9月14日，半導體巨頭Arm正式在那斯達克交易所上市，股票代碼為ARM，每股定價51美元，市值為545億美元，是全球今年最大的IPO案，也僅次於阿里巴巴與Facebook（現為Meta），成為全球史上第3大的IPO案。
上市首日，Arm以56.1美元的價位開盤，以63.59美元的價位收盤，比IPO定價還高24.7%，市值達到680億美元。此後，Arm股價連續下跌6個交易日，還一度跌破50美元。截至25日收盤，Arm股價為54.44美元，略高於IPO的價位。
雖然市場高度期待Arm IPO，台積電、蘋果與輝達（NVIDIA）也都有參與投資，但近日的股價走勢也暗示，Arm的未來還有許多挑戰得面對。
全球99%手機使用Arm架構晶片
Arm是英國的半導體矽智財（IP）公司，將微處理器、指令集架構等矽智財授權高通、聯發科等晶片設計公司，讓它們據此設計自己的產品。透過這種商業模式，Arm可以收取兩種費用，一種是矽智財的前期授權費，另一種是根據晶片售價，按比例抽取的版稅（royalty）。
而Arm的Arm架構與英特爾（Intel）的x86架構並列，是目前全球前兩大的CPU指令集架構。在個人電腦盛行的時代，x86架構稱霸天下；但在行動裝置盛行的現在，Arm架構因為有低耗能、低成本的特性，適合用於手機晶片，因此Arm架構成為王者。根據《華爾街日報》的數據，全球99%的智慧型手機使用Arm架構的晶片。
雖然Arm在手機晶片上有獨霸姿態，但在其他領域，Arm的競爭力就沒有特別突出。近年AI市場竄起，加上中國與美國的地緣政治衝突，這為Arm公司與其獨特架構帶來3大挑戰。
挑戰1：RISC-V架構崛起，被市場視為Arm的替代方案
第一個挑戰，是RISC-V架構的崛起。
RISC-V架構由RISC-V基金會管理，是一個完全開源的架構，所以晶片設計公司使用RISC-V架構不需要支付授權費。另外，RISC-V架構的客製化程度較高，雖然生態系沒有x86、Arm架構成熟，但還是受到市場青睞，目前輝達已經採用RISC-V架構的晶片，而高通與蘋果等大廠也在研究並投資RISC-V相關企業。
中國也是RISC-V架構的重要投資者。在中美科技衝突下，由於x86、Arm架構都由歐美公司掌控，若衝突升溫，西方可能會加大管制，影響中國晶片業的發展。而RISC-V是開源架構，能避免相關風險，因此受到中國青睞。
挑戰2：中美關係緊張，Arm卻有四分之一的銷售額來自中國
中美關係緊張是Arm開發市場的阻礙。美國擔心中國將美國科技用於自身的軍事，因此加強封鎖中國的科技業，實施半導體出口管制。雖然Arm是英國公司，但仍有可能被美國施壓，進而縮減中國市場業務。
目前Arm有四分之一的銷售額來自中國市場，雖然現在受到的影響還不大，但近期的挑戰增加。3年前輝達意圖收購Arm，Arm的中國業務負責人被趕下台，但他拒絕辭職，後來Arm就讓該部門成為獨立實體，讓其擁有在中國銷售Arm產品的獨家協定，來解決這項爭議。若中美衝突升溫，未來可能還會有類似的爭議。
挑戰3：手機市場放緩，但其AI晶片布局較弱
但最大的威脅，可能是手機晶片的成長放緩。
《華爾街日報》指出，目前手機晶片市場的平均年成長率僅有6.4%；但在AI運算需求的加持下，資料中心晶片的平均年成長率可達到16.6%。然而只有10%的資料中心晶片採用Arm架構，英特爾與超微（AMD）是目前資料中心晶片市場的主要業者，代表在未來的資料中心晶片市場上，Arm處在相對較差的位置。
Arm已經進軍資料中心、AI、電動車等相關晶片，並認為Arm架構在AI資料中心的市佔率有機會在未來10年大幅成長。但英特爾與超微布局該市場已久，要轉換到Arm架構並不容易。伯恩斯坦研究公司（Bernstein Research）的分析師Sara Russo表示，Arm可以在資料中心領域獲得成功，但這需要很長的時間。
中立性是Arm成功關鍵，必須維持
除了上述3個挑戰，維持中立性也是Arm得不斷面對的課題。在半導體產業中，Arm的定位是矽智財的提供者，讓晶片設計公司能據此開發自己的晶片，在這種模式下，維持中立性就很重要。若Arm被其他晶片設計公司收購，或者是研發自家晶片，就會破壞其中立性，原有客戶就會從合作夥伴變成競爭對手。這和台積電很像，台積電也是維持中立性，不隸屬於任何公司，也不開發自家晶片，才能與客戶維持合作關係，進而成為半導體製造的霸主。
2020年，輝達試圖收購Arm，希望掌控Arm的矽智財。這在半導體業掀起反對聲浪，因為這會破壞Arm的中立性，並讓輝達壟斷晶片產業，導致晶片價格更高、選擇更少、創新的機會更少。最終美國聯邦貿易委員會阻止這起收購案。
也是因為收購案中止，改變了Arm的戰略，改走IPO的路線。雖然這暫時化解被其他公司收購的疑慮，但Arm未來仍必須保持其中立性，才能確保其在半導體業的地位，也維持客戶的信任。
本文為風傳媒特邀導讀人金牛幫幫忙撰寫，請點此訂閱：風傳媒・華爾街日報VVIP，風傳媒會員獨享全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，洞悉國際政經最前沿。
責任編輯／郭家宏
