發言，多數均支持 9 月再度升息 3 碼，並且認為根據歷史經驗，有必要維持利率高檔一段時間，而在 CPI 公布前就對於中性利率、緊縮終點利率看法有所分歧，我們摘要緘默期前，有提到中性利率及緊縮終點利率看法的委員發言如下：

高通膨、就業市場穩健的背景下，聯準會並不需要在兩者之間權衡，因此自 8 月中旬以來，即便通膨年增有築頂跡象，但委員仍不斷透過公開發言，強調通膨調控是首要目標，使利率頂峰再度出現不確定性。

而 8 月底 Powell 也於全球央行年會以簡潔有力的方式，進一步傳遞聯準會將持續鷹派以壓抑通膨預期，並採用 backward looking 方式進行政策溝通（也就是不預測路徑，依照經濟數據去決定），未來貨幣政策將堅持緊縮直到通膨下降，並達到長期價格穩定目標，避免 1970 年代的高通膨預期形成後，需要更高的成本才能控制住通膨，也是 M 平方認為 Q3 資金面壓抑使行情反覆的主要原因。

本文獲授權轉載自財經M平方，未經同意不得轉載。 （相關報導： 股市暴跌，正是挖掘潛力成長股的時候！30歲賺逾4000萬元，達人揭密靠4步驟選股 ｜ 更多文章 ）

責任編輯／林彥呈