步入2016年，全球資本市場顯得非常不平靜，新一波金融風暴山雨欲來，而這場暴風的源頭則指向了中國股匯雙市的崩盤。
新年開紅盤沒幾日，1月7日上午10時左右，中國股市已提早收盤放「熔斷假」，神色凝重的中國證監會主席肖鋼臨時召開緊急會議，一直開到中午左右才結束，因正反意見分歧，並未做出結論，直捱到當晚10點多，肖鋼終於拍板定案，證監會宣布暫停熔斷機制。
隔天8日上午9時18分，中國人民銀行宣布當日中間價（官方參考價）調升10個基點（1個基點等於0.01％），終結連8貶，緊接著開盤的股市也隨之反彈。人行與證監會再次聯手救市，暫時挽回了陸股股民的信心。
2016年伊始，全球資本市場顯得非常不平靜。1月7日，中國股市剛實施第4天的「熔斷機制」有如猛虎出柙，Ａ股開盤不到半小時，就因滬深三百指數暴跌7％，而二度觸及熔斷線提早收盤。這已是繼1月4日之後，Ａ股第二次因熔斷機制而提早休市。
熔斷機制 加速信心瓦解
證監會設立熔斷機制的本意，原是為了穩定股市，避免暴起暴落，但上路後卻帶來反效果，讓市場信心加速瓦解，市場批評聲浪高漲。
然而，熔斷機制畢竟只是控制股市升降速度的閥門，在股市這波崩跌的過程中，充其量它只算是一帖催化劑，真正導致市場信心崩潰的「原料」，應歸咎於人民幣的連日重貶。
事件脈絡要回溯到一五年的年中，中國爭取人民幣納入國際貨幣基金（ＩＭＦ）的特別提款權（ＳＤＲ）貨幣籃子，正進入緊鑼密鼓階段。為符合ＩＭＦ的貨幣市場化要求，人行在8月11日進行中間價報價機制改革，決定將中間價的定價，參考上一交易日的收盤價，藉此一掃干預匯價的詬病，讓人民幣匯率更貼近市場價格。當日人行劍及履及，將中間價大貶千點，貶幅2％，一口氣拉近中間價與在岸人民幣（ＣＮＹ）的明顯價差。
推動人民幣匯率市場化與國際化，中間價報價機制改革是一條必經之路，問題是出在改革的時間點上。一五年美元延續強勢，非美貨幣幾乎全被打趴，加元全年貶17.3％；歐元貶10％；澳元貶9.8％；韓元貶7.8％；英鎊貶6.4％；日圓從一一年以來，已貶值逾36％。
比起非美貨幣的重挫，一五年人民幣貶值4.67％是相對偏強的。況且，人民幣貶勢集中在第1季和12月。第2季之後，人行開始布局人民幣加入ＳＤＲ，全力維穩匯率，以營造人民幣穩定的形象，卻也積壓了貶值的能量。
另一方面，人行自去年年中以來，為了維持匯率的穩定，頻頻介入干預以阻止人民幣走貶。在「八一一」改革之前，以維持中間價平盤來強勢穩住匯率；「八一一」之後，匯率理應更貼近市場價格而走弱，此時人行不斷透過中資大行進場，強力買人民幣賣美元，硬是將走貶的人民幣拉回平盤。
人民幣釋壓 一發不可收拾
2015年11月30日，ＩＭＦ宣布人民幣納入ＳＤＲ後，人行維穩匯率的階段性任務總算結束，並開始釋放人民幣貶值壓力，卻造成一發不可收拾之勢。2015年12月單月，人民幣中間價和ＣＮＹ都貶了近千點，貶幅1.43％。但市場對人民幣貶值預期並未消退，促使人行當月多次進場干預，否則貶幅恐怕更大。
人行不惜動用大筆外匯儲備與境內外匯市的人民幣空頭大軍激戰，不僅未能阻貶人民幣，還留下了後遺症，加速資金外流就是其一。根據人行公布的數據，中國外匯儲備總額從一四年底的3.84兆美元驟降至一五年底的3.33兆美元，一年之間減少5127億美元。
從逐月看，下半年降幅更是明顯，如8月減少939億美元；11月減少872億美元；12月更是破紀錄大減1079億美元。市場普遍認為，外儲減少的原因，除了中國經濟放緩和人民幣貶值導致資金流出，8月之後降幅擴大，很可能是人行動用外儲干預匯市的結果。
但人行此項策略陷入了惡性循環：動用外儲干預卻無法阻貶和降低貶值預期，導致國內資金繼續流出；而資金外流加速，又使得外匯儲備大減；人行進場干預的籌碼減少、顧慮更多，又加速人民幣貶勢和加深貶值預期。
於是，進入一六年的第一週，人民幣一瀉千里，前4個交易日中間價貶710基點，其中7日，更是重貶332基點至6.5646元，為連續8日走貶，當日中間價創一一年3月以來新低。中間價續降，也帶動人民幣匯價走弱，ＣＮＹ今年前4個交易日貶1.53％，離岸人民幣（ＣＮＨ）則貶約1.8％，匯價逼近6.7元關口。
中國作為第二大經濟體，人民幣短期內急挫的結果，導致其他亞幣（日圓除外）和新興市場貨幣跟著競貶，新一波貨幣戰爭瀕臨爆發邊緣，全球資金恐再次面臨大洗牌。眼見金融危機山雨欲來，人行八日終於將人民幣中間價調升10個基點，ＣＮＨ和ＣＮＹ的波動也趨穩，全球貨幣市場暫時鬆了一口氣。
對於人行放手人民幣急貶的原因，興業銀行首席經濟學家魯政委認為，近期人民幣貶值速度加快，是先前「別人貶，我們扛」所累積的巨大貶值壓力的釋放；同時，也是市場化改革加快所致，在資本帳開放的情況下，加快人民幣貶值是避免消耗外匯儲備的最有效手段。
中國最大本土投行中金公司的報告指出，今年開年後，人行可接受的人民幣兌美元匯率水平，似乎發生了變化。人行或有意通過短期快調方式，打破漸進式貶值所帶來的貶值預期強化、導致更多資本流出的「惡性循環」。中金認為，這種改變又有助於釋放市場壓力，並在試錯的基礎上，探尋市場能穩住的匯率水平。
招商銀行高級分析師劉亮東則認為，人民幣匯率已進入「強當局＋強市場」的新階段，市場力量之強前所未見，而人行已不能隨心所欲地進行定價，勉強定價的成本極其高昂。
劉亮東指出，接下來觀察人民幣的走勢，必須同時考慮CFETS（中國外匯交易中心）公布的人民幣匯率指數和中國宏觀經濟面；也就是說，人行會為了CFETS指數的穩定而允許市場貶值壓力得到釋放，同時允許匯率貶值來調節經濟。
至於匯率波動對中國股市的影響，中國外經貿大學公共政策研究室首席研究員蘇培科認為，今年首週股市的大跌，主要是受到1月8日大股東減持禁令到期日迫近，市場憂慮情緒蔓延，再加上監管單位和交易所對熔斷機制準備不足所致。熔斷機制本身沒有問題，這次是背了黑鍋。
在人民幣貶值預期未化解、資金持續外流的情況下，蘇培科擔心，如果不能有效吸引新的流動性進入，監管部門繼續加大去槓桿的力度，ＩＰＯ加大供給，只會給Ａ股市場造成災難性的調整。
針對人民幣的後市，市場普遍看弱。路透引述一位人行政策顧問提出的建議，在加強資本管控以抑制投機和資本外逃的配合下，讓人民幣迅速大幅貶值。該顧問認為，應允許人民幣在一個未明確的時間內貶值10％至15％。
陸匯率機制 邁向骯髒浮動
中金公司則認為，中國匯率機制邁向新的「骯髒浮動」（dirty float），意指人行會對匯市採取一定的干預措施，使人民幣朝著有利中國的方向浮動。人行未來可能加碼穩定人民幣，為今年9月召開Ｇ 峰會營造氛圍，同時有助於10月人民幣開始參加ＳＤＲ機制的運作。中金預計，一六年底人民幣兌美元匯率為6.87元，今年全年貶值5.8％。
德銀則預估，一六年人民幣對美元貶值5％至10％，年底落在6.71元至7.14元區間；但有效匯率相對穩定，浮動約為正負1.5％。
本文經授權轉載自財訊雙周刊
