4月21日風險資產全線走低，美國標普（S&P）500指數下跌3％，歐洲斯托克50指數（Euro Stoxx 50）下挫4％，這是由於投資者對美國原油期貨價格跌至負數做出的反應。
若石油業困境加劇，將波及其他產業
5月交割的西德州中級原油（WTI）期貨（4月21日到期），本周最低跌至每桶負40美元，最終收於每桶10美元，這意味著部分期貨合約持有人，需要付錢讓人將自己的原油拿走，因為儲油空間已到極限。
6月交割的WTI期貨價格也大幅下跌，收於每桶13美元左右。石油價格劇烈波動似乎觸發了市場廣泛的獲利回吐，納斯達克（NASDAQ）指數跌逾3％。
然而，21日美國股市中，科技股表現最差，部分要歸因於IBM，由於客戶紛紛存留現金，3月業務活動急劇放緩，部分投資者將此視為整個IT行業的一個負面信號。
代表美國股市隱含波動率的VIX指數從上周末的38急升至45；與此同時，10年期美國公債收益率跌至3月以來最低點。市場收盤後的一個正面消息是，美國參議院又通過一項經濟援助議案，為小企業、醫院和測試機構額外提供4,840億美元資金援助。
瑞銀財富管理投資總監辦公室全球首席投資總監Mark Haefele認為，原油市場扭曲可能導致股票、固定收益以及外匯市場波動。能源公司是美國高收益債券和投資級債券市場的重要發行主體，倘若石油行業困境加劇，或將波及其他相關產業。
減產效應，可能從6月起才顯現
摩根大通新興市場主權債指數（EMBIG）包括一些石油為主要出口來源的主權發行人，瑞銀認為，近期美國油市極端不匹配的狀況應該會在下半年結束，因此石油市場動盪不影響信用債的中期前景；瑞銀認為，美國高收益債、美國投資級債以及EMBIG具吸引力。
瑞銀預期，未來幾周美國以及全球原油價格依然承壓。石油輸出國家組織（OPEC）及其盟友OPEC+削減約10％全球供應量的協議要到5月才生效，而且在新冠疫情令經濟受到抑制，石油需求幾乎下降20％的情況下，減產10％很可能只是杯水車薪。
而且，鑒於原油從產油國通過油輪運往消費國的速度緩慢，OPEC+減產的效應可能從6月起才能完全顯現。雖然本季石油市場嚴重供過於求，但瑞銀預期，下一季有望逐漸轉向供需平衡，到今年第四季則會轉為供不應求。當5月中旅行限制開始放鬆（這是瑞銀的預判的中性情景），再加上下半年石油需求回升，上述供需轉換將發生。
此外，北美與南美「關閉」（shut-ins）生產，很可能導致年底前全球石油供應下降。因此，瑞銀預期布蘭特油價將從目前的20美元/桶左右，回升至年底時的43美元/桶。
投資級類別的違約不會大幅上升
瑞銀判斷，在本周油價崩跌前，信用債和股票市場已經計入石油前景疲弱，因此，這應能抑制這兩個市場的跌勢進一步擴大。
首先就公司債的部分來看，瑞銀認為，能源公司在美國高收益和美國投資級債券市場的占比分別為約15％和10％，因此，油價低迷導致違約風險上升。然而，美國高收益債券中的能源債券信用利差，已走闊至約1,600個基點，債券平均價格為60美元，這已計入違約率在40~50％左右的預期。扣除能源，美國高收益債的信用利差為664個基點。
瑞銀認為，這足以補償疫情帶來的風險，風險回報也優於股票。一般而言，美國投資級債券中的能源發行人規模較大，且資產負債表較為穩健，因此，目前瑞銀不認為投資級類別的違約將會大幅上升。有鑑於此，瑞銀維持美國高收益債券和美國投資級債券具吸引力的觀點。
至於美元計價的EMBIG部分，瑞銀認為，這類債券中有略超過三分之一的國家依賴石油出口。雖然比重較高，但從歷史來看，油價向來不是EMBIG回報的驅動因素。主要石油出口國發行人的財政狀況具韌性，且融資管道暢通。
舉例來說，海灣合作委員會（GCC）最近幾周獲得240億美元融資，尤其是，海灣國家和俄羅斯都準備好面對低油價時期。與此同時，相對脆弱的主權債務發行人如伊朗、奈及利亞和安哥拉，在EMBIG指數中的比重較小，並且在本周以前這些國家的主權債價格就已經承壓。
亞洲將是低油價的主要受益者
鑒於市場已準備好面對能源出口國風險上升，即便在油價走低的背景下，瑞銀認為，美元計價的新興市場主權債券，仍然有望取得出色表現。過去三個月來，能源相關發行人的信用利差平均走闊370個基點，整體EMBIG則是擴大330個基點。
總體而言，現今EMBIG定價（信用利差逾600個基點）接近瑞銀的疫情預測較悲觀的情景，因此具吸引力。自2000年以來，有52個月的時間EMBI信用利差超過500個基點。隨後12個月的總回報率均為正值，中位數為13％。
最後關於股票的部分，瑞銀分析，近年來油價下跌，也反映在石油類股於主要股指的權重下降。舉例來說，目前石油類股占標普500指數和MSCI新興市場指數的權重分別在2.7％和5.8％，低於10年前的約10％和14％，因此，油價走低對股票的衝擊應相對有限。
能源類股的估值也已計入疲弱的前景，標普500能源股的股價淨值比（PB）較整體指數低約70％。同時，油價走低對股市的影響有好有壞。
油價下跌，的確不利於工業及化工等高度倚賴能源資本支出的行業，或是能源股權重較高的市場，如英國（13％）和加拿大（約18％），但是對於能源淨消費行業及淨進口國家則是利多，因為能源支出減少。因此，油價低迷對股市整體影響相對較小，且可能被疫情正面發展的消息所沖淡。
在能源行業中，瑞銀建議持精選立場，聚焦在財務實力強勁且回報及現金流高於平均水準的企業。以地區來看，亞洲將是低油價的主要受益者；不過，瑞銀認為，目前消費相關行業的投資回報機會最佳。
信用債具投資機會
總結來說，瑞銀預期本季全球油價將繼續承壓，但第三季市場有望逐漸恢復平衡。在產量和資本支出削減，以及旅行禁令取消之後，瑞銀預期油價將在今年稍晚回升。雖然未來幾個月信用債和股票市場仍然可能因為油價而走勢震盪，但瑞銀不預期這會變成一個主要的驅動因素。
瑞銀建議投資者利用當前股票市場偏高的波動率。譬如，對於可以使用期權的投資者而言，賣出看跌期權策略能夠提供額外收益，並在市場進一步下跌時預先鎖定參與的機會。
同時，由於市場定價處於瑞銀預期的中性與樂觀情景之間，瑞銀對股票持精選策略。在經濟活動恢復正常的初期跡象進一步顯現之前，瑞銀認為投資者應聚焦在部分周期性、防禦性和長線贏家上。同時，瑞銀認為信用債具投資機會，特別是美國高收益、美國投資級、以及EMBIG。
