若短期內難以預期眾安得承保業務獲利率有亮眼表現，就只能指望投資回報率予以挹注。然而眾安過往的投資績效非常一般，2014年到2016年的平均淨投資收益率才1.9%，主要委託的資產管理公司又是大股東平安保險旗下子公司，眾安帳上的長期基金投資項目中，對平安保險發行的「眾安樂享一號」結構化主體（Structured Investment Vehicle）有高達人民幣60億元的曝險，實在很難不引人側目。眾安的信用保證保險業務等同於授信行為，若再加計其他代墊業務，實質上等於一間影子銀行。雖然帳面上看，眾安的償付能力有充足的安全邊際（償付率超過600%），總資產對股東權益的槓桿倍數亦不高，一旦中國大陸金融市場出現系統性風險，眾安的變現能力是否能經得起考驗，猶待觀察。
眾安保險在中國保監會前主席項俊波因捲入醜聞而被中紀委免職調查的敏感時期爭取在香港上市，眾安董事長歐亞平又是一個在陸港政商巨頭之間長袖善舞的人物，眾安的互聯網保險牌照，又是在項的任內批准的，諸般因素交織在一起，很難不引起市場針對眾安找尋「接盤俠」的揣測。根據上一輪融資一股24元人民幣的價格，眾安的總市值已經高達人民幣300億元。假設來港以每股作價40元港幣募資100億港元，上市後估值至少100億美元，相比2016年已實現得不足1000萬元人民幣的淨利潤，除了未來性以外，實在沒有太多亮點。賠付率跌，費用率升，總合成本率遠高於行業平均，保費自留率高，投資收益率低，股本槓桿率低，償付率高，面向「長尾」客群賣「短尾」險種的互聯網保險大數據平台，應該如何估值？眾安保險思維與行動夠前衛，更有趣的是如何定位其商業模式：是Fronting entity？Captive？Rent-a-Captive?還是InsuranceTech-as-a-Service？各種看法眾說紛紜，投資人是否願意就保險科技的大好前景賭一把，還看上市承銷券商們的銷售能力。Insurance policies are sold, not bought; so are insurance companies.
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＊作者為旅居香港的金融觀察家與專業投資人，源鉑資本（Kyber Capital）執行長。
