你聽過隔夜逆回購嗎？2022股市大跌與2023股市反彈跟它有關？

同樣的緊縮政策為何兩樣情？2022 縮表導致貨幣供給明顯下降，但 2023 縮表為何不會導致貨幣供給繼續下降？其中一個可能理由就是隔夜逆回購（Overnight Reverse Repurchase Agreements, ON RRP）交易量！

我們在 3/3 的 Two Money Lovers Podcast 中想用輕鬆的方式科普這個對大家可能相當陌生的名詞。

熟悉重貨幣學派（Monetarism）的人，應該對貨幣供給影響風險性資產價格的長期關聯性不陌生。事實上這也是很多長線投資人關心貨幣供給變動的原因，Fed 2022 縮表與美國貨幣供給下降，是被認為是 2022 年資產價格下跌的原因。但是 Fed 2023 年夏天雖停止了升息，但繼續有縮表的動作，但資產價格為何持續上揚呢？

2008 年前的分類為「有限準備金框架」（Limited Reserves Framework），而 2008 年後（或2010年後）則可歸類為「充足準備金框架」（Ample Reserves Framework）。這樣的變化一直在演化中，使得目前的貨幣環境與 2008 年前相比截然不同。

現在，貨幣政策通常透過準備金利率（Interest Rate on Reserve Balances, IORB）和隔夜逆回購利率的方式進行。在目前的實際貨幣運作環境中，聯邦基金利率（Federal Funds Rate）的價格上限就是我們之前在 EP21 分享的準備金利率，而價格下限就是隔夜逆回購利率。

隔夜逆回購（ON RRP）簡單說，就是 Fed 將手中的美國政府公債，賣給金融機構收回美金，隔日再買回來，這有兩個作用：其一，Fed 每天都做這些交易，可適度收回美金，也就是一種有彈性的縮表工具。其二，與 Fed 對作的這些金融機構可透過此一交易，賺到「一天」的利息，而 Fed 也透過此一機制，來調控市場利率的下限。

相對於 QE 的「放水」，ON RRP 則是「收水」。2022 年 ON RRP 增加達 1 兆美元，代表準備金大幅回收：2022 年貨幣基數、M2 貨幣供給皆明顯回檔，風險性資產經歷對應的回檔。

2023 年 ON RRP 縮減超過 1 兆美元，代表準備金大幅釋出：縱使在縮表影響下，貨幣基數、M2 貨幣供給保有一定支持，伴隨軟著陸的預期下，風險性資產則呈顯明顯反彈。

根據《華爾街日報》報導， Fed 考慮未來減緩縮表理由之一：ON RRP 的金額下降速度快於預期。之前在紐約聯儲銀行管理資產負債表的 Brian Sack 認為：一旦 ON RRP 資金接近耗盡，就應放緩縮表速度，因為在那之後，評估銀行準備金需求將較為困難。 （相關報導： 美國真的要降息了？Fed官員曝最恰當時機點 ｜ 更多文章 ）

這是有「聯準會傳聲筒」之稱的 Nick Timiraos 在《華爾街日報》的新聞文章，內容提到這個經濟學新名詞，非常值得一讀！考慮到有些讀者可能缺乏對相關經濟名詞的理解，我們特別安排了一集科普介紹，希望能幫助大家更好地理解市場。

本文為風傳媒特邀導讀人Two Money Lovers撰寫，現在訂閱：風傳媒VVIP合作推薦專案，除了以全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，還有優惠好禮大加碼！