爭議一：從成長的角度，國巨2018年併購普思、君耀，2020年併基美，2021年併奇力新等等，這些都是營業擴張行為，公司的營收能夠維持成長，為什麼今年要減資2元？
爭議二：從籌資的角度，國巨在2020年初以「充實營運資金」為名，以發行GDR、ECB向海外增資，GDR發行價308元，投資人要問：為何才剛剛大手筆增資，今年卻又要減資？
爭議三：從庫藏股的執行，國巨在2018年、2021年執行庫藏股，花了43億元。花大錢護盤、註銷股份又讓股東損失，後面再增資發行ECB、GDR稀釋股權，股東是雙輸。
爭議四：國巨的資本安排，經常對特定股東有利，例如發行ECB、GDR，只有外資法人可認，還可以套利；但現在減資二成，卻是所有普通股參與。
小股東權益 看得到吃不到
《財訊》報導指出，從過去國巨資本膨脹、收縮的動作，很多都是金融操作，不一定和經營業務直接相關，股本增減沒有一致性。簡言之，國巨的股東結構，一直存在著「特權股東」和「一般股東」。
首先，外資等「特權股東」可以參與低價的增資，甚至可以趁著公司護盤之際丟出籌碼套利，散戶就沒這機會。其次，「特權股東」高價賣股，公司端出庫藏股護盤，全體股東的保留盈餘減損。第三，即使2021年EPS（每股稅後純益）高達46.46元，創歷年次高，但股利配發率僅21%，創下十年新低，一般股東拿得很少。最後，減資2成、股票變少，即使國巨今年獲利不成長，因股數減少，EPS也會增加25%，本益比顯得更低了。
國巨的資本遊戲每一次出手，都是高超的財技，媒體也十分配合唱多。然而，把過去的點點滴滴串連起來，這些資本的膨脹、收縮，對小股東都沒好處，減資還要貢獻出自己的股票，以彌補過去2年資本的膨脹，讓國巨的股本回到50億元的「苗條水準」。經營者擁有極大的決定權，卻看不到維護股東權益的誠意。特權股東、一般股東還有差別待遇，一般股東在不知不覺中付出代價，股東權益受到傷害。
投資人如果一直只看到國巨的營收成長、高EPS、低本益比、炫目的併購案，好比只看到蛋糕上的奶油，卻忘了看得到吃不到，忽略了公司資本的魔術，掉入價值陷阱的假象，終將付出代價。
本文出自《財訊》雙週刊656期，未經同意不得轉載。
文／郭庭昱
責任編輯／林彥呈
延伸閱讀：
