楊建銘專欄:何不食肉糜─合成肉新創BEYOND MEAT上市案

2018-11-28 05:50

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和最少還有複數選項的協力製造商比起來,公司另一個更高的風險是用來合成產品的原物料:豆類蛋白質。以主力的漢堡和香腸產品線來說,Beyond Meat目前只有一家名為Roquette(芝麻菜的法文名稱)的法國供應商,公司營收在2017年和2018年前三季分別有將近五成和八成採用這家供應商的豆類蛋白質!為了充分揭露這個風險,上市申請書中也特別用一個篇幅描述公司和這間供應商的合約關係,並揭露豆類蛋白質庫存水位經常性地維持在三週左右。

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想來Beyond Meat應該很慶幸自己位在美國,而不是脫歐後的英國吧!

另一個值得注意的風險是對於明星產品的仰賴:公司的漢堡產品在2017年佔了公司營收接近五成,2018年前三季更一舉突破七成。幸好和消費性電子產品必須推陳出新不同,美國消費者吃漢堡是可以日復一日、反覆不斷吃同樣口味的,Beyond Meat只要能夠確保消費者是真的喜歡他們的商品口味和價格,就能夠確保回購率,剩下的就是供應鏈的管理了。

文章一開頭提過Beyond Meat屬於幾年前那波合成食材新創浪潮,在對手中最有名的莫過於Impossible Foods,這家新創總部設立於灣區Redwood City的新創歷史累計募資高達$387.5M,投資人包含Khosla Ventures、李嘉誠的Horizon Ventures、新加坡的淡馬錫⋯⋯等。儘管今年四月傳出跟FDA就其產品安全性起了爭執,但相信很多業內人士也等不及Impossible Foods上市,來個超級比一比。

但Impossible Foods並非唯一一間,上市申請書裡有列出的對手還包含Boca FoodsField Roast Grain Meat Co.GardeinLightlifeMorningstar FarmsTofurky。如果我是投資銀行家,現在應該已經鎖定這裡面規模較小的幾間,開始接觸推銷與財務越來越健康的Beyond Meat合併的可能性吧!

Beyond Meat主要股東組成(擷取自上市申請書)
Beyond Meat主要股東組成(擷取自上市申請書)

最後我們當然還是要來看一下這個上市案中,股東們幾家歡樂幾家愁。上表是Beyond Meat股東組成,可以看到最大的股東是持股16.1%的老字號風險資本管理公司KPCB,次高的則是推特共同創辦人Ev WilliamsObvious Ventures,持股約為一成,前麥當勞執行長Donald Thompson所擁有的Cleveland Avenue LLC.則持有5.4%。有個人股東中持股最高的雖然是創辦人兼執行長的Ethan Brown,但持股僅僅6.7%,第二高的則是曾經將一手創辦的茶飲品牌Honest Tea賣給可口可樂公司的執行董事長Seth Goldman,持股僅僅2.1%,而且上市申請書中還揭露公司每個月支付此翁超過一萬四千美元的顧問費用。

這次的上市,Beyond Meat打算募資$100M,以其目前營收成長率和營運效率改善的趨勢,募到這筆錢應該不是問題,但問題仍就是公司市值會落在什麼水位。根據Crunchbase資料庫,Beyond Meat歷史累積募資約為$122M左右,雖然未曾揭露過估值,但是考慮到公司一路募到H輪,唯一創辦人只剩個位數百分比持股,可以猜測其私募估值應該沒能站上獨角獸的$1B。考慮到公司營運現金流仍然是每年幾千萬美元的淨流出,綜合高速成長的營收和改善中的獲利率,Beyond Meat市值還是有可能站上$400M,但是路演可能得非常賣力,也會面臨投資人嚴厲的質問。

華爾街對於這樣彷彿從科幻電影走出來的食物科技新創,到底會以本夢比看待,還是摘下有色眼鏡緊盯現金流呢?且讓我們拭目以待。

*作者為台灣大學電機畢業,在台灣、矽谷和巴黎從事IC設計超過十年,包含創業四年。在巴黎工作期間於HEC Paris取得MBA學位,轉進風險投資領域,現為Hardware Club合夥人。

 

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