假設西城投資的A公司的ROE是15%,每年配息率80%,保留盈餘率就是20%。
保留盈餘成長率 = 15%*20* = 3%
高登報酬率 = 8%殖利率 + 3%保留盈餘成長率 = 11%
看到這裡讀者們應該了解,所謂的盈餘成長率其實也是一種預估值,不論你要代什麼報酬率都可以,若是要發揮原本公式的精神,我們必須詳細去推估每年的盈餘成長率,但若是考慮的公司整體的成長,我們可以代入像是ROE、ROA這種獲利能力指標!
以下是我在剛寫部落格時分析裕日車高殖利率背後的意義時做的表格
現金股利的迷思
1. 現金股利不是越多越好
2. 高登報酬率的意義在於,同時納入現金股利+公司整體成長的報酬!
台灣的投資人傳統上喜歡高殖利率的公司,但高殖利率並不一定是好公司,為避免公司左手借錢右手配息給股東,我們把整體報酬率劃分為兩個區塊,一個是現金股利,一個是盈餘成長。
現金股利代表股東入袋為安的錢;盈餘成長表示公司自身的經營有成。
可以說高登報酬率對於分析一家高殖利率公司到底有沒有扮豬吃老虎,是一個很不錯的參考工具。
而高登報酬率也有一些限制,發揮作用有2個前提假設:
1. 買入後永遠持有,或盡可能長期持有(降低本益比雜訊)
2. 公司年年發股利,股利也穩定成長(若不發股利,長期報酬等於資本利得)
由於在實務上,要找出「股利穩定成長」之公司並不容易,許多公司多是股利零成長,或是有獲利才發股利,故高登模型雖然可以拿來作為評估股價公允價值,但僅限於特定「股利穩定成長」之族群。
我們可以簡單的做一個小結論,當公司ROE很好,或是正處於高成長狀態,那發太多現金股利其實不是很好;若公司已經在市場上穩定,那配息率接近9成也無妨。
結論:優先選擇正在成長的公司!
優先選擇保留盈餘成長率逐步成長的公司,若高登報酬率的組成皆為現金股利殖利率,代表公司可能沒有成長潛能,或是盈餘全發股東,比較危險 。
1. 高殖利率不一定是好公司
2. 配息多不一定效率高,留給公司賺錢說不定更好
3. 優先選擇保留盈餘成長率高的公司
4. 長期投資好降低市場雜訊
5. 高登報酬率的意義在於,同時納入現金股利+公司整體成長的報酬!
6. 高登報酬率 > 10% 是不錯的指標
7. ROE與ROA的使用,端看個人習慣
8. 若公司不發股利,可直接看ROE與ROA初步評斷公司報酬
作者/Mr.西城
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