自從美國SEC通過比特幣現貨ETF後，比特幣就開始「調整的行情」。1月13日眾多比特幣ETF開始交易，按理來說的好消息，比特幣價格不漲反跌至3.5萬美元。新聞一面倒都說是灰度發行的GBTC砸盤，不過具體事件到底是怎麼回事？經歷一週的砸盤，比特幣好不容易於26日回到4萬美元以上，逐漸轉向牛市，比特幣會再面臨其他隱憂嗎？
灰度會不會繼續砸盤？我們需要先了解灰度GBTC的比特幣信託與ETF關係。
2022年12月灰度信託 （GBTC）與其母公司DCG，因FTX倒閉一系列事件，差一點面臨破產，好在灰度本身持有極多的比特幣現貨，並將其比特幣以負溢價（折價）的方式出手給投資者，才讓灰度免於破產風波。
然而根據GBTC信託合約，投資人在今年比特幣現貨ETF開賣前，GBTC是無法換成實質比特幣，只能以股票的形式在二級市場上買賣；反之，持有比特幣的投資人則可以將其換成GBTC。
投資者如何從中套利？
2022年至2023年間比特幣處於熊市，灰度出現負溢價，最高時達到49%折價。換言之，投資人幾乎用5折價格就可以買入比特幣等值的GBTC，近兩年比特幣價格最低點約為2萬美元，部分投資者在不到1萬美元內，就可購買一枚比特幣等值的GBTC。
當時的投資人如果持續持有灰度GBTC，那麼本月就終於可以將GBTC換成美元。1月11日，許多GBTC投資人第一件事就是去灰度贖回自己的GBTC，灰度接到訂單後，必須履行收回GBTC義務, 並將對應的比特幣透過Coinbase Prime（美國加密貨幣交易所）出售成美元，並將對應的美元還給投資人。
換句話說，灰度是被迫出售比特幣，並非刻意砸盤，以上就是本月最主要的賣壓。
那麼，原先投資GBTC的投資人就不再投資比特幣了嗎？也不是。
按理說，若投資人不賣手中的GBTC，灰度也會將GBTC轉換為灰度發行的比特幣現貨ETF_GBTC（與信託同名），然而相較其他十支比特幣現貨ETF，灰度ETF手續費是其中最高的，達1.5%， 這讓許多投資人寧可將手中GBTC出售回美元，再買灰度以外的比特幣ETF，也不願意回購灰度推出的ETF，畢竟其他競品只收取0.25%的手續費，早鳥購買甚至還可省略手續費。
綜合以上事件，截至29日，灰度GBTC總共流出50億美元的比特幣，同日觀察，GBTC的資金流出速度已有明顯漸緩，估計大多可套利的投資者已將資金轉移。我認為，GBTC的出售潮會慢慢持續至3月，但這個出售潮將不會嚴重影響比特幣價格。
截至29日，最受歡迎的貝萊德比特幣現貨ETF（IBIT）資產規模突破20億美元，持有總數比特幣達49,952枚比特幣，短短不到六個月，貝萊德成為全球第二大比特幣持有地址。
比特幣下一個大事件
下一個問題是，灰度為什麼堅持將手續費設高達1.5%？既然過去可以購買灰度GBTC信託，為何投資人還要搶破頭等比特幣現貨ETF呢？
事實是，灰度於2020年初於美國SEC註冊比特幣信託GBTC，一直以來灰度託管比特幣的手續費與投資門檻都相當高，我在2021年曾經寫過相關專欄，表示灰度手續費介於2～3%，入場門檻為5萬美元以上，因此只賣給「合格投資人」，其中往往是企業戶。
但在當時，企業若想要投資比特幣，灰度GBTC是少數合法管道。可見GBTC購買者都是高淨值客戶，也正因此，就算灰度收取1.5%手續費，依舊有少數客戶願意與灰度繼續合作。不過，我認為灰度會因為不斷流失客戶而做調整，勢必會降低手續費。
比特幣下一個大事件為4月的減半事件，減半事件後，比特幣出產量將會降低50%，以過去減半的狀況，比特幣價格往往會下跌再上漲，我認為將會帶動比特幣ETF資本流入，我個人是非常看好過年後的比特幣發展。
作者介紹｜李可人
比特幣長期持有者（Hodl）。2017年加入幣圈，為新北礦場聯合創始人；同年加入萬寶週刊擔任加密幣專欄作家；2018年加入知名區塊鏈新創科技公司擔任行銷、公關職務至今；2020年與全球最大加密幣交易所幣安（Binance）合作，舉辦比特幣定期研討會。
責任編輯／林彥呈
