一、Trump百日新政V.S. 兌現進度
檢視昨日早晨Trump於國會的政策演說，其一改此前大砲性格，以較傳統、正常的形式與語句來呈述其計劃的政策藍圖，內容包含外交、貿易、能源、法規、基建、國防、移民、稅改、醫改、教改等多項議題，惟全程當中，仍充斥著偏向類似競選期間口號式及開支票式的內容，Trump只是照本宣科，未能點出預計推出期間、如何達成目標、財源何在等關鍵點，就連目標亦無法清楚的交待，例如究竟是在多久期間達到GDP成長4%及增加2500萬新工作機會，政策細節付之闕如，總結來看，與其說昨日 Trump演說為其對政策前景的闡述，不如說是對其美國夢想藍圖的發表，而此種發表若為其首度提出對提振美國經濟的相關看法，或還算是給予市場一些指引，但昨全程內容對於市場已非新鮮事，因此當下並無法激起市場太多連漪，市場期待的是更為明確有關整體預算案或其中重要政策的支出規模與金額。對此，Trump算是掌握住了其一關鍵，其提及要求國會儘快批准1兆美元的基建投資，以掀起全國重建浪潮，單就這點(一兆美元是其提到的唯二明確金額，另一個提到的金額是國防支出540億)，讓市場對經濟前景有了想像空間，搭配Fed近日暗示3月極可能升息，促昨多市場強力表態，股漲債跌趨勢顯著，美元亦轉強，突破2月高點，此種反應，對於Trump效應來說可謂再添一助力。本文觀察比較Trump百日新政與截至目前其立場與已做出的措施(請參考表一)，歸納出以下5個值得重視的微妙變化或關鍵重點分析。
1. Trump偏激態度出現軟化跡象，或將增加往後出台政策的穩定性
本次演講中，Trump強調在公平貿易的前提下，其並不反對自由貿易主義，一反外界往常觀點，另Trump先前曾多次揚言將退出北約，但昨卻表示美國強烈支持該組織，僅希望美國盟友承擔各自應盡的財政義務，而在禁穆令慘遭凍結後，Trump則轉而考慮提供非法移民在美取得合法地位，使其具備工作資格但同時須繳納稅收，反映Trump強烈支持遣返大量移民的態度有所軟化，上述種種轉變或也暗喻Trump過往極端偏激的論調及我行我素的行事作風已出現部分緩和端倪，或代表其向現實已有逐步妥協的傾向，將有利於往後美政策更具可預測性，也有可能漸趨向合理規劃。
2. 市場似忽略1兆元基建計畫的期間為10年，然全球政策或跟隨轉向
Trump演說中重申競選時提出的1兆美元基礎建設，但未提到為期10年，且此前在與Obama政府交接期間，Trump曾將此數字削減至5500億美元。雖1兆美元相當約為美國GDP的4.5%，但該基建數字一再改變，資金來源也不明確，不到最終預算過關，或很難判定其對美國經濟與市場的貢獻或推動力，雖目前市場相當樂觀看待，然似乎忽略若為期10年，事實上每年或僅平均支出1千億，效果或低於市場預期。另Trump於談話中提及美國每年於海外支出龐大數額，然國內基礎建設卻處於年久失修的狀況，值得注意的是，老化的基礎建設存在於許多已開發國家，Trump此一做法是否引領全球政策導向轉變風潮，開始採用類似方法，以推出大量基建來達成經濟成長目標，值得關注。
3. 美聯邦預算通過時程艱辛，Trump施政計畫能否如實通過仍存不確定性
依規美國總統於2月第一個禮拜一(2/6)將下年度政府預算案送至國會審議，2/25前參眾兩院及聯席委員會應覆查總統預算報告，並將其對政府收支計畫的看法及評價擬定意見交與預算委員會。4/1參眾兩院預算委員會向參眾兩院提出預算報告、4/15國會通過預算之共同決議案，6/1前眾議院各委員會完成審議、6/10由撥款委員會報告撥款法案、6/15國會通過調整法案、6/30眾議院通過所有撥款法案，7/15前總統可提出對預算案調整，最遲至10/1會計年度開始之前須調整完畢。綜上，預算審議時間由2月初至6月底，Trump目前擬於3/13首度提出預算案，屆時將可了解其大致輪廓。惟依照過往經驗，預算審查及最終通過時點均多所落後，如Obama政府2012年部分預算遲至2011/11、12月方獲國會通過，因此我們預估在考量負債及財政狀況下，Trump基建及減稅計劃，最終仍有一段艱困的談判路程。
4. Trump演說傾向強調成就、缺乏細節，醫改或為未來Trump政策最大絆腳石
由於共和黨目前為美國立法要角，故Trump為推動法案，說服共和黨議員顯得至關重要，為此，在對參眾兩院的首次談話中，Trump將大部分時間用以強調自己上任40天的成就，以向共和黨證明其策略是對的。Trump提出了一套指導方針，惟並未在共和黨黨員意見分歧的問題上選邊站，也因此對於期待Trump發表Obamacare相關計畫細節或替代方案的共和黨人士感到失望。而目前有相當多民主黨人表示反對廢除2010年醫療法案，因此未來Trump如何解決醫改方面的措施恐相當棘手，或將主導民眾對Trump的民調。由於目前可獲得的相關醫改的資訊相當有限，然估計因其牽扯龐大民眾與保險業與醫療業的利益，若不妥善處理，或將成為未來Trump政策的最大絆腳石。
5. 邊境稅實施為Trump稅改是否收支均衡關鍵，然Trump未背書
另在邊境稅方面，美商務部長Ross於Trump赴國會演說後表示，Trump演說僅點出美國與他國貿易時進口稅具不平等現象，惟未表達如何補救，且亦無替開徵邊境稅計畫背書，由其談話來看，似乎並不呼應邊境稅，而以去年6月共和黨所提出稅改版本來看，其即規畫以邊境稅做為主要的資金來源來彌補整個稅改所造成的稅收減少，因此未來Trump稅改是否收支均衡，邊境稅的實施將為關鍵因素。
二、市場的反應V.S. 結論
3月升息預期蓋過Trump談話效應，美元、債殖利率攀漲，美股再刷新史高
雖市場對Trump談話感到失望，但近期包含Dudley、Brainard、Williams等多數Fed官員皆發表鷹派演說，令市場對Fed 3月升息的預期急速升溫，目前期貨隱含利率顯示，下個月行動的可能性高達8成，升息憧憬促昨美元指數盤中跳漲至1/11來新高在101.97，10年債殖利率更一舉突破2.4%關卡、終場收高6.27個基點至2.4526%，Dow Jones持續刷新歷史高點、收升1.46%於21115.55點，而USD/JPY震盪走揚、回測114關口上方，EUR/USD則偏軟承壓，另Trump談及基建計畫促銅價大漲，油價受美元走強而小幅下滑。
美國通膨表現將支持Fed 3月升息，搭配Trump基建帶動股漲債跌、美元強
由於近日Fed多位重量級官員紛紛強烈暗示將很快升息，單就此點就足以令我們改變看法，現時認為Fed極有可能在3月升息，因為畢竟決策權在他們手上，加上近期美國相關通膨與經濟數據表現的確強勁，雖以年增率來看，低基期因素，促使近月美國通膨率有可能出現暫時過熱狀態，但根據我們計算假設美國1-5月CPI指數維持不變，單就基期因素即可能促今年前5個月CPI 年率均超過2%，更遑論依月增率來看，目前通膨動能的確增溫，昨Fed所特別重視的PCE平減月增率攀升至0.4%，創2011/4來新高，並高於過去1、5年平均月增長0.2%及0.1%，在此種情況下，雖下半年基期因素將消失，但預計連續近半年的通膨偏高狀態實不失為促使Fed先升息良機。預計在升息預期氣氛濃厚下，有助於美元、美債殖利率進一步挑戰新高。而依照過往經驗，即便Fed採取行動，升息初期股市仍將於一段時間內維持偏升態勢，再加上Trump提出1兆美元基建計畫振奮人心，或暗喻短時間內股市仍尚未迎來修正轉捩點，股市的榮景也將同時促美國雙率獲得更多的支撐。
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