我們想讓你知道的是：9 月 WTI 油價再創新高，市場擔憂停滯性通膨，美股三大指數 9 月最高回落約 4~8 %，而聯準會縮減每月購債幅度箭在弦上，我們應該擔心嗎？本文從非農、CPI、零售數據經濟數據盤點，告訴您美股基本面狀況！
一、Fed 改變暫時性通膨措辭？房屋才是通膨重點！
美國 9 月最新 CPI 年增 5.38%，略高於市場預期的 5.3%，從細項中，可以發現主要帶動通膨的關鍵為: 房租、能源，而此前帶動通膨的二手車項目，月增 -0.7%（前：-1.54%）連續兩個月回落，年增也在基期回升下，自高檔連續三個月下滑（45.24%>24.41%），預計對於通膨影響力將逐漸降低，房屋以及能源為未來關注重點。（延伸閱讀：後新冠時代經濟火車頭：當巨量資金從美國噴湧而出，對全球經濟是福是禍？）
從關鍵能源來看，近期在 油價 持續攀升下，能源項目年增率維持高檔 24.78%，抵銷來自二手車等商品價格的回落。而我們認為從 月變動 來看，12 月之後，能源基期將快速回升，配合供應鏈緊張狀況在 Q1 淡季緩和，短期由能源、供應鏈緊張引起的通膨應屬可控。
此外，房屋項目 9 月年增 3.89% 進一步創高，符合我們今年年中以來看法，房價領先 房租項目 約 12 個月左右，反映在下半年房租年增持續回升，給予年內通膨高檔支撐，並且自今年 7 月高峰推估，影響將延續至明年年中左右。
所幸，從 月變動 來看，房租項目的基期同樣是在 明年 Q1 開始走升，我們認為房租帶起的通膨較為穩定，不會像原物料相關帶起的衝擊大。整體而言美國通膨最嚴峻的階段應該發生在今年第四季，至明年Ｑ1 逐步緩和。（延伸閱讀：「聯準會越冷靜，我們越焦慮！」華爾街人士：一個物價飆漲的風暴，正在醞釀中！）
而近期，我們觀察到亞特蘭大聯儲行長 Raphael Bostic 提及和通膨有關的言論，其首次提出以偶發性（episodic）取代暫時性（transitory）通膨措辭，並表示隨疫情反復影響供應鏈，造成一段時間就會再度發生價格波動，證明供應鏈造成的通膨並非暫時性，將比之前預期的影響更久，但最終仍高機率會自行平息（will eventually unwind by themselves）。
而市場關注的停滯性通膨以及聯準會貨幣政策是否加速緊縮議題，Raphael Bostic 也有提出看法，其由下圖說明，目前通膨水準僅達到聯準會靈活平均通膨目標（FAIT）的短期 4 年窗格水準，因此認為長期通膨預期尚未失控，貨幣政策應該以取消疫情期間的緊急措施為主，支持縮減每月購債量。（延伸閱讀：「原物料上漲，將是最大黑天鵝！」台化董事長洪福源示警，通膨局勢已達臨界點）
二、美國就業復甦無虞、零售顯示消費仍有韌性
雖然後疫情時代，供應鏈造成通膨的不確定性風險仍存，但我們認為回歸基本面數據，才是觀察通膨是否造成經濟、股市行情風險的關鍵。我們更新 9 月 非農就業、零售銷售 數據看法如下：
1. 美國 Q3 零售絕對值放緩，但旺季商品消費仍具韌性
美國 9 月零售銷售年增 13.95%（前：15.4%），除了 8 月絕對值自前值 6143.13 億上修至 6208.5 億，9 月也保持增長自 7 月以來持續回升。而觀察細項，汽油項目隨油價上漲，絕對值再創新高，年增 38.17% 持穩高檔。從耐久財商品項目，如汽車、家具、建築園藝項目絕對值首度持穩，並沒有出現消費被進一步壓抑的狀況。服務項目部分，電子商務、食品飲料、餐飲店消費皆再創新高，將支撐 Q4 旺季消費。整體來看，9 月的美國零售消費仍有韌性，尚未出現商品動能顯著下滑的狀況。
2. 初領失業救濟金人數再創新低，秋季就業市場好轉趨勢未變
觀察美國 8 ~ 9 月非農就業，主要服務業活動復甦持續，同時 6 ~ 8 月總計上修達 30 萬，使得就業人口距離疫情前人數，進一步收窄至 497 萬人，配合薪資絕對值再創高、初領及連續申請失業救濟金人數均再創低，顯示美國就業市場好轉趨勢未變，仍將給予通膨環境下的民間消費支撐動能。
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責任編輯/周岐原
