股票跟人一樣，不會天天過年的！高成長股漲很快，跌更快，心臟不夠強還是避開！

雖說股市投資沒有固定法則，但我還是建議，如果想要儘量避免虧損，一般人最好避開高本益比的個股。一般來說，市場給予某公司高本益比，是反應公司未來的預期成長性較高。如果這個預期成真，那麼高本益比就可能維持。但如果實際成長不如預期，就可能出現本益比下調，而造成雖然獲利成長，股價卻不漲反跌的現象。有些投資人可能會因此摸不著頭緒，而疑惑明明獲利成長，為何股價反而下跌。其實原因就是市場對於公司成長的預期更高，而這個預期也已經反應在股價上，這就是高本益比的由來。

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投資高本益比公司可能遇到最慘的情況，還不只是上述成長不如預期造成本益比下調，而是不但預期的高成長性沒有發生，反而陷入衰退，那麼本益比可能下調的更多，再加上獲利也下滑，而股價就是EPS乘上本益比，在這兩個因子同時下降的情況下，股價只有重挫一途，這就是所謂的戴維斯雙殺（Davis double-killing effect）。這大概是投資人可能遇上最凶險的情況之一，但是要避開這種慘劇也不難，只要避開高本益比的股票就可以了。

劍麟（2228）過去一直維持在較高的本益比，然而在2016年中股價和本益比達到高點之後，雙雙開始下滑。可以看到月均價從225元以上高點，一路下跌至目前的89元，跌幅約60％。本益比從高點的25倍以上，下調至13倍左右，調整幅度約48％。所以股價下跌不完全來自本益比的下調，還包括公司獲利的衰退。

一、公司業績進一步成長，獲利成長30％，本益比進一步提升至25倍，股價因此上漲62.5％；

二、公司維持獲利成長20％，本益比不變，因此股價上漲20％；

四、公司獲利持平，本益比剩下12倍，股價因此下跌40％；

五、由於競爭激烈，公司獲利反而衰退10％，本益比僅剩10倍，股價因此下跌55％；

六、公司不但遭遇激烈競爭，又遇上經濟泡沫破裂，股市崩盤，獲利衰退20％，本益比只剩下8倍，股價因此下跌68％。

以上6種版本，投資人顯然希望看到第一種版本。然而根據經驗，一家公司要維持高速成長是非常不容易的，通常了不起只有幾年好光景，就會因為吸引更多廠商投入競爭，而喪失超額利潤。甚至由於競爭力不敵後進者，獲利不增反減，最後慘遭淘汰者，也時有所聞。縱使我們假設以上6種情況發生機率都相同，那麼投資人持有1年後，投資報酬率的期望值也會是慘不忍睹的－16％。這就是為什麼一般人應該避開高本益比個股的原因。

作為對照，現在來看看低本益比的情形。假設某家公司過去幾年每年獲利僅成長5％，市場只給予10倍的本益比，1年後：

一、公司獲利爆發，成長20％，本益比上調至16倍，股價因此上漲92％；

二、公司獲利稍微提升，成長10％，本益比上調至13倍，股價因此上漲43％；

三、公司持續5％成長率，本益比不變，股價上漲5％；

四、公司獲利持平，本益比降為9倍，股價下跌10％；

五、公司獲利衰退10％，本益比降為8倍，股價下跌28％；

六、公司獲利衰退20％，本益比剩下6倍，股價下跌52％。

我們同樣假設以上6種情況發生機率相同，則投資1年的投資報酬率期望值為8％，比高本益比的－16％好太多了。應該不用我再多說了吧，投資低本益比公司明顯風險較低，潛在報酬更高。事實上，早就已經有眾多研究顯示，長期而言，相較於高本益比的投資組合，低本益比的投資組合報酬較高，且風險較低，我實在不了解為何那麼多人喜歡追逐高本益比的個股。

當然，這不代表低本益比的公司都值得投資，也不代表高本益比的股票都不能投資，重點在於對公司和產業的了解程度。許多公司之所以本益比偏低，就是因為前景堪慮，現在的低本益比，也許1年後變成高本益比，甚至公司陷入虧損也時有所聞。

另一方面，如果對產業調查得夠詳盡，對公司研究得夠深入，因此對於公司未來成長性的判斷有相當的信心，那麼當前的高本益比，對照未來的成長性來說，或許反而變成低本益比了，投資這樣的公司，有時候不但風險不高，反而能夠獲得極高的報酬。但這顯然需要更深厚的功力，一般投資人還是避開為妙。

作者／巫明帆
文章摘自《當物理博士遇上巴菲特的價值投資哲學：不看盤，不看線，不追籌碼的極簡股票投資》

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