過去的週末除了天氣炎熱，不管是Youtube或是我常看的一些財經新聞裡不時都出現一個名詞─雷曼時刻，讓我頗為吃驚。相信即便只是略知財經的人，大概也能猜出，這是說我們是否將再一次面臨如2008年般的金融風暴？
簡單回顧一下2008年發生了什麼事？在此之前，由於過低的利率，於是在市場對固定收益的大量需求下，造成房貸被層層證券化(MBS，Mortgage-Backed Securities)。這些MBS又被依不同風險/違約程度分層被包裝成了不同商品，而一些買了MBS的投資公司再把買入的證券再一次商品化(槓桿化)，並透過CDS(Credit Default Swap)「理論上」有去除部份有毒商品的「毒性」。
這種槓桿化/商品化的模式在經濟火熱時，讓貸款商和投資銀行賺翻了(房市火熱時，貸款倒帳率自然低，讓原本有毒的結果沒想像的毒)。可是當房地產開始翻轉，房貸開始出現違約。美國第一家出事的金融機構就位於我之前住的城市─加州ThousandOaks的New Century Financial。不過這家公司很快就被大銀行美銀(Bank of America)收購了，所以問題看來解決了，大家馬照跑、舞照跳。
第二家出事的大金融機構是當時管理資產排第七的貝爾斯登(Bear Stearns)。股市開始大跌。不意外地，因為之前股市漲了很多年，此時也是不少大師呼籲「逢低進場撿便宜的時候」。Bear Stearns的衝擊沒有想像的大，因為不久後，另一家大銀行摩根大通(J.P. Morgan Chase)就宣佈以每一股2美元收購，市場再次歡聲雷動，覺得陰霾散去；甚至不久後，有人控告摩根大通不當掠奪貝爾斯登股東權益(收購價太低，遠低於52週的高點133美元)，逼得摩根大通不得不把收購價拉高到每股10美元。
然後呢？第四大投資銀行雷曼兄弟(Lehman Brothers)上場了。有了摩根大通之前的例子，再加上破洞更大，大家都不想接爛攤子，於是雷曼兄弟只好宣佈破產。這波效應如浪潮般擈向所有投資銀行，最後第一大的高盛(Goldman Sachs)找上了股神巴菲特(Warren Buffett)入股，第二大投行摩根士丹利(Morgan Stanley)找上了日本的三菱日聯銀行(MUFG)，第三大的美林Merrill Lynch則是併入了Bank of America…。當然，後面自然就是一連串的風暴了。自此，雷曼就成為了金融風暴，或是金融業透過槓桿化放大投資倍數，最後導致市場不可收拾的代名詞了。(五分鐘看懂金融風暴)
全球長期低利率，金融市場被扭曲
回到標題和現在，那麼此時大家說的雷曼時刻，指的是什麼呢？一個是英國的國債，另一個是傳言將有一家大型投資銀行（瑞士信貸，Credit Suisse，要出事了）。後者的事有空再談，畢竟目前還是傳言階段，本文先談前者。
英國國債問題起因於很多國家都會發生的事：長期過低的利率環境，讓專業投資不得不加大槓桿，以及政治凌駕於專業。
眾所皆知，全球正受到高通膨的影響，人民苦不堪言，英國新任首相為了讓人民有感，先是提出了能源補助案(預估一年要花600億英鎊)，而後又規劃了450億英鎊減稅政策。
新首相─特拉斯最崇拜的政治人物是鐵娘子─柴契爾夫人，當年的鐵腕之一，就是她大幅減稅，讓經濟重拾活力，然後政府反而收到更多稅收，這也是近代不少經濟學者愛吹捧的雷根經濟學。
英國新內閣出包，財政、貨幣政策竟自相矛盾
但問題是，此時正值高通膨，各國政府正要升息打通膨。政府大規模減稅，表面上看是刺激經濟，但也意味著政府要發行更多債券，或是償債能力可能下降（畢竟，這世界可以無窮盡亂發債的民主國家，只有美國一個），不意外地，原本因為升息而跌價的英國國債，這下跌幅更深了，英國國債利率飆升，連帶英鎊也貶值了。這事還沒完，不久後豬隊友財政部長又補上一刀：他說目前的減稅方案「不過是1.0版，更大的2.0正在醞釀中」，結果9月26日開盤，英鎊對美元直接重貶5%，國債利率相較於英國首相9月23日談話前，暴升了40%。
此時一件不可思議的事發生了，英格蘭銀行(BOE，即英國央行)宣佈要進行短期無限額的收購國債(QE)。換言之，英國央行一手調高利率、要打壓通膨，另一手卻大量向市場注入流動性，這就好像前門在撒水滅火，後門在撒油，令人不知所以然？
結果答案揭曉了，原來英國央行也是被迫這麼做，若不這麼做，英國金融市場可能會崩潰，而根源出在英國的退休金(如台灣的勞退、勞保。。)。
英國的公有退休金制度有二種，DB（確定給付制）和DC（確定提撥制），其中95%以上都是DB；也就是你退休時，政府依工作最後幾年的薪水，給你一筆固定的錢。
對於退休金管理(投資)單位來說，如果預估20年後要付給你10萬英鎊，最簡單的辦法，就是去買一個20年到期、金額為10萬鎊的債券就搞定了。這個策略就叫LDI(Liability Driven Investment)，從管理單位來看，付給投資人的錢如同是負債。
當然，這是理論值，實務上還要考量你薪水在20年後的增加（加薪），以及能不能順便多賺一點錢？理由也很簡單：過去幾年全球退休單位都碰上了同樣的問題，一來是低利率下，固定收益資產的收入銳減；二來是退休者人數愈來愈多，繳的人愈來愈少，整體收支入不敷出。怎麼辦？
這對於倫敦金融中心那些菁英來說當然不是問題，一種方式是去買進一些和通膨連結的債券，這種東西今天看來很夯，但別忘了，今年之前往前推十年，全球各地（包含英國）通膨都是低到靠北的，投資這種商品收益也不高。於是另一種工具就成為英國退休金的最愛-IRS(Interest Rate Swap)。
美國強勢升息，衝擊IRS類商品
企業舉債時，因為想規避利率上升的風險，多偏好固定利率，但銀行不見得會讓他們這麼做，只能發行浮動利率債券；而退休金管理公司信評良好，可以發行固定利率債券，於是透過投資銀行作交換(swap)，雙方只要支付一些抵押品，退休金單位雖然要付浮動利率，但可以賺利差，企業拿到固定利率，投銀賺到手續費，皆大歡喜。
接下來的事你也知道，今年起在美國狂升息(事實上英國也是)下，浮動利率成為退休金巨大的未爆彈。
那麼英國央行為何要急著出手呢？問題不在浮動利率，而在作為擔保品的英國國債。由於減稅政策造成國債利率上揚，自然讓作為擔保品的債券價值不足。原本照道理，此時退休金只要進場買債券來補就好，但一來，利率大幅上揚，造成浮動利率下要支付的利息金額大幅上升，退休金本身的流動性出問題；二來，當債券跌幅過大，觸動停損時，到底退休金是該買進補抵押品，還是要賣出停損？這就是英國央行為何必須要馬上進場，一來讓利率下降，二來注入市場流動性，讓債券價格平穩的原因。否則最終，退休金只能拋出更多的資產(股票/債券)以自救，甚至直接破產了。到時就真的…呵呵了。這就是很多人說，我們剛躲過一個「雷曼時刻」的原因。
呼～還好沒出事。
如果你這麼想，那你就淺了！
難道你相信英國央行會就這樣從此無限制的一直買國債下去？英國的通膨呢？別忘了，根本的問題還是在浮動利率上，如果美國依然強勢升息，難道英國要降息？如果這麼幹，到時會不會再有另一個索羅斯，玩起當年放空英鎊一樣的把戲呢？而且更別忘了，倫敦是世界第二大金融中心，英國是世界第六大經濟體。
接下來，就讓我們拿張板凳準備看好戲吧。
作者長期關注台灣公司治理議題，著有「公司的品格」、「公司的品格2」等書。本文獲授權轉載自RusRule Financial Broadcasting，原標題：雷曼時刻，小標為編輯所加
責任編輯／周岐原
