# 退歐  

1791年，當時為法國殖民地的海地起義，在身為自由黑人的杜桑·盧維杜爾帶領下，建立拉美及加勒比海地區首個獨立國家，也是第一個廢除奴隸制的美洲國家。2023年適逢杜桑·盧維杜爾逝世220周年，海地駐台大使潘恩28日強調，今日仍應努力實踐杜桑·盧維杜爾的理念。

退歐已成為英國各黨派間對國家未來發展方向的全面攤牌與爭奪。金融市場擔心「無協議退歐」已近在咫尺。英國是會被狼狽地摔出歐盟，還是優雅地走出歐盟？

美6月CPI年率錄得1.6%，為連續第4個月下滑並創2016/10來新低，受能源價格下挫拖累，核心CPI年率則持平1.7%，另零售銷售意外降0.2%、連續2個月萎縮，7月密大消費者信心跌至Trump當選前新低93.1，僅6月工業生產增0.4%、連續第5個月上揚，數據表現憂多於喜令市場對美2Q經濟增長能否出現反彈的疑慮增溫，美元指數盤中一度刷新去年9月來新低，終場收跌0.6%至95.153，DowJones上漲0.4%至21637.74點，美10年債殖利率則小跌1.25個基點至2.3319%，目前市場隱含利率顯示Fed12月升息的機率僅已低於5成，且傳美參議院共和黨領袖McConnell將再次推遲廢除Obamacare的投票時間，因擔憂醫改議案無法獲得足夠票數支持，也凸顯出Trump財政刺激仍舉步維艱，在貨幣緊縮、財政寬鬆皆插翅難飛下，美元指數短期或仍將維持在低檔徘徊，不排除下探95大關，而週四ECB、BOJ利率決策皆普估按兵不動，另7/19首輪中美全面經濟對話或聚焦經貿問題，美股財報發表也將吸引注焦

繼近幾日地緣政治雖未到開戰地步但緊張氛圍猶存下，國際上續有重大事件浮出檯面，昨英國首相May宣佈6/8將提前大選，瀕添市場混亂氣氛，GBP/USD聞聲飆漲至1.2905，創去年10/3來最高，致美元指數進一步下探低點於99.465，而在避險氣氛偏濃下，全球股市緩步走空，美10年公債殖利率再跌至2.1629%低位。整體來看，雖近期多事件皆或多或少影響市場，惟最終市場走向恐仍以Fed貨幣政策為依歸，升息及縮表時程仍將主導後續市場，目前估計6月升息已下滑至43.7%，暫估年內仍有兩次升息機率，而Fed或於年底宣佈明年啟動縮表，根據統計，Fed持有公債6成5年內到期，今、明兩年Fed持有公債到期金額分別為1505、4255億美元，至2021年，平均每年到期3500億，因明年為到期最高峰，估Fed今明兩年或先透過再投資與逐步縮減方式將後續4年到期金額拉平至平均值，以至後年開始即可直接停止再投資，目標至2021年將手上債券(2.46兆公債與1.77兆MBS)規模降至2.8兆理想規模(主要先調降公債)，而1年縮表3500億相當於升息1.5碼，對明年10年美債殖利率帶動約13.5-50個基點，我們維持雙率今年下半年在緊縮貨幣政策及稅改推出預期下仍有反彈契機。

繼上週五美醫改闖關臨陣退縮後，本週適逢季底，雖有英國正式引用里斯本條約第50條通知歐盟脫歐意願之衝擊，惟市場在美國消費者信心、待售房屋銷售等強勁數據表現下，整體反應可謂波瀾不驚、不疾不徐，平靜準備進入2Q。回顧1Q，美股雖面臨Fed加速升息步伐的考驗，DowJones仍處於20500上方，自史高累計下挫僅3.57%，而美10年公債殖利率、美元指數跌勢近日亦已有止穩或回升跡象，下修走勢均不算顯著，然進入2Q國際上將有更多焦點輪翻登場等待市場評分，目前傳出共和黨最快下週或再推醫改，4/15美匯率操縱報告將出爐，之後法國大選也將進入選前衝刺，而美2017財年聯邦預算遲未過關，遑論此前美OMB計畫5月公佈2018財年預算案細節，稅改、基建是否提前均或有疑慮，另同月中國將舉辦一帶一路國際合作高峰會，近20國領導人將參加，規模不亞於G20，整體而言，2Q動盪將加大，美元回升後或再跌。

美醫改議案的挫敗將成Trump行情轉捩點，昨全球市場均籠罩在低迷氛圍中，美元指數跌破前波段低點至98.858，新興貨幣表現亮眼、尤以擔憂被指為匯率操縱的KRW及TWD升幅最大，分別達0.86%、0.78%，美10年期公債殖利率下探3/1來新低2.3460%，DowJones連8日降至20550.98點，創近6年來最長連續跌勢，金價亦上探1個月高位1261.28美元/盎司。展望後市，今Trump擬簽署行政命令取消Obama氣候變遷抑制計劃，另關注晚間Yellen、Kaplan、Powell談話，而稍早Evans提及在通膨和政府支出充滿不確定性下，今年升息2次可能是適當的，此論調不如先前鷹派，預示Fed在政局出現變化之際、可能開始修正其立場，後續或使升息步伐預期趨緩。

英國脫歐事務歐盟首席談判代表巴尼耶（MichelBarnier）星期二（6日）發表談話說，有關英國脫歐的協議需要在2018年10月以前達成，而真正談判的時間不足18個月，時間很短。

原本英國甫公投決定脫歐時，市場普遍預期多國包含英、歐、日等國將進一步祭出寬鬆貨幣政策，惟全球避險恐慌情緒僅持續很短的期間，之後在美國數據表現多亮眼的帶動下，風險性投資氣氛再度回籠，至昨日美股續創史高，DowJones又升36.02點至18595.03點，而VIX指數則降至11.77的近兩年新低，美10年債殖利率也回彈2.75個基點至1.5801%。多國央行包含RBA、BOE、巴西央行及今午後ECB與月底Fed、BOJ均已採行或可能採行暫時按兵不動的決定，為進入暑期的7月市場帶來一段平靜的時光，展望後市，多數主要央行除BOE、RBNZ可能於8月寬鬆外，其餘如ECB、BOJ或將待9月才會有行動，而屆時全球偏寬鬆的環境或箝制Fed於9月升息的打算。

昨國際市場經歷多空轉折，亞歐盤受到英國退歐效應擴大影響，促避險氣氛快速轉濃，全球主要國家包含美、德、法、英、日、澳、台等國10年公債殖利率盤中均創史低，GBP/USD跌至31年低點，最低觸及1.2798，日圓亦一度逼近百元大關邊緣，但受惠於晚間美ISM服務業PMI、 MBA房貸申請等經濟數據表現不凡，說明美就業與房市復甦仍穩健，加上6月FOMC會議記錄與Fed理事Tarullo談話均暗示Fed本月決策仍可能按兵不動，促昨美股由跌轉升，DowJones終場收升78點至17918.62點，由歐美股市收盤兩樣情的反應來看，凸美經濟受到退歐的衝擊或相對有限，震央仍在歐洲，後續仍須關注退歐後英國政治、金融及經濟的變化，中期來看，仍需慎防風險擴散。

昨歐盟領導人舉行了首次沒有英國參加的會議，呼籲英國儘快正式表達脫歐意願，以觸發退出條款並啟動為期2年的談判，而在此之前，不會開始任何形式的協商。此外，歐盟並指出任何希望加入歐洲單一共同市場必須維護4個自由，即必須同意工人、資本、商品、與服務的自由流動，而英國重回歐盟市場的條件是須接受勞工自由流動。由昨日峰會歐洲領導人的想法以及英國之所以脫歐最大堅持就是希望對移民擁有管控權力來看，估計未來雙方在此方面協商要達到共識並不容意，不過，目前英脫歐進展緩慢，對市場衝擊已緩和下來，昨美股漲債跌，美元指數再走疲，主要貨幣兌美元走升，其中，GBP/USD持穩於1.3429，估2Q最後交易日全球各主要風險市場或有機會續升溫。

英國退歐決定在金融市場掀起滔天巨浪，悲觀情緒橫掃全球，GBP/USD重貶11.08%至1.3229，歐股跌幅領先，德DAX、法CAC各滑落6.82%、8.04%，二線國家受傷更深，西、義股市分別重挫12.35%、12.48%，相較之下，英FTSE100僅下滑3.15%，反映英退歐恐助長其他國家反歐盟勢力的擔憂更為顯著，當晚DowJones大跌610.32點在17400.75點。而全球債殖利率亦探底，德、英債殖利率分創史低負0.170%、1.014%，美10年債殖利率觸及近4年新低1.4041%。展望後市，對量化交易者而言，股市拋售或才開始，或與去年8月基於程序化算法的市場拋售相似，預估本週仍續動盪，另今晨GBP、EUR續弱，美元指數偏高波動，估短線美元避險需求猶存促其獲撐。

今晨英國脫歐公投結果出爐，退歐陣營最終以51.89%:48.11%勝出，英首相隨及於選後宣佈將於10月辭職，其稱不適合再擔任領導人，但指出將令市場與投資者相信英國經濟基本面強勁，預計今日英國決定退歐將對英歐雙方經濟影響深遠，其中，對歐元的衝擊或勝過英鎊，G7今晚將召開緊急會議。由於退歐過程覆雜，英須先與歐盟進行初步搓商，隨後由首相向歐洲理事會表達英國希望基於歐盟條約第50項條款商談退歐想法，2年後英始可退出歐盟，除非歐盟其它27國同意延長談判，且談判期間，英國執行退歐計畫或遭國會抵制(有說法指出公投不具法律約束力，國會擁有最後決定權)，或因政治市場動盪導致英經濟快速陷入衰退，則不排除令英民眾轉而支持留歐而出現第2次公投，因此目前仍無法太早斷言後續發展。

今午後2點英國將啟動脫歐公投，預計台北時間明凌晨5點投票結束，開票過程將歷經數小時，至台北時間週五早上11點估將有100個選區完成計票，或已可分出勝負，全部開票則估於下午2點結束。目前最新民調顯示留歐陣營再度領先，GBP昨進一步走揚，觸及年來新高，美元指數猶疲，市場凝聚一股緊張、謹慎、嚴陣以待氣氛，猜測最終留歐比例或仍較高，市場流動性在經歷較大震盪後將漸回歸平靜，投資者或重新聚焦7/8美6月NFP出爐、7/10日參議院選情，並關注7月底Fed、BOJ決策是否有所行動，留意進入7月多市場或有轉折，截至目前Fed仍未完全排除7月升息可能，估美股債仍於區間震，美元底部有撐。國內則預計CBC於6/30仍將降息，惟隔拆將不動。

在明凌晨Fed即將宣佈最新利率決策之前，近日全球股市開始出現漲多拉回、獲利回吐的賣壓，惟多數市場跌幅仍有限，昨美股S&P500收低3.71點至2015.93點，歐股EuroStoxx也下滑0.8%至3067.21點，亞股相對跌幅較大，日經225收低110.47點至17006.6點，台股更是下殺136.72點至8611.18點，而上綜受到權重股護盤，尾盤由黑翻紅略收高於2864.368點。估計此波資金行情仍未結束，目前股市升勢暫緩只是因為Fed會議在即投資者較為謹慎所致，然猜測此次結果應與市場普遍預期一致，決定3月暫不升息，且對於經濟前景看法正面，將保留年中至下半年升息的可能性，點陣圖暗示年內升息次數或由原先4次減為3次，整體結果鴿派中仍帶樂觀，有助於市場繼續反攻，截至目前美股已回補年初來跌勢約Fibonacci76.4%，後續股、債殖利率仍有向上空間，而WTI於40美元上下震後亦暫不致於再創低，商品貨幣兌美元相對獲撐，但美國升息前景猶存，亦助美元指數底部有撐，主要貨幣於此波彈後區間將不時承壓。

雖2016年年初中國境內、外人民幣大幅走貶，CNY、CNH兌美元分別跌至6.5380、6.6544的近5年低位，但週一PBoC外匯交易中心公佈最新CFETS，截至12/31已降至100.94，遠低於截至11/30的102.93，由此透露人民幣兌一籃子貨幣指數正在朝100靠攏，暗示人民幣兌美元近期需進一步大幅走貶的必要性已降低，我們估計CNY已近此波段低點，再貶空間有限，低點或介於6.54-6.58區間，若有過度貶勢出現，PBoC將較有立場進場干預。昨歐紐盤似見中資大行結匯的干預身影，令CNY晚間收升於6.5157，亦傳達PBoC止貶傾向，惟今晨中間價仍開低至6.5314，說明PBoC亦考量國際美元揚升走勢，暫不致太大力調整CNY，促其逆勢彈升。整體研判，近期或可見人民幣止跌回穩，惟中國經濟隱憂仍存、外儲持續消耗，中長期人民幣仍不宜過於樂觀。

針對債權國提出的撙節方案，希臘舉辦全民公投，結果不出所料：希臘人民大聲的說：不！這一聲「不」，開啟希臘退歐之路，也讓從希臘到歐洲、乃至全球，陷入一個全新、未知風險。

國民黨第4梯立委提名，立委蔣乃辛、賴士葆、林德福等3位老將過關，下周通過幹部評鑑之後，將提報22日中常會通過徵召。這一梯次還有北市第三選區、花蓮縣、彰化第二選區將進行民調。