為何基金績效輸ETF?專家算給你看:超額報酬的機會就只有5%,不管多會操盤

2022-07-26 12:40

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三因子模型的建立

尤金.法馬和肯尼斯.法蘭奇將β值、公司規模及價值(帳面價值對市值)這三個因子匯編在一起,創建一個全新且轟動的評價模型,稱為Fama-French三因子模型(Fama-French Three Factor Model)。該模型的一項用途是,將共同基金的績效跟這三個明顯的風險因子做比較,並且分別釐清在基金報酬當中,有多少可以歸因於這三個因子,又有多少是由基金經理人所造成。

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法馬和法蘭奇發現,一般來說,單單β值本身就能夠解釋多樣化投資組合大約70%的績效。當他們衡量隨機創建的投資組合,所受到β值、公司規模及帳面價值對市值的三個風險因子的影響程度時,他們能提供一個大約95%正確的解釋,說明在不知道該多元化投資組合實際報酬的情況下,該投資組合在股票市場中可能會有的績效。而他們所需要知道的,就只是每個風險因子的量有多少而已。

這樣的結果,對主動式投資組合經理人是一項衝擊,因為此時他們仍在吹噓自己高超的選股本事是產生α指標的主要原因。新的三因子模型,意外使得超額報酬幾乎無法用經理人個人的選股能力解釋;而這,正是三因子模型的重點。

追蹤β值、公司規模及價值這三個因子的Fama-French標竿因子指數,現在已經公開給大眾。完整的數據資料庫,可在肯尼斯.法蘭奇任教的達特茅斯學院的塔克商學院(the Tuck School of Business at Dartmouth College)網站上免費取得。這對主修投資組合管理的學生而言,是一個充滿資訊與深刻見解的寶庫。

Fama-French指數,可以做為三因子模型的輸入資料。決定市場因子的方法是,用股票市場的總報酬減去國庫券(T-bill)的報酬;衡量規模因子的方法是,用大型資本公司的報酬減去小型資本公司的報酬;衡量價值因子的方法是,用低的帳面價值對市值的股票(成長股),減去高的帳面價值對市值的股票(價值股)。圖4.1顯示了這三個風險因子,從2005年到2009年五年間的變化情形。

Fama-French三因子模型,提供一種新型、強而有力的工具,用來衡量投資組合的績效。圖4.1當中的資料,可以用來衡量共同基金的報酬,並且把歸因於市場因子、規模因子、價值因子,以及其他任何可能歸因於經理人決策的部分,全部都區分開來。

2005年到2009年間Fama-French風險標竿因子(圖/樂金文化)
圖4.1:2005年到2009年間Fama-French風險標竿因子(圖/樂金文化)

如果共同基金在查明三因子之後還有超額報酬,那麼該基金就是有α指標,且基金經理人可能真的很有能力。如果沒有超額報酬,那麼該基金就沒有產生α指標,因為相同的報酬可以經由設計出一個擁有全部市場的指數型基金(β值暴險程度)、小型資本指數型基金(規模因子暴險程度)以及價值型指數型基金(價值因子暴險程度)的投資組合獲得。

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