台積電會是下一個東芝嗎？
有人質疑，過去日本東芝也是做到世界第一，但最後仍不敵美國祭出的高額關稅、簽訂「美日半導體協議」、扶植南韓企業等政策；現在就連美國官員都說美國過度依賴台積電，難保台積電不會步入日本東芝的後塵？
別忘了張忠謀先生也說過，如果誤以為所有產品或技術都是同一條學習曲線，這是很危險的。同樣地，從以下幾點分析看來，以日本東芝的發展來預測台積電的未來，也是很危險的。
首先，DRAM 產業受景氣循環影響很大，毛利率不穩定，但台積電的邏輯晶片毛利率接近 60%。第二，日本東芝當年在美蘇冷戰期間，逕自出口給蘇聯而遭到美國制裁，觸動了敏感的政治神經。
第三，兩者對美國的市場貢獻度不一樣。80 年代我正在美國念書，那時候像是隨身聽、電視機、答錄機⋯⋯在消費市場上，日本品牌幾乎都把美國品牌打趴在地，導致當時美國國會議員故意拿著榔頭在鏡頭前敲打日本家電，憤慨地說，為了日本軍國主義犧牲那麼多人，日本今天回過頭來，用美國技術讓美國人沒有了工作。
但是今天的台積電並不是讓美國人沒工作，而是幫美國企業代工；不是我搶了你的工作，而是我讓你更強，去和華為搶全世界的生意。蘋果要是沒有台積電這麼強的後盾，能夠在全世界攻城掠地嗎？所以台積電和當年的美日競爭完全不同，拿來做相同的對比是極大的錯誤。不論是在競爭策略、技術取向或是和美國的競合關係，日本東芝和台積電都不同，所以你說台積電會變成下一個東芝嗎？
我有一個感觸，就是要獨立思考之前，一定要大量閱讀，不要因為任何一個新聞消息丟出來，投資者的心情就七上八下。外資佔台積電的比例從 79% 降到 70%，台股就已經東倒西歪了，但是別忘了外資要從 70% 拉到 75% 的速度也相當快。如果這時候你還有資金，又是長期投資，卻不行動，那就真的很可惜。
還有，我要再強調一次，每一件事情都有它的時程，為什麼我的心理素質相對穩定？因為我看待台積電的投資價值有我的時程，我講過 7 奈米、5 奈米、3 奈米、2 奈米的量產速度差兩年，所以我預計目標價實現大概是在 2027 年，從現在開始股價上下晃動沒關係，但在時程計畫內的目標價終究會到。
我常講，在沙漠裡，不需要追那匹狂奔的野馬，只要在河邊等著，馬渴了一定到河裡來喝水。如果 2027 年台積電不能讓你賺到錢，那是我的錯，是我的預判錯得一塌糊塗。但是如果 2027 年還沒到，你就耐不住性子，三分鐘就開一次鍋，看看龍蝦熟了沒有，那就是你的錯了。
希望這篇日本東芝和台積電的比較分析，可以讓大家更安心，不要動不動就以政治陰謀論來論斷。不一樣的競合關係，千萬不要做一個錯誤的類比。長期投資者要在不疑中有疑，大膽假設但要小心求證。
巴菲特出手，代表台積成長動能減速？
2022 年 11 月我在〈又上財經學院〉的 YouTube 頻道提到，哈佛大學校務基金悄悄地把台積電列為前十大持有。沒想到隔沒幾天又傳出巴菲特也出手，波克夏公司購買了台積電，持有比重也是股票投資組合中的前十大。消息一出，各種論述都有，有人認為巴菲特是價值學派的代表人物，一旦購買台積電，就說明台積電的成長動能已不如往昔，此時應該是拋售而不是買入，這樣的投資思維正確嗎？
2016 年 5 月《紐約時報》採訪我時，也是巴菲特第一次購入科技股之時，波克夏以重金購買了蘋果公司，這對全世界的投資界而言都是一個重磅消息，巴菲特怎麼買起了科技股？到底是蘋果公司已經失去了高速成長動能，落入了注重現金收益、穩定配股息的價值股中？還是巴菲特改變了他多年堅持的投資風格？
紐約時報的這一篇採訪稿，標題是〈巴菲特的佈局說明蘋果已成熟〉（Warren Buffet Stake Suggests Apple Is All Grown Up）當時記者問了我四個問題，事隔六年之後，我們不妨再循著記者提問的邏輯，來看一下台積電是否「淪為」成長動能減速的投資標的？抑或是他們沒有看到問題的全貌，而造成判讀問題的偏差？
提問 1：台積電正在成為價值股嗎？
判讀投資標的是否為價值股，有一些財務數據作為支撐，例如（1）低於市場平均值的本益比，（2）高於市場平均的股利收益率，（3）盈餘成長率低於市場的平均值，或接近（4）穩定持續的現金收益，以及（5）其他更多的財務指標。無論是符合哪幾個財務數字，彷彿都在宣告台積電進入到一個激情不再、由壯年走向中年的時期。
但我們不禁要問的是，到底是因為巴菲特出手購買，還是因為台積電的低本益比，藉此論斷台積電的成長動能已經減緩，所以被列入價值股？
其實，深入研究波克夏公司投資管理的變化來看，我認為巴菲特這幾年正在積極培養接班人，新的資產管理者正在價值學派的基礎之上，適度加入了新的選股策略。例如蘋果公司既有科技色彩，又有強力的品牌忠誠度，還有豐富多元的 App 平台，就是一個完整的「軟硬體整合」公司，如果只說蘋果是一家純高科技企業，可能都還無法正確而精準地描述它的業務範疇。
可以說，波克夏的操作管理，正在朝多元混合的方向調整中。投資市場上也多次傳出，購買蘋果的主意並非出自於巴菲特，而是來自於其他資產管理者，例如可能的接班人——格雷格阿貝爾（Grag Abel）。雖然波克夏公司沒有證實這一點，但是這個推論是合理的。培養接班人，當然必須接受接班人的投資構想，雖然可能犯錯，但相信這是巴菲特同意且充分討論過的，況且這幾年波克夏的投資績效如果少了蘋果公司，恐怕會遜於大盤更多。
股東大會上巴菲特自己也提及，其他資產管理者的表現比他優異，而他的最佳拍檔查理蒙格還補了一句，「巴菲特的成績不是輸，而是輸很多。」當時巴菲特還發揮幽默本性自嘲說，如果接班人的成績持續如此優異的話，會讓他無地自容，所以他不得不禁止這些接班人的出現。
那麼，這一次波克夏公司購買台積電，我認為應該也是同樣的邏輯和流程，只不過和上次買蘋果不同的是，購買的價位更低廉，更漂亮！
提問 2：波克夏買進是否影響我對台積電股價的看法？
台積電 2022 年的最高股價是 688 元，11 月曾跌落到 370 元，如同我六年前在〈紐約時報〉所說的，一流企業 （例如蘋果）股價下跌，其實是「遠離」風險，而不是接近風險，這一次的情況也適用於台積電，而且我認為這是絕佳的進場機會。
提問 3：台積電仍然適合成長型基金嗎？
在我看來，台積電還是典型的成長型股票，在最近的股災的殺戮聲中，股價進入超跌狀態，價值股的低本益比特質顯示出來了。可以說現階段，它不但適合成長型基金，連價值型態的基金都願意納入成為投資組合的標的，哈佛大學校務基金跟波克夏的投資就是很好的實例。
台積電目前只有本益比符合價值學派的標準，其他指標都是超標，也就是說還是在成長的模式和動能上。
提問 4：是否擔心台積電的收益和砍單效應？
在美聯儲短時間的暴力升息下，打壓通貨膨脹的決心跟力度是很強勁的，所以消費需求進入調節和下修也是正常的，當消費力道減緩，短期的經濟低迷就是伴隨而來的效應，所以訂單的向下調解也是再正常不過的。
然而，隨著媒體揭露，中國大陸願意降低規格，符合美國半導體出口規範，進而獲得台積電的代工，這說明了台積電的技術領先，已讓它發揮出比其他同業面對逆風時更強大的應變能力，至於一般電腦和手機消費性產品的訂單減少，也可以利用電動車領域的需求增加而達到平衡。
台積電的經營體質是長期打下來的，應該關注的是它「無可取代」的經營體質是否有所改變，如果捨棄了這個核心，分析問題就會有所偏差而失焦，也可以說對於台積電短期的掉單，可以關心後續發展，但不必過度解讀。這就類似於 2016 年蘋果公司在前一年高基期的銷售下，產生年度數字衰退的情形，只是一時性的，投資者更應該關注的是中長期的趨勢發展。
總結來說，2022 年台積電因股災而重挫，股價落到 370 元，公司本益比幾乎是過去十年來的最低水準，因而被價值學派看上，這並不代表台積電已經失去了成長動能，而是剛好「金蘋果落在銀網子」裡，美得不得了，也是投資者難得見到的進場好時機。
作者介紹：闕又上
1985年赴美，現為財務規畫師（CFP）、美國又上成長基金經理人。
成立少數華人在美立案的大型共同基金，從2008年金融海嘯後截至2015年年底，連績七年累計總報酬超越標普500，年均複利為18.54%，大勝標普500的14.81%，獲《路透社》譽為「擊敗華爾街的無名小子」。
2017年一檔重押操作失手，導致痛失「連續十年擊敗標普500」的王冠（只差一年記錄就可以完成），讓闕又上自嘲前十年是操盤手，那兩年則是被盤操。所幸2020年又上成長基金績效增長108%、2021年成長57%，而且自2003年第一次購入台積電以來，台積電已成為他在資金管理生涯中的第16檔十倍股。
2020年，闕又上開始在「又上財經學院」YouTube頻道錄製視頻，提醒投資人面對黑天鵝來臨時的正確投資態度。檢視旗下共同基金前十大持股，他大膽預判台積電極可能邁向新的里程碑，卻感嘆這家少數躋身世界一流之列的好企業，由外資持股超過七成，而多數台灣投資人未能獲益，因而一連錄了十幾集視頻，讓更多人重新認識這座護國神山的投資價值。
著有《全方位理財的第一堂課》、《阿甘投資法》、《為什麼你的退休金只有別人的一半？》、《華爾街操盤手給年輕人的15堂理財課》、《你沒學到的巴菲特》等暢銷書，曾名列博客來年度百大暢銷書榜。
本文經授權轉載自天下雜誌《慢飆股台積電的啟示錄：發現一流企業的長相和深度投資價值》
責任編輯／郭家宏
