石油禁運：難以填補全球原油供給缺口，最有效打擊俄國經濟、但可行性不高
俄羅斯油氣行業大多貢獻 3 至 5 成的聯邦政府財政稅收，石油直接禁運勢必將嚴重打擊俄國經濟支柱、形同「軟肋」，但是我們認為可能性與可行性並不高。
俄羅斯對全球石油供需平衡的重要性不言而喻，2021 年俄羅斯原油（含凝析油）產量約 1,050 萬桶 / 日，全球市占 11%，僅次於美國與沙特，另一方面，原油、成品油（汽柴油+熱燃油）出口量分別約為 450 與 300 萬桶 / 日，且出口地區以歐洲為主。然而最有效力的制裁工具反而可能成為主要掣肘，參考美國制裁 伊朗 前後的原油出口量變化， 2021 年較 2017 年下降逾七成，若依照相同的制裁模式與邏輯，俄羅斯造成的全球原油供給缺口將在短期內難以填補、刺激油價急漲，就算消費國釋放 戰略儲備 （SPR）也難以應急，尤其如今企高的通膨壓力與能源價格如果進一步失控，同樣將對歐美經濟造成嚴重負面衝擊。
情境二：烏俄和平對談，地緣政治風險溢價舒緩、油氣供給並未受到衝擊，油價回歸供需基本面
有鑒於莫斯科已經做出部分撤軍的退讓，加上俄羅斯外長拉夫羅夫（Lavrov）與普丁在週一（14 日）的電視公開談話中也提及，「目前的階段，建議繼續促成談判」、「可能性遠未耗盡」，並表示美國已提出降低軍事風險的具體建議，我們認為雙方/多邊和談的可能性上升。在這樣的情境下，先前快速攀升的地緣政治風險溢價將會舒緩，供給中斷的疑慮也有望消除，中長期油價將回歸供需基本面主導，尤其關注 Q1 原油庫存低檔以及年中之後美國頁岩油的增產動向。
原油、成品油庫存低檔，Q1 供需缺口略微擴大
庫存方面，截至今年 2 月 4 日，EIA 公布上游商業原油庫存連續兩週下行，優於市場預期，帶動絕對值消耗至 5 年歷史平均值的 10.4 % 以下，為 2004 年 2 月以來最低水位，有別於往年 Q1 淡季堆積走勢。此外，WTI 期貨交割地 - 庫欣區的原油庫存 已降至近 13 年歷史同期最低點，同樣反映現貨市場需求強勁。下游終端產品方面，汽油 終止連續五週堆積、轉呈消耗（-164 萬桶），按照季節性走勢、或已接近高檔反轉拐點，作為冬季燃料的 蒸餾油 則是連續四週下行。整體而言，就算地緣政治風險完全消退後，原油、成品油庫存處於歷史低檔區間，依舊支撐油價維持在高檔區間。
從最新 2 月份的能源機構月報中，我們也看到市場預期持續有好轉的現象。EIA 短期能源展望（STEO）預估 1 月份 OECD 國家商業原油庫存已降至 2014 年中以來最低水位，並且上調 Q1 全球每日石油消費量預估上調至 9,970 萬桶（前 9,945 萬桶)，主因歐美國家需求前景改善，Q1 的 供需缺口 將會略微擴大（2 月預估值：每日消耗 11 萬桶 vs. 1 月預估值：每日消耗 2 萬桶）。
OPEC 月報雖然維持 2022 年全球石油需求增長 415 萬桶的預估，但是認為歐洲國家疫情減災措施逐步鬆綁，加上美國高疫苗覆蓋率保護，將會抵銷 Omicron 變種病毒的負面衝擊，短線供需展望樂觀。
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責任編輯／林彥呈
