（$1M轉換估值 / 普通股總股數 200,000）× Discount Rate 80% = $4.00
再將Angel 1和Angel 2的投資現值——因為沒有綁定利率，所以會跟投資額相同——除以轉換價格就會得到這兩位天使各自會取得的優先股數。
Accelerator和Angel 3則是以$3M cap和25%折扣投資，同時還享有6%的利率。我們首先計算他們投資金額的現值，由於距離他們投資到現在並沒有過太久，因此雙方金額各自微幅增加到$206,917和$81,573。
然後我們計算轉換價格：
（$3M轉換估值 / 普通股總股數 200,000）× Discount Rate 75% = $11.25
可以看到Accelerator和Angel 3的轉換價格比Angel 1和Angel 2高了很多。轉換後所得股數各為18,393和7,251股。
在表格的最右方兩欄我們可以看到轉換後的股數和股權分佈，其中Founder 1從60%股權被稀釋為49%，Founder 2從40%被稀釋為33%。
接著我們來計算新的優先股增資輪發生後的Cap Table。
首先我們知道VC願意以$5M pre-money投資這間公司，而所有普通股和在本輪自動轉換的優先股總數為243,144股，因此本輪投資的股價為：
$5M / 243,144 = $20.56
根據這個股價，VC將取得48,629新股，募資完成後的總股數為291,772股，VC將佔如其預期的16.7%股份。Founder 1和Founder 2的股份會各自稀釋到41.1%和27.4%。
要注意的是，在這個例子中，新投資人VC願意以$5M的Pre-Money進行投資，這個價格比可轉債投資人的$1M和$3M的轉換估值都高。但是大多數的時候，新投資人會試圖以最後一個可轉債的轉換估值作為Pre-Money：「你當時募可轉債時已經給了投資人利率和折扣，你本來就預期募這輪時會是這個估值，為什麼我要給你更高的估值？」
換句話說，可轉債募資的轉換估值其實是一個很關鍵的數值：如果轉換估值過高，創業家可能找不到風險資本家願意以相同或更高的估值進行優先股投資，導致資金斷鏈而倒閉。如果轉換估值過低，風險資本家可能會緊咬轉換估值不放，堅持以轉換估值作為優先股募資輪的Pre-Money。
到這裡讀者應該可以理解，所謂可轉債有不用談判估值的優點，其實完全是鬼扯。如果考慮到未來可能發生的優先股募資輪，現在可轉債的轉換估值討論其實跟真正的估值談判一樣，如果沒有思考清楚，創業家很容易把自己逼入牆角。
另外，如前所述，可轉債比較容易吸引到「天真的」投資人，所以我們常看到「同樣天真的」創業家們一而再再而三地募可轉債，等到終於無法再拖延、必須要募優先股輪時，風險資本家看到股東清單上十幾個轉換條件各自不一的天使或加速器股東，覺得實在不值得他們的心神去處理，要不就會要求創辦人先把這些股東清掉再過來，要不就是直接跳過不投資。
儘管有這麼多可能的問題，可轉債仍然是創業家初期募資最好的工具，主要是因為這段時期創業家最大的資產就是時間，如果因為採用可轉債募資可以節省募資時間，讓創業家專注在開發產品和服務，以及爭取使用者和消費者，然後創業家又能理性思考訂定轉換估值，那麼可轉債會是創業家的好夥伴。
但如果新創只是貪圖方便，甚至追求並非真實的高估值，那可轉債可能會成為一份魔鬼契約，不斷地糾纏新創直到死亡⋯⋯
＊作者台灣大學電機畢業，在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過十年，包含創業四年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA 學位，轉進風險投資領域，現為Hardware Club合夥人
