．第一年–25%
．第二年–10%
．第三年+10%
．第四年+25%
這會不會影響你的投資本金10,000美元的最終投資資產組合價值？
答案是：不會。
當做出單一一筆投資，日後不再增加或減少投資金額時，你的報酬順序不會影響你的投資資產的最終價值。若你不相信我的話，請花點時間證明3×2×1如何不等於1×2×3。
但是，若你日後增加（或減少）投資金額的話？報酬順序會有所影響嗎？
會。當你隨著時間增加投資金額時，你會更重視你的未來報酬，因為你在更後期受到影響的錢更多。因此，日後增加更多投資金額的話，未來的報酬率的重要性就提高。這意味的是，增加投資金額後若出現負報酬率，將使你的損失絕對金額大於增加投資金額之前。
由於多數散戶投資人會隨著時日增加投資資產，因此，投資報酬順序的影響程度大於近乎所有其他你面臨的財金風險。這個的正式名稱是報酬順序風險，可用以下的思考實驗來解釋。
想像在以下兩種不同情境下，一年存5,000美元，存二十年：
1. 負報酬率出現於前期：前面十年，你獲得–10%的年報酬率，後面十年獲得+10%的年報酬率。
2. 負報酬率出現於後期：前面十年，你獲得+10%的年報酬率，後面十年獲得–10%的年報酬率。
兩種情境的報酬率相同，二十年期間的總投資額都是100,000美元，唯一的差別是對應已投資金額的報酬率時序不同。
＜圖表15-4＞顯示不同情境下，你的投資資產組合的最終價值。我在第十年處繪了一條直線，以凸顯報酬順序從–10%轉變為+10%，或從+10%轉變為–10%。
從＜圖表15-4＞可以看出，雖然你每年投資5,000美元，報酬率順序的差異導致你的投資資產組合的最終價值大大不同。儘管兩種情境的總投資金額相同，負報酬率出現於前期所產生的投資資產最終價值比出現於後期要高出100,000美元。
在投資期的後期，你的大部分錢已經下注了，此時出現負報酬率，導致的損失將大於投資期前期出現的負報酬率導致的損失。換言之，結尾最重要。
結尾最重要
跟多數投資人一樣，你人生的大部分時間將與日累積資產，這意味的是，最重要的投資報酬率（亦即影響最大的投資報酬率）落在你接近和邁入退休時，若你的投資資產在此時遭遇大的負報酬，積蓄將大減，而且，你未必活得夠久而能看到它補回來。
使這情境變得更糟的是，你可能在退休後減少投資，這將使你的積蓄消減速度更快。
所幸，研究顯示，一、兩年的市場糟糕表現不太可能顯著衝擊你的退休後生活。財務規劃專家麥克．基茨的研究指出：「事實上，更深入檢視資料後發現，退休後頭一、兩年的報酬率和投資資產組合能支撐的安全提領率這兩者之間並無多大關係，就算在退休之初遇上市場崩盤也無礙。」（譯註：基茨的實證分析發現，退休後頭一年的S&P 500報酬率不論是最差或最佳的時候，對安全提領率的影響都很小，這是因為在短期，多樣化的投資資產組合中有其他資產可供提領，就算提領必須來自股票，也只佔投資資產組合的一小部分而已。）
