投資級類別的違約不會大幅上升
瑞銀判斷，在本周油價崩跌前，信用債和股票市場已經計入石油前景疲弱，因此，這應能抑制這兩個市場的跌勢進一步擴大。
首先就公司債的部分來看，瑞銀認為，能源公司在美國高收益和美國投資級債券市場的占比分別為約15％和10％，因此，油價低迷導致違約風險上升。然而，美國高收益債券中的能源債券信用利差，已走闊至約1,600個基點，債券平均價格為60美元，這已計入違約率在40~50％左右的預期。扣除能源，美國高收益債的信用利差為664個基點。
瑞銀認為，這足以補償疫情帶來的風險，風險回報也優於股票。一般而言，美國投資級債券中的能源發行人規模較大，且資產負債表較為穩健，因此，目前瑞銀不認為投資級類別的違約將會大幅上升。有鑑於此，瑞銀維持美國高收益債券和美國投資級債券具吸引力的觀點。
至於美元計價的EMBIG部分，瑞銀認為，這類債券中有略超過三分之一的國家依賴石油出口。雖然比重較高，但從歷史來看，油價向來不是EMBIG回報的驅動因素。主要石油出口國發行人的財政狀況具韌性，且融資管道暢通。
舉例來說，海灣合作委員會（GCC）最近幾周獲得240億美元融資，尤其是，海灣國家和俄羅斯都準備好面對低油價時期。與此同時，相對脆弱的主權債務發行人如伊朗、奈及利亞和安哥拉，在EMBIG指數中的比重較小，並且在本周以前這些國家的主權債價格就已經承壓。
亞洲將是低油價的主要受益者
鑒於市場已準備好面對能源出口國風險上升，即便在油價走低的背景下，瑞銀認為，美元計價的新興市場主權債券，仍然有望取得出色表現。過去三個月來，能源相關發行人的信用利差平均走闊370個基點，整體EMBIG則是擴大330個基點。
總體而言，現今EMBIG定價（信用利差逾600個基點）接近瑞銀的疫情預測較悲觀的情景，因此具吸引力。自2000年以來，有52個月的時間EMBI信用利差超過500個基點。隨後12個月的總回報率均為正值，中位數為13％。
最後關於股票的部分，瑞銀分析，近年來油價下跌，也反映在石油類股於主要股指的權重下降。舉例來說，目前石油類股占標普500指數和MSCI新興市場指數的權重分別在2.7％和5.8％，低於10年前的約10％和14％，因此，油價走低對股票的衝擊應相對有限。
能源類股的估值也已計入疲弱的前景，標普500能源股的股價淨值比（PB）較整體指數低約70％。同時，油價走低對股市的影響有好有壞。
油價下跌，的確不利於工業及化工等高度倚賴能源資本支出的行業，或是能源股權重較高的市場，如英國（13％）和加拿大（約18％），但是對於能源淨消費行業及淨進口國家則是利多，因為能源支出減少。因此，油價低迷對股市整體影響相對較小，且可能被疫情正面發展的消息所沖淡。
在能源行業中，瑞銀建議持精選立場，聚焦在財務實力強勁且回報及現金流高於平均水準的企業。以地區來看，亞洲將是低油價的主要受益者；不過，瑞銀認為，目前消費相關行業的投資回報機會最佳。
信用債具投資機會
總結來說，瑞銀預期本季全球油價將繼續承壓，但第三季市場有望逐漸恢復平衡。在產量和資本支出削減，以及旅行禁令取消之後，瑞銀預期油價將在今年稍晚回升。雖然未來幾個月信用債和股票市場仍然可能因為油價而走勢震盪，但瑞銀不預期這會變成一個主要的驅動因素。
瑞銀建議投資者利用當前股票市場偏高的波動率。譬如，對於可以使用期權的投資者而言，賣出看跌期權策略能夠提供額外收益，並在市場進一步下跌時預先鎖定參與的機會。
同時，由於市場定價處於瑞銀預期的中性與樂觀情景之間，瑞銀對股票持精選策略。在經濟活動恢復正常的初期跡象進一步顯現之前，瑞銀認為投資者應聚焦在部分周期性、防禦性和長線贏家上。同時，瑞銀認為信用債具投資機會，特別是美國高收益、美國投資級、以及EMBIG。
