我們想讓你知道的是：自 3 月銀行危機爆發以來，全球股市短暫下跌後再度重新上漲，不過與此同時，國際貨幣基金組織（IMF）仍提及金融風險的脆弱性，因此本次系列文，我們將把時序拉長，一同來探討未來 1 ~ 3 年的風險與關注指標！
4月WEO預估調整變動不大，聚焦金融穩定性探討
近期 4 月國際貨幣基金組織（IMF）再度下修全球經濟成長，繼原先 1 月首度將全球 GDP 自 2.7% 上修至 2.9% 後，於 4 月再度下調至 2.8%，我們認為此下修不需要過度解讀，實屬前景反覆對焦的行為（2.7% > 2.9% > 2.8%），其中成熟市場逆勢上修 0.1 個百分點至 1.3%，新興市場則是下修 2023 年經濟成長 0.1 個百分點至 3.9%，整體來說預估調整變動不大（各經濟體預估修正詳見4/13短評）。
同時，觀察自今年年初以來，包含 IMF 在內的主要機構對於全球經濟成長預估，亦未呈現如去年下半年大幅下修的路徑，符合 M平方一再提到三大對焦的進程，目前進入到前景對焦的階段，而市場對經濟預期正在取得共識。自 3 月銀行危機爆發以來，全球股市短暫下跌後再度重新上漲，歐股 表現創下 1 年來新高，S&P 500 也攀升突破 10 個月以來的高點，詳細內容可閱讀我們於4月月報 所提及的論述，整體而言，IMF 的預估修正不影響我們未來半年對 Houseview 的看法。
細看到本次公佈的報告內容，主要聚焦討論以下兩點：
3月銀行危機爆發後，更加收緊的金融環境：
如同聯準會主席鮑威爾於 3 月 FOMC 會後記者會提所提到，信貸條件的收緊也可以被視為是升息，且效果甚至可能大於升息，目前金融機構對流動性的擔憂提升，是否有機會造成融資門檻進一步提高，壓抑後續復甦動能。
核心通膨降幅緩慢，利率或將維持在高位更長的時間：
IMF 在報告中上修了 2023 年綜合通膨及核心通膨 0.4 及 0.5 個百分點至 6.6% 及 6.2%，儘管通膨下降的路徑不變，仍有高達 76% 的經濟體在 2023 年將會看到通膨逆轉（disinflation），但預計需至 2025 年物價才將會與目標收攏。
因此若將時序拉長，我們將焦點轉向 IMF 同步例行發佈的金融穩定報告，當中詳細提出當下金融環境的脆弱性，我們藉由本次系列文章的探討，將未來 1 ~ 3 年的金融風險、隱憂、以及所需關注的重點，一併分享給您。
三個關鍵QA 解讀金融穩定報告
Q1：金融風險究竟在哪一個環節有機會出問題？
在全球進入 QE 時代以來，貨幣供給量大幅增加，多數系統重要銀行也存在著充裕的準備金，例如銀行存放在聯準會的準備金至今仍有 3 兆左右，而在巴塞爾協定後，對銀行的金融監管趨嚴也讓金融危機爆發的概率大幅降低（參考：本篇快報）。
而 IMF 在這次的報告內容中，卻大篇幅討論金融脆弱性的攀升，報告中提到在金融海嘯之後，由於監管政策的改變，許多資金需求轉移至「非銀行金融機構（Nonbank Financial Intermediaries, NBFIs）」，如資產管理公司像是私募基金與避險基金等，又或是保險公司與退休基金，以及中央交易對手或是特殊目的機構，統計全球 NBFIs 所持有的全球金融資產佔比自 2008 至今已由 40% 提升至近 50%，而這樣的結構性改變，NBFIs 的金融槓桿、流動性、互聯程度、貨幣匹配程度都對金融穩定性帶來風險，更重要的是，NBFIs 與銀行不同，時常缺乏監管數據，更一定程度減少了透明度及風控的掌握度。
Q2：在什麼樣的情況下會引發金融危機？
在金融市場正常運作及景氣穩定時，信貸活動通常被視為是經濟成長的加速器，信用基本上隨著經濟擴張進行，然而金融市場的脆弱性及流動性的枯竭通常也發生在瞬間，尤其在以下三種情況發生時，會加劇金融環境惡化的速度及外溢效益，甚至導致金融危機的發生：
流動性錯配（Liquidity mismatches）
流動性錯配指的是負債及資產的持有期限存在著落差（可理解為期限錯配），以先前矽谷銀行的案例來說，其所持有的資產多為長天期公債，但負債卻由隨時可以被提領的存款所組成便是其中一種案例，當市場信心潰堤時，恐慌心理將導致資金加速抽離（舉例來說就是大家都想搶先擠兌 / 撤資）。
流動性螺旋（Liquidity Spirals）
當資產面臨價格下跌及槓桿的同時，容易出現資產價格越跌、資金越快速抽離、流動性越差的現象，如去年以來劇烈升息造成全球債市價格大幅下跌，各國公債的買賣價差均顯著擴大，反映公債流動性的下降。
擁擠交易（Crowded Trades）
而當機構所持有的投資組合類似時，大量的曝險於同類型的資產將導致金融壓力的放大。舉例來說，當某一資產管理公司因贖回而被迫出售持有資產，高機率使得持有相同資產的機構同步拋售，根據 IMF 統計 2015 年至今，持有相似的固定資產投資組合的基金比重明顯攀升。
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責任編輯／林彥呈
