從C輪到D輪，很顯然已然是估值下修，因此觸發了C輪股東持有的反稀釋條款，導致上市招股書中所說的C輪投資人可以將其持有的優先股「以一股換五股的方式進行轉換為普通股」，轉換價格只有其認購價五分之一的$3.33172。
我們知道後來的上市認購價訂在$15，因此並未觸發D輪的反稀釋條款，其轉換價和股數都不會改變。那麼如果假設C輪和D輪投資人所有股票都還在閉鎖期間，暫時還無法在公開市場出售，那麼以$7.73的最新股價來計算，兩輪投資人帳面上的獲利和虧損各為：
Ｃ輪：（$7.73 − $3.33172）÷ $3.33172＝132%（獲利）
D輪：（$7.73 − $13.3269）÷ $13.3269＝−42%（虧損）
大家可以看到C輪投資人拜其五倍（！）的反稀釋條款所賜，雖然這個上市案對他們來說遠非全壘打（homerun exit），但至少仍然維持帳面上132%的獲利。D輪的投資者就慘了——才上市五天就賠掉將近四成。
另外Blue Apron在今年5月上市前做了一輪$63.5M的可轉債融資，這是新創公司上市的固定作法，為的是避免上市日期的不確定性導致公司現金不足。這一輪可轉債是由富達投資（Fidelity）所提供的，到期日為2019年5月，年利息為3.5%，到期時Blue Apron可以選擇以現金或D輪優先股（轉換價$13.3269）償還，或者兩者混合，而如果Blue Apron決定以部分現金償還，富達投資則有權要求該現金部位改為D輪優先股。
以現在現在市價是$7.73來看，我想2019年5月的股價應該也不會太樂觀，富達做夢也不用指望Blue Apron到時用現金償還本金了，肯定是拿股票換。至於這筆投資帳面上富達現在賠了多少，由於牽涉到3.5%利息的現金流、利息部分的風險水位和折扣率和兩年後可轉債到期時的預期股價，我們就不在此計算了，留給金融工程研究所的準碩士們吧！
至於A輪和B輪投資人，其認購價比上市承銷價低很多，因此沒有觸發反稀釋條款，根據上表，其轉換價各為$0.0815和$0.2197，以現在$7.73股價來計算獲利倍數各為95倍和35倍左右，基本上算是都敲出了全壘打。
其中A輪的投資人當年投入約$3M現金，這些股票的現值為$285M，所賺到的錢足夠支付像我們Hardware Club Fund I大小的基金整體的五倍到七倍回報，這正好可以說明我們風險資本家整天追尋著「高風險、高報酬的全壘打新創」的道理。只是以目前Blue Apron股價緩步下跌的樣子來看，到閉鎖期結束時B輪投資人的獲利還會不會是全壘打，就很難講了。
「那創辦人呢？」好奇心殺死貓的讀者問到。
根據上市招股書，共同創辦人暨執行長Matthew B. Salzberg手上持有47,421,343的B股，假設當作普通的流通股販售的話，市值約三億七千萬美元左右，以一間創立五年左右的公司來說，不折不扣是驚人的「個人回報」，對於創業家來說是有激勵效果的正面例子。
但話又說回來，創辦人和執行團隊短期內通常只能以支應稅務支出或者購買自宅的理由出售少量股票套現，無法出售大量股票，所以如果這位馬修先生不能及早改善營運現金流，實現長期價值，那麼最終他能享受到多少的財富還是未定數。
搞不好他已經開始在尋找公司併購的買主也說不定？
