楊建銘專欄:資本鐵布衫和屠龍刀

2018-10-17 05:50

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資本效率 = $2B / $860M = 2.3倍

這是非常淒慘的資本效率,幾乎和當年滴滴併購快的止血時的資本效率一樣悲哀。而會有這麼低的資本效率,估值做不上去,說穿了就是因為營運成長迅速、但獲利績效不佳。

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就像過去的乘車共享生意一樣,餐廳外送也是一個沒有內在防禦力的生意。乍看之下如果服務本身可以招來最多的餐廳和最多的使用者,似乎就應該有網絡效應。但這是一種誤解,因為不同於當年電子海灣的網路賣家靠網路維生,因此西瓜一定煨具有網絡效應的大邊,都會裡的餐廳本業是實際到店裡的客戶流量,不管是在店內享用或者外帶。Deliveroo提供外送服務是錦上添花,並不絕對影響一家餐廳的生死存亡,因此Deliveroo得提供店家各種誘因(包含手續費折扣等)加入自己的服務,而餐廳卻沒有誘因獨惠Deliveroo一間

以我們巴黎辦公室附近一家其實不好吃、但莫名其妙生意超好的四川麵食店為例,每天中午十二點開店前,外面除了大排長龍的客人,也一定都會有四五個自行車外送車手邊滑著手機邊等著拿貨。從他們背上背著的鋁箔保溫箱看來,Deliveroo、Uber Eats到其他更小的外送服務全部到齊——這家人氣店對於外送服務平台完全沒有忠誠度。

滴滴公司周日(8月26日)宣佈,將在全國範圍內下線順風車業務,並重新評估業務模式和產品邏輯。(圖/BBC中文網)
中國叫車服務-滴滴出行。(示意圖,取自BBC中文網)

換句話說,當年在北京打車並沒有人會在乎是滴滴還是快的,車主的儀表板旁也總是同時裝載著三四隻手機,從三四個不同的招車服務尋客。同樣地,在餐廳外送市場裡,不管是消費者或者餐廳,沒有任何人有誘因或者義務去單單使用一家服務,因此一個城市只要有兩家外送服務存在,就一定會進入補貼大戰,在這場戰爭結束前,獲利一定遙遙無期,募資時自然就很難拿到很好的估值。

事實上這樣的服務由於得靠衝高流量來進行募資,因此對於能夠帶來流量的人氣連鎖店,通常會提供更多的手續費折扣,因此形成佔流量最高的客反而是獲利率最低、甚至是賠錢做的客戶。後期進場投資鉅額輪的基金,多半是投資銀行出身的專業金融投資人操盤,在檢視流量和客戶組成以及營運數據時,當然不會錯過這些細節,談判投資估值時自然也不會輕易鬆口。

在缺乏內在防禦力的狀況下,Deliveroo的防禦力就變成資本。過去他們擊垮不少歐洲食物外送新創對手,包含我們投資組合中Cowboy Bike團隊的前一家新創Take Eat Easy在內,靠的就是募資的速度勝過對手。但當所有的小新創都被擊垮後,Deliveroo卻面臨最大競爭對手Uber那高過自己一個數量級的募資能力,因此開始跳欲迎還拒的併購探戈,也就不是太意外的事情。

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