ECB雖朝向緊縮政策，歐元或至Fed升息循環見頂後始出頭
一段時日以來美經濟數據持續表現強勁，昨甫出爐3月消費者信心再揚至1年新高，暗示全球最大經濟體復甦穩健，有機會帶領全球完全步出2014年中來疲弱通縮走勢，並進而邁向貨幣政策緊縮循環之路，而其中，中、歐兩大經濟體，除中國已在公開市場操作上三度調升中期或短期利率外，另由最近歐元區不論是由經濟基本面、多會員國大選與政治情勢、乃至於截至目前該區金融業對於最後一輪TLTRO反應或發債規模等面向來看，均透露ECB不排除於今年底或明年初跟進Fed採取緊縮策略。惟其到時的緊縮政策不見得促使EUR/USD年底大漲，雖現階段歐元因預期心理而獲得部份提振，但估計歐元仍將承壓一段較長期間，至少或至後年始有較強表現。主要原因是因為年底ECB可能的緊縮應仍為初升段，可能僅是先由調升存款利率為主，目前為負0.4%，ECB過去主要以2週主要再融資利率為官方利率，該利率或尚不致於直接被調升，其次，根據1999年來，歐元區經歷的兩次升息循環來看，EUR/USD皆於Fed升息循環到頂後才有大幅攀高機會，也就是只要Fed領先ECB升息、且還在升息循環，歐元恐難噴出。
歐元區經濟處在復甦軌道上，因而給予ECB後續緊縮政策的理由
歐元區2016年GDP增長1.7%、自2008年來首次超越美國，而就經濟增長的貢獻度來看，歐元區增長主要來自於內部需求如居民消費的改善，整體通膨亦維持上升趨勢、2月CPI年率達ECB所設目標2%，1月失業率持續下降至9.6%、創2009/4來新低，有望帶動內需進一步增長，另3月服務業、製造業PMI初值亦不斷創高，顯示企業對經濟前景依舊抱持信心，2月M3年率則維持在高檔的4.7%、持續為家庭部門帶來支撐的作用。綜上，我們認為歐元區經濟處在復甦軌道上，而給予ECB考慮緊縮的理由。
歐洲發債及TLTRO操作需求熱絡，反映市場對ECB緊縮的強烈預期
ECB於最後一次TLTRO共貸出2335億歐元，較市調高出1倍且為上次操作近3倍之多，另今年迄今歐元區新發主權債、地方政府債、機構債及跨國金融機構債規模達2100億歐元，創2012年同期以來新高並為有紀錄來次高水平，規模較去年同期超出11%，皆反映市場對ECB將轉向緊縮的預期，故利用利率仍低時大舉籌資。ECB管委Lautenschlaeger表示雖調整政策立場的時機尚未成熟，但應為最終退出QE做好準備，德央總裁Weidmann亦稱通膨符合目標，目前應進行退出寬鬆的討論。我們預估ECB後續或先以上調現為負0.4%的存款利率來逐步緊縮，時間估落於今年底至明年初。
二線國家與德債利差偏下、德債殖利率曲線或趨平，上調負存款利率預期漸增
法德10年債利差自2/21觸及的波段高位79.19逐步回落至57.31個基點，二線國家與德債利差亦多偏下行，尤以義德、西德、愛德利差縮窄幅度最為明顯，顯示投資人將資金投向歐元區內評級相對較差的國家，即反映各方對歐元區經濟、負債的擔憂正在消退。此外，近日2/10年期德債利差自逾2年半新高回落，可望展開yield curve flatten的趨勢，ECB調升負存款利率的預期漸增，而以過去升息循環來看，ECB首次升息時點較Fed落後0.5-1.5年左右，目前利率市場預期12月上調存款利率的機率達42.2%。
法大選中間派候選人最終勝出機率大、歐元區政治風險暫緩，對市場影響有限
近期2017歐元區大選議題不時擾動市場情緒，惟根據最新民調顯示，法國極右派候選人Le Pen(勒龐)與中間派候選人Macron(馬克龍)最有可能於4/23第一回合大選中脫穎而出(支持率分別為26%、24%)，但在5/7第二輪大選中，Macron(支持率62%)料能輕鬆擊敗Le Pen(支持率38%)，德國方面，Merkel領導的政黨已於本週在被稱為9/24大選前哨戰的地方選舉上拔得頭籌，而義大利亦於宣布4/30進行黨魁選舉後，排除將2018/2大選提前至今年6月的可能性，綜合來看，歐元區之後大選風險或對市場影響有限。
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