政府印鈔救股市，真的完全沒毛病？歷史告訴我們，「三低一高」都是後遺症！

你應該知道的是，新冠疫情持續肆虐全球，不只危及人體健康與性命，也澈底摧毀全球經貿體系的運作，嚴重打擊全球經濟成長。本文針對目前金融市場與實體經濟走勢背離現象，剖析背後可能的原因，也對國際間政府瘋狂擴張的貨幣與財政政策提出警訊。

全球經濟面臨1930年代大蕭條時期以來最慘烈的衰退情況，國際知名預測機構IHS Markit及IMF在6月公布的最新經濟預測數據，分別將2020年全球經濟成長率從-5.5%及-3%，再度下修至-6%及-4.9%，就是鮮明例證。

值得注意的是，在這一波疫情中，執掌全球經濟牛耳的美國，不僅疫情防控頻出狀況，經濟衰退速度也超乎想像，可說是災情最為慘重的國家。同樣是來自IHS Markit及IMF的資料，2020年美國經濟預估衰退幅度都在8%以上，除了遠大於全球平均值外，也是近一世紀以來最糟的經濟表現。不過，弔詭的是，當美國實體經濟嚴重萎縮時，金融市場（尤其是股市）的表現卻彷如脫韁野馬，在3月中下旬觸底後就未再回頭，並於近日頻頻逼近甚至創下歷史新高。

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市場的錢太多了

以高科技股中最具代表性的納斯達克與費城半導體指數為例，最近分別跨越11,000及2,200點大關，續寫歷史紀錄。這在年初疫情剛發酵時，根本是一件無法想像的事。即使放到現在，也相當令人感到不可思議。因為盱衡過往，金融市場與實體經濟走勢背離的情況，不是沒有，但脫鉤如此嚴重，實屬罕見，甚至可說是從未出現過。如果說是提前反映未來半年或一年的基本面，似乎又太過牽強。畢竟疫情會不會形成第二波大流行，還很難說，加上因疫情而起的貿易紛爭與地緣政治風險等不確定性，其實都還在干擾著未來全球景氣復甦的步調。顯然頻創新高的股市，並無法用反映未來基本面這樣的說法，一語帶過。

目前想到唯一的合理解釋（也是大多數人的猜想），就是市場錢（資金）太多了。特別是針對這波疫情，各國政府為了挽救經濟，無所不用其極地採行各式各樣的擴張性財政與貨幣政策，創造出史無前例的市場流動性，因此才會催生出這波「經濟空頭、金融多頭」的詭異行情。根據IMF調查，包括德國、義大利、日本、英國、法國、澳洲、美國及西班牙等在內的國家，因應疫情所採行的財政刺激政策，其規模占GDP比重皆已超過10%，釋出資金高達10兆美元以上。此外，各國央行不斷調降利率、瘋狂購債（QE）的舉動，更讓市場流動性多到難以想像。光是美國聯準會的資產負債表規模，就從4兆美元一路膨脹到7兆美元，膨脹幅度足足是2008年金融海嘯時期的三倍之多。

種種跡象顯示，市場資金水量十分充足，只是，苦無去處，自然而然就湧入金融市場。換句話說，政府印鈔本意是要把資金趕到實體經濟，但基於投報率與風險的考量，資金往往更偏好短期可以獲利回收與進出的金融資產，而非回收期間較長與風險更難掌握的實體投資。也因如此，在源源不絕的薪柴挹注下，全球股市這把大火，當然也就愈燒愈旺。（相關報導：天下沒有白吃的午餐！各國紓困大撒幣，年輕人將成「下流世代」｜更多文章）

靠錢堆砌起來的股市能夠撐多久？

不過，靠著資金行情堆砌出來的股市榮景，能夠支撐多久，是個大大問號。如果後續經濟基本面無法跟上來，終究也是個大型泡沫而已。就如同Kostolany膾炙人口的名言：「經濟與股市，是主人與狗的關係。」經濟是主人，狗則是股市。狗雖有時會跑遠一點，但最終還是會回到主人身邊。目前股市這隻狗看來跑的離主人有點遠，任何時候出現大幅俢正，大概都不會令人感到意外。

有趣的是，各國政府瘋狂救市導致市場游資滿溢的舉動，讓現代貨幣理論（Modern Monetary Theory, MMT）這一支過去被視為旁門左道的學派，重新站上舞台，成為街頭巷尾熱議的焦點，同時也引發主流經濟學派與MMT擁護者的一場論戰。

MMT支持者認為，貨幣是國家主權的象徵，也是一種政府債務憑證（由國家信用保證），理論上具有無限法償地位。加上政府本身就是主權貨幣發行的壟斷者，基本上若不存在關門倒閉的風險，政府當然有能力用自己發行的貨幣來償還任何債務。在這樣的前提下，如果沒有通貨膨脹問題，政府根本不用在意預算平衡這檔事。換句話說，基於公共利益考量，政府可以無限量印鈔，遂行資源分配義務，來達到充分就業與穩定經濟的目標。財政赤字貨幣化，完全是一件天經地義、不需擔心的事。

聽起來似乎匪夷所思，像極邪門歪道的巫蠱思想？確實，這正是主流經濟學派對MMT的理解與認知。包括投資大師Warren Buffet、美國聯準會主席Jerome Powell、全球最大資產管理公司BlackRock執行長 Larry Fink以及新債券天王Jeffrey Gundlach等在內的國際知名人士，都對MMT嗤之以鼻，甚至用胡說八道及垃圾等字眼來加以形容。問題是，若比對2008年金融海嘯與這次新冠疫情各國政府的因應作法（尤其是美國），可以清楚發現，不管是QE、QQE、無限量QE、或是直接購入公司債與ETF等非傳統貨幣政策，本質上大抵都跟MMT論點大同小異，差別只在於背後那隻看得見的手究竟是央行還是政府本身罷了。

顯然地，近年來幾次重大經濟事件與金融危機的出現，讓財政赤字貨幣化這個概念，不再只是一個教科書上孤芳自賞的理論，實務上看來也慢慢被所有主權國家奉為解套經濟衰退的圭臬。特別是在非常時期，舉著振興經濟、拉抬就業的高牙大纛，讓手握權柄的各國政府更是師出有名，更能肆無忌憚地遂行他們口中離經叛道的無限印鈔大法。說穿了，這不過也就是另一種形式的口嫌體正直而已。也就是說，嘴巴說著財政紀律很重要，不該隨便膨脹資產負債表，但身體卻很老實的印著鈔票，大肆融通赤字與債務。