華爾街日報》美國股票吸引力下滑！風險溢價降至2007年以來最低

美國股票相對於債券的回報優勢創下2007年以來的最低水平，當時2008年金融危機尚未爆發。

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這一數值遠遠低於2008年以來3.5個百分點左右的均值。該差值的收窄對股票走勢前景構成挑戰。從長期來看，股票需要能提供比債券更高的回報，否則考慮到股票可能讓投資者失去部分甚至全部資金的風險，安全性將讓美國國債更受青睞。

最近，隨著債券收益率飆升，加之企業盈利前景持續黯淡，股票的吸引力已減弱。目前，聯準會面臨雙重挑戰，既要提高利率以冷卻通膨，又要想辦法防止全面的銀行危機爆發，這兩個因素都給股市前景蒙上陰影。

標普500指數 6日上漲0.4%，先前就業數據顯示，聯準會在應對格外火熱的勞動力市場方面取得進展。債券收益率當日小幅走高。

貝萊德（BlackRock Inc., BLK）旗下U.S. Fundamental Equities首席投資官Tony DeSpirito表示，債券正在提供「一代人罕見的契機，但並非一生只有一次」。

當債券收益率上揚，或者股票的市盈率躍升時——無論原因是盈利下降還是股價上漲——股票風險溢價就會下降。股票的收益率是過去一年的利潤與當前股價之比。

事實證明，2007年10月標誌著市場進入一段不穩定時期。一些股票不久前剛剛創下歷史最高水平，聯邦基金利率當時正接近眼下的水平，約為4.8%。

在接下來的一年裡，標普500指數會繼續下跌約45％，聯準會降息至接近零。高企的股票估值得以重置；債券收益率重挫。到2009年3月美國股市觸底時，股票相對於美國國債的溢價已超過7個百分點，新一輪牛市由此誕生。

如今股票估值看起來再度偏高，並且市場面臨著一系列新的挑戰。Research Affiliates的數據顯示，至少從一項估值指標來看，眼下美國股票估值比其他任何國家或地區的股票都要高。這是基於過去10年標普500指數的價格水平相對於經通膨調整後的企業利潤，即周期調整市盈率得出的結論。標普500指數的這個指標雖然遠低於上世紀90年代末和2021年的前峰值，但現在約為29倍，比1881年以來90%以上的時間都要高。

過去在經濟衰退期間，股市估值會大幅下降，不過一些分析師表示，高估值不會阻止股價繼續上漲。

宏觀諮詢公司Stray Reflections的創始人Jawad Mia稱：「我們已經看到股市估值見頂，但這並不一定意味著我們已經看到本輪周期的股價見頂。」

Mian說，經濟面對高利率的韌性比過去要強得多。他表示，通膨推動的高名義成增長率將繼續支撐企業利潤，超過華爾街目前平均預期的水平，從而防止股價大跌。

據FactSet慧甚，分析師預計2023年標普500指數成分股公司的利潤將小幅成長約1.6%。去年年底，他們預計將成長5%。

貝萊德的研究顯示，自1957年以來，在持有至少一年的情況下，股票表現在超過三分之二的時間裡好於固定收益。持有的時間越長，股票優勢就越大。

貝萊德的DeSpirito說，如果只盯著股票風險溢價低的情況，是沒有看到全局的。聯準會出手干預，壓低短期利率併購買長期債券，在2008年金融危機之後營造了不正常的股票風險回報狀況。他鼓勵投資者尋找利潤率具有韌性且盈利成長強勁的個股，同時迴避估值過高的公司。

一些投資者說，估值過高意味著價值型股票值得考慮。價值型股票指股價低於帳面價值（即資產淨值）的股票。

Research Affiliates創始人兼董事長Rob Arnott稱，與成長型股票相比，價值股的估值「便宜到家了」，現在其股價較帳面價值的折讓程度比美國股市歷史上五分之四的時間都要高。

儘管在去年股市崩跌時，價值股的表現勝過成長型股票，但成長型股票又重新處於領先地位。羅素3000成長型指數（Russell 3000 Growth Index）在2023年已經躍升了13%，而羅素3000價值型指數（Russell 3000 Value Index）微升了0.1%。

Arnott稱，當同比通膨率在4%到8%之間時，價值型股票的年度表現比成長股高出6到8個百分點。2月份消費者價格同比上升6%，是2021年9月以來最小的增幅。

他表示：「通膨對價值股非常有利。」