自去年10月底以來，美國股市上漲了21%，比2022年1月的驚人高峰高了約5%。2月22日，歐洲股市創下2年來的新高紀錄，就連日本股市也突破1989年泡沫經濟全盛時期的高點。人工智慧科技股帶動股市狂飆，投資者盼望人工智慧股能為股市持續帶來新榮景。然而，英國期刊《經濟學人》指出，雖然自2010年以來，美國標普500指數（S&P 500）每年實際報酬率為11%，目前股市牛氣沖天，但黃金時代即將結束。
美國聯準會（Fed）從2022年啟動升息，即使是現在，債券投資者仍押注不會立即降息。美國及中國之間的貿易戰正激烈進行，烏克蘭、中東、非洲一些地區的戰爭正激烈進行，各國政府正放棄自由市場及全球化，轉而支持產業政策及保護主義。《經濟學人》（The Economist）指出，有個結論可能是泡沫即將破破滅，尤其是在美國。華爾街的估值平均是1990年代末期網路狂熱的80%，是2021年利息觸底前的90%。
其他指標也可以看到類似的極端情況，包括集中度（大公司在股票市場所占的比例）或價差（股價最高公司與股價最低公司的估值）。自1930年代美國股市崩盤以來，美國排名前10%公司的價值在整個市場所占的比例一直沒那麼高。
然而，《經濟學人》（The Economist）指出，有理由認為目前的股市榮景是合理現象。隨著世界各國央行以前所未見的速度收緊貨幣政策，許多分析師對經濟衰退及企業利潤下降的危險發出警告。2023年初，華爾街專家預測未來1年美國經濟成長將僅有0.7%，結果經濟成長率達到這個數字逾3倍，許多公司都公布了強勁的業績，其中包括沃爾瑪（Walmart）等零售商及豐田（Toyota）等日本汽車製造商。
根據美國亞特蘭大聯邦儲備銀行（Federal Reserve Bank of Atlanta）發布的美國經濟年化成長率定期預測，美國今年第一季的經濟成長率是3.2%。儘管近期中國經濟放緩，但國際貨幣基金組織（IMF）一直上調全球經濟成長預測數字。
人工智慧股創造新榮景？
投資者對人工智慧股（AI）的樂觀看法讓他們更有信心，推動股市飆升的事件是人工智慧晶片霸主輝達（Nvidia）2月22日發布的財報。2022年10月，就在美國人工智慧研究實驗室OpenAI推出聊天機器人ChatGPT之前，輝達每季的毛利約為30億美元（約新台幣955億元），主要來自電玩顯示卡的銷售；截至2024年1月底的3個月內，輝達的毛利為170億美元（約新台幣5414億元），毛利率為76%，在此期間，該公司的股價上漲了5倍，其獲利成長速度更快。換句話說，讓輝達的股價接近2兆美元（約新台幣64兆元）的熱情不是建立在炒作上，而是建立在利潤上。
然而，《經濟學人》認為，判斷股市榮景合理不代表倉促買入股票是明智之舉。接下來發生的事情不太可能讓投資者感到高興，其中一個原因是人們對人工智慧的極度興奮不僅限於輝達，還延伸到美國「七大科技巨頭」（Magnificent 7）的其他成員，例如微軟（Microsoft），微軟在人工智慧時代的最終商業策略仍未明朗。這些科技公司囤積輝達的晶片，並認為自家的人工智慧業務將蓬勃發展。然而，《經濟學人》指出，這些科技公司將如何解決大型語言模型的基本問題仍有待觀觀察。許多新創公司都想與七大科技巨頭競爭，爭取更高的市占率，而競爭將抑制利潤，最終輝達也將是如此。
技術樂觀主義也是看好整個經濟生產力成長的基礎，企業界一直談論生成式人工智慧（generative AI），但它仍處於實驗階段。因此，即使人工智慧注定徹底改變社會，但目前的投資者可能很難判定哪些公司會賺錢。當年網路熱潮的信徒對網路變革力量的認知並沒有錯，但他們仍然慘賠。
如果這次投資者保持理智，估值將不會進一步攀升。利潤占經濟的比例不斷上升的趨勢看起來也已經過去。數十年來，其比例大幅增長絕無僅有，是借貸成本及稅收下降造成的結果。由於通膨持續存在，政府財政仍捉襟見肘，這種下跌的情況不會重演，甚至可能被逆轉。
根據對估值、利息、稅收未來變化的現實假設，為了在未來10年產生每年4%的實際股本回報率，美國公司的基本利潤必須每年增加約6%，接近戰後有史以來最好的表現。
漫長而艱辛的道路
《經濟學人》指出，也許市場對人工智慧的興奮最終將導致類似「網路泡沫破裂」的情況，或許另一場戰爭或危機可能導致崩潰，或者股價可能在溫和的熊市停滯不前，需要數年時間才能扭轉。無論投資者走向失望的道路是哪一條，10年後，沒有人會重述目前的結論：股票投資者已經享受了黃金時代，尤其是美國投資者。
