然而，降息儘管在路上，但一來這段不像2008或2020年的路程，會將利率降至金融海嘯後習以為常的極低水位；同時路上可能還有幾個休息站，亦即不會每次開會都做出降息。何以如此？其一，美國就業目前仍顯強勁，2024年1月的失業率僅3.7%，每月新增就業的3個月及6個月移動平均高達24.8至28.9萬人。在暴力升息2年能有如此表現，究竟是勞動市場出現結構性的轉變（作者推估目前的需求減供給仍逾250萬人），或是政策利率還升得不夠高不夠久，當下難有定論。
從［圖3］可知，美國2024年1月的失業職缺比（U/V）約在0.7左右，相較2022年12月的0.5走升，對通膨下滑確有明顯效果。若依此模型簡單粗估，U/V約在1.04左右，PCE通膨將趨近於2。換言之，若要通膨在一段期間穩定於2%的目標，仍有賴於失業數進一步增加，同時職缺數進一步減少。特別是，以ISM製造業訂單存貨比為例，過去數月從谷底緩慢回升，到2023年8月突破至1以上，2024年1月更創近期新高的1.09，未來數月可能面臨製造業進一步復甦，意味失業職缺比要在未來數季來到1，挑戰頗大。
其二，能源及房租對通膨下滑的紅利逐漸遞減；此外，在製造業訂單存貨比有望進一步好轉下，將壓縮現已呈負值的商品通膨再走降的幅度。其三，地緣政治造成的供應鏈調整成本，像企業在供應鏈的重塑，或近期紅海事件造成運費一度飆漲；及淨零減碳下的綠通膨，不論是較高的再生能源成本，或像碳費、碳稅等，對後續通膨預期的影響亦不容忽視。這些都可能使成本增加，進而使通膨回落空間受限。
綜上所述，筆者預期聯準會首次降息可能在夏季，如6月開始，今年有3至4碼的空間，通膨回落速度將影響寬鬆幅度。從金融市場今年以來表現，似也印證降息在路上。但是，沿途亂世繁華的景象，除了加大股債匯的波動外，恐怕也讓冷經濟，熱金融的分化窘境，進一步落入r-g>0（資產報酬率大於經濟成長率）的有感度與民粹度問題。特別是多數資產、商品，或服務的價格都明顯大於疫前，或許這才是政府、企業，及個人在未來更應省思及擔憂的發展。
＊作者為國泰世華首席經濟學家，本文選自171期台灣銀行家雜誌，授權轉載
