價值投資祖師爺Benjamin Graham說過，市場短期在選美，長期在舉重。但如果市場分分秒秒都在選美，資訊科技的演化促進資本家全球高速套利，實體經濟面與政策面的決策者都無心舉重時，那熱錢的流動就有可能顛覆市場習以為常的因果關係，利用市場中的起伏「反饋」給不是每天盯盤的實體經濟決策者，亦即，尾巴搖狗，而不是狗搖尾巴。這個狀況在金融海嘯後因為監管環境的變化，許多原來在市場中撮合交易的大盤商（傳統上是華爾街大投行）因資本與成本壓力而收縮業務，各種金融商品的成交量也因而顯著收縮，要不是因為高頻交易商能提供流動性在市場中拋補，以及許多可在交易所買賣的ETF產品如雨後春筍般冒出，讓許多市場中短期交易中的邏輯，已經高度程式化與機械化，高頻程式交易增加了市場的流動性，但也增加了隱性的系統性風險。最大的問題在於，機器沒有想像力。程式可以很有邏輯地於市場狂跌時尋找最好的價格用最高速拋售，但卻無法判別這個價格有多笨，以及拋售行為本身對金融市場秩序的潛在負面影響。若沒有人為干預，再出現「閃崩」的機率，肯定會隨者時間積累增加。
在這樣一個虛實脫鉤的市場中，某檔股票「價格」很貴，並不見得是「價值」很高，但僅僅是很多資本願意在該價格上交易，從而讓價值的想像有所附麗。若評估某檔投資產品的唯一標準就是回報績效時，選擇投資產品的理由就相對簡單：風險愈低、回報愈高的投資產品愈讚。但偏偏要辨別金融市場中的不同產品的優劣，往往像分辨不同檸檬的好壞一樣，並不容易，即使是受過高度專業訓練的投資專才，也可能會失手中招。品牌、品質、品管、品味這些難以用統計方法量化的要素，在選擇投資產品的過程中可能將扮演更吃重的角色，亦即，用戶是否使用某檔投資產品追求績效這項決定，將更受到深度行銷、體驗行銷的執行策略影響。Peter Lynch、Bill Gross這樣等級的明星基金經理人創造回報的能力高，但他們募集資本的能力更高。募資能力高低，其實反映了明星基金經理人的哲學思維。最高層次的行銷，是經營意識形態：用戶買某家基金公司的產品，是相信該基金公司的世界觀、建構投資策略的方法論與體現在投資決策流程各方面的原則與堅持，這些元素與投資公司管理人才的文化高度相關。美國投資管理業管理的總金融資產約33.5兆美元，約佔全球225兆美元的金融資產中的15%。但全球金融資產中僅有約28%有專業管理，這意味著亞洲新興市場中不斷被創造出來的新財富，以及成熟經濟體中持盈保泰的舊財富，兩者加起來是一個巨大無比的商機。
有趣的是，投資人在評估一間投資公司的產品，與該投資公司公開上市發行的股票時，在人這個因素上，時常出現多重標準。拿Fortress Investment Group（FIG）與Blackstone（BX）這兩家同樣在2007年上市的全球投資管理集團為例，FIG目前名下管理約720億美元，BX約管3330億美元，FIG的市值只有25億美元，BX將近400億美元，自上市以來，BX股價下跌3.6%，但FIG股價卻下跌81%。更有趣的是，2007年二月FIG以18.5元掛牌，股價後來飆升到33元，金融海嘯時曾跌到9毛5分錢的地板價見底。從2007年到2015年這段期間，除了2007年之外，FIG名下管理的資產規模持續增加，每股現金分紅維持穩健，現在FIG股價在5塊半附近徘徊，是2007年上市時的三分之一，但管理資產規模卻成長逾一倍，股價是否太過委屈？（未完待續）
＊作者為金融市場觀察家
