# 黃泓霖  

不少球迷購票進入棒球場觀賽，除了是替自己喜歡的球隊、球員加油打氣，場邊的啦啦隊也是賽程中最美的一道風景。不料，中華職棒樂天桃猿隊球團竟爆出去（2023）年10月底向桃園地檢署告發前領隊、前經紀人與旗下啦啦隊球員私接活動、暗槓酬勞一事，其中涉案的4名樂天女孩也被依法偵辦。

在美國選舉人團正式投票確認Trump作為美國第45任總統後，Trump行情更是如虎添翼，推動因素主要是市場對於Trump新政的熱衷期待，其新政內容是以財政政策為基礎，進而衍生出降稅、貿易談判以及解禁金融、能源等法規限制，其中各界莫不期待的即是Trump稅改方案，包括將企業稅降至15%、針對滯留海外約2.4-2.6兆美元的企業累積盈餘課徵一次性10%稅率等，雖然共和黨於2016年中時亦提出稅改方針，但兩造雙方內容多有重疊，因此本文將會把兩者列出並略作解釋，惟後續討論均以Trump版本為主。另文中引用關於政策對於政府稅收及GDP影響則是取自於TaxFoundation(成立於1937年，其作為華盛頓特區之智庫)，但本文主要針對就企業稅制改革對金融市場及經濟可能產生的影響提出討論，而Trump其餘政策仍會對市場有所牽動。此外，美股、美債殖利率及美元在Trump當選後漲得又快又急，先是企業降稅、金融及能源監管可能解禁激勵DowJones上看2萬點歷史紀錄，同時在財政刺激可能促使通膨升高並加快Fed升息的背景下，美10年債殖利率亦上衝至2.6%關卡，美元指數則在海外盈餘可能匯回及可能加速升息的情況下走強至14年新高，惟這一切看似美國獨強的情況下是否真能夠如市場應驗？降稅固然是好，但對於部分產業如金融業及營建業擁有大量遞延所得稅資產的產業來說可能在法案通過之際會迎來短空，另海外資金匯回是否真能刺激經濟及就業，還是最終流向庫藏股購買？均仍是未定之數。最後，現在金融市場是否已過度反應？目前市場多以Trump稅改方案為主流，但最後在立法通過時一定會與共和黨版本有所折衷，如共和黨即規定新增貸款利息費用不能扣抵稅款，且其將企業稅降至20%而非15%等等。另不論是Trump或是共和黨版本後續均會面臨美國財政赤字增加以及調高債務上限問題，進而再度展開協商而產生不確定性。

日本首相安倍晉三於2012年再度回任後(首次擔任是2006年)，其所提出的安倍經濟學(Abenomics)希望藉由釋出大量的貨幣流動性及增加政府支出致力引領日本奪回經濟強權的地位，同時換取更多時間進行結構性改革並對抗低迷的通膨環境。然而事與願違，安倍經濟學起初的確促使日圓走貶因而提振通膨(圖1、2)，但後續其餘主要央行亦維持甚至擴大貨幣環境在極度寬鬆水平以刺激經濟，部分抵銷BOJ政策效用、日圓貶值幅度受到侷限，加上國際油價崩跌，均使日本看似復甦的跡象暫告終止，因此BOJ於今年1月實施分級負利率政策，以促進銀行對企業及個人進行更多放貸，9月則引入新型貨幣政策框架、著重在日債殖利率曲線的控制，另6月安倍政府跟進宣布延長上調消費稅時點、8月則推出28.1兆財政刺激方案，亟欲力挽狂瀾(表1)。BOJ實施負利率後，銀行、壽險及退休基金均有所抱怨，除放貸利潤遭受損失外，金融機構所持有長天期債券投資組合亦會承擔殖利率下滑的風險，此時引入新型貨幣政策框架，短期間雖尚難斷定是否能有效提振經濟及促進通膨，但卻頗有過渡性政策的意涵包覆，其目的可讓金融機構不因殖利率扁平化而損失擴大及為後續BOJ再度下調負利率的可能鋪路。此外，考量到BOJ將來可能會因公債市場流動性減少而面臨無債可買的窘境，新政策有助於延長QQE的操作時間，惟BOJ以人為的操作將殖利率曲線鎖在區間，不但犧牲市場波動性亦是治標不治本，往後除日本要盡快進行結構性改革之外，外部端則看Fed是否逐步緊縮政策及國際油價走勢，方有助於日本脫離通膨低迷及經濟不振的泥潦。

現今全球經濟低迷、多國深陷低利率環境，可以說是2008年金融海嘯、2010年歐債危機及2014年油價崩跌的延伸結果，投資疲軟、生產效率放緩及鉅額債務則是伴隨而來的副作用，進一步拉低實質利率，雖然新興國家需求上揚一度給予各國央行希望，但時至今日，大部分新興市場亦自身難保。丹麥祭出負利率後，歐元區、瑞士、瑞典接連跟進，2016/1日本更成為亞洲率先實施負利率的主要大國，估計目前實施負利率國家所佔全球GDP約達25%(圖1)。央行針對銀行採取負利率本意是鼓勵銀行進行放款，間接對實體經濟注入資金，同時刺激消費、提振通膨，但要銀行針對存戶實質突破零利率到達負利率環境在實務上有其困難，且遭受負利率銀行業者在獲利考量的前提下，其行為可能與央行預想的背道而馳。即便ECB總裁Draghi及BOJ部分委員仍為負利率辯護，並指出其效果已經顯現，惟經濟數據結果仍無法斷言負利率成效，SNB總裁Jordan稱非傳統貨幣政策措施為央行爭取到一定程度的運作空間，但無止境使用將無法使央行獲得想要的結果，例如利率負值持續擴大，存款戶可能會選擇以現金(紙鈔)形式持有，數據顯示瑞士2015/12流通在外1千瑞郎紙鈔總值達452億，較2014/12上揚11.6%，再次點出零利率下限目前尚未有方式有效突破。在貨幣政策效果不明情況下，追逐財政政策發力的聲音奮起，但囿於財政赤字的困境，多國無法添加柴火導致目前兩難局面。IMF總裁Lagarde、BOE總裁Carney皆指出各國應該更大膽實施經濟改革措施，單靠貨幣政策是無法將全球經濟引導至成長道路，本研究亦認為目前實施負利率國家除日本外，財政赤字水平都控制在3%以下，顯示財政狀況皆符合國際準則，因此政府若進一步擴大財政政策，不但能展現捍衛經濟決心、給予市場信心，並同時維持現行貨幣政策規模、配合漸進式結構同時改革，或能成為拉動經濟的火車頭，一解目前的增長困境。