儘管如此，上述論點還是撼動不了人們持續透過股票投機獲利的願望。1932年，麥凱的《異常流行幻象與群眾瘋狂》再版時，巴魯克為新版寫序，序文中提出：1929年的美國投機者，展現出群眾心理的多種特質。他引用德國劇作家弗里德里希．席勒（Johann Christoph Friedrichvon Schiller）的格言，表示：「人作為個人都相當理智與理性—但作為群眾的一員，他卻會瞬間成為傻瓜。」佛洛伊德與19世紀心理學家古斯塔夫．勒龐（Gustave Le Bon）對於群眾（或畜群）心理的早期研究，雖然和金融市場沒有直接關係，卻辨識出一些特定的特質，而這些特質也經常出現在牛市心態之中。根據佛洛伊德與勒龐的研究，群眾的關鍵特徵是：無敵、不負責任、急躁、傳染力高、易變、耳根子軟、集體幻覺以及智力低下。
除此之外，群眾與股市還有其他共同點，例如兩者都靠不確定性與傳聞蓬勃發展。群眾一般會找出領袖（佛洛伊德將這個領袖人物稱為「可怖的原始父親」），但也不一定真的會由一個人成為領袖，領袖也可以由「共同傾向、可由多人同享的希望」取而代之。作家伊利亞斯．卡內提（Elias Canetti）在《群眾與權力》（Crowds and Power）一書中主張，金錢能創造出利益與目的的焦點，促使群眾心理成形。群眾就和牛市背後的多股力量一樣，天性不穩定；它沒有靜止狀態，沒有平衡點，並且受成長或萎縮的動態驅動。在群眾散去那一瞬間，眾人往往會陷入恐慌：「恐慌的本質，」佛洛伊德寫道，「和威脅它的危險毫無關係，它也經常為芝麻蒜皮般的小事爆發。」
從群眾智力低下這一點可以看出，人們接收新資訊時，會對資訊進行過濾與扭曲，使資訊符合他們既有的信念；心理學者將這種行為稱為「認知失調」（cognitive dissonance）。失調的資訊和群眾的集體幻想互相矛盾，因此令人感到不自在，人們也會試著避免這類資訊。
面對認知失調，人們或許會轉而抨擊捎來訊息的人，或者改變他人的信念、拉新人入夥。社會心理學家利昂．費斯廷格（Leon Festinger）在《認知失調理論》（Theory of Cognitive Dissonance）中主張，如果有足夠誘人的獎勵等著他們，那人們就願意承受失調，甚至能承受高程度的失調。在金融市場上，你甚至可以說，這些人仍然渴望投機的立即利潤，所以他們會將壞消息當成耳邊風。威廉．福勒等人在1860年代對投機者的描述，就包括這類行為。福勒寫道：「他們互相鼓舞不是為錢—我們認為自己在這方面已經堅不可摧了—而是以支持又一波上漲的論述互相鼓舞。我們知道自己錯了，卻仍試圖說服自己相信我們沒錯。」
