美股3大指數近來全面重挫,10日先寫下8個月來最大單日跌幅紀錄,道瓊工業指數11日再跌545.91點,跌勢一時還看不到盡頭。亞股、歐股11日也應聲下挫,骨牌效應導致全球股市一片慘綠。恐慌的投資人不禁擔憂,難道經濟大衰退時代來臨了?
「毒性政治」、「央行受制」—金融體系大利空
美國商業經濟協會(NABE)發布的報告顯示,三分至二的經濟學家預測,美國2020年底前將開始出現經濟衰退。《經濟學人》(The Economist)分析,製造國家仇恨、對立的「毒性政治」(toxic politics)和中央銀行受到政權牽制、無法自行調息,都可能導致下一次經濟大衰退來臨時,全球金融體系受到重創。
危機一:全球經濟成長動力不均,美國升息壓垮新興市場
2017年全球經濟一片欣欣向榮,全球貿易量成長4.7%,美國前景看好、經濟成長率2.3%;歐元區經濟擺脫谷底,逐步邁向復甦繁榮,享有10年來最強勁的經濟成長。然而2018年開始,全球經濟成長動力不均,嚴格來說只剩下美國挺住,美國總統川普(Donald Trump)大幅降低企業稅、美股長紅,今年截至9月底,美股漲幅近10%,失業率創1969以來新低、第2季經濟成長率高達4.2%。
但是國際貨幣基金組織(IMF)指出,今年除了美國以外的其他大型經濟體,將會面臨經濟成長放緩。眼看美國經濟表現強勁,聯邦準備理事會(Fed)逐步升息,自2015年末以來已升息8次,但美國與全球央行的步伐脫節,德國GDP成長率減緩至2.3%,日本經濟正在萎縮,代表著歐洲央行(ECB)和日本央行無法跟進升息,此外受到川普貿易戰影響,中國本周放寬貨幣政策,讓人民幣緩慢走貶。
市場流動性緊縮、美債殖利率飆升,導致新興市場蒙難,例如阿根廷、土耳其夏季接連爆出經濟危機。由於美元升值和美國利率上升導致新興市場海外借款成本增加,那些信貸需求較高、經濟狀況或政策框架較弱的經濟體將受嚴重影響。《經濟學人》指出,新興市場國家占全球經濟量59%(以購買力計算),這些國家的經濟問題很快就會蔓延全世界。
《經濟學人》表示,儘管新興國家的經濟危機增加隱憂,但慶幸的是,當今的金融體系無疑要比10年前全球金融風暴之際更為強健,不太可能會發生比當時更嚴重的衰退。今年爆發股災的新興市場國家雖然對投資人造成不小損失,不過這些國家的實體經濟仍在擴張。
危機二:無降息空間!政府和央行沒有做好防範準備
隨著刺激經濟成長的措施減少、利率上升,投資人的疑慮逐漸加深──股市久升必跌,美股牛市延續9年後,經濟成長到底還能維持多久?《經濟學人》提出了一項警訊,已開發國家尚未準備好應對經濟衰退,因為這些國家可祭出的金融政策早在上次金融海嘯時耗盡。
以美國來說,過去50年來每遇經濟低迷時期,聯準會通常可降息5%左右,但美國目前的基準利率為在2.0%至2.25%區間,沒有足夠的降息空間。而歐洲央行、日本央行接近零利率,毫無降息空間可言。
降息行不通的話,另外一個做法可能是量化寬鬆政策(QE),其操作方式主要是央行通過公開市場買入證券、債券等,為銀行體系注入新的流通性,或是干預外匯市場、提高貨幣供應。簡單來說,量化寬鬆貨幣政策就等於央行「印鈔」,藉以購買政府及企業債券等資產,增加貨幣流通量,進而刺激銀行借貸,以達到重振經濟的作用。
即使是負債累累的國家,也能夠從這種財政刺激措施獲利。但是量化寬鬆政策亦導致新興市場面臨鉅額資本流入所造成的匯價升值、資產泡沫、通膨壓力。聯準會最新估計今年美國 GDP 成長率為2.8%,通膨率將達2%,若通膨繼續上揚,聯準會可能加速升息腳步,《路透》(Reuters)預測在未來一年半左右,美國利率將提高至3.4%左右。
危機三:政治干預央行政策
很多時候央行欲按照國際金融情勢、經濟理論調整政策,但國家內的政治情緒卻成為央行的絆腳石。《經濟學人》認為,歐元區在這方面的危機尤為明顯。因為歐盟曾在德國的領導下長期推動財政撙節,雖然用意是擔憂成員國過度揮霍、加重債務危機,但這同時也抑制刺激經濟的可能性。
《經濟學人》還指出,政治將成為國際金融合作的一大障礙,2008年次級房貸風暴席捲全球時,各國與國際組織共同度過了艱難的時期,但當代民粹主義崛起恐將成為跨國合作的阻礙,尤其美國可能會在下次經濟出現衰退跡象時,繼續高築保護主義的城牆。
《經濟學人》認為,在美國經濟穩定成長的情況下,美國與中國貿易逆差造成的影響,並沒有川普所宣稱的那麼嚴重,但人民幣持續貶值將可能惡化中美貿易衝突,目前人民幣兌美元匯率為6.926元,逼近7元防線,美國財政部長馬努欽(Steven Mnuchin)10日警告中國不要讓人民幣競爭性貶值。
央行及時採取行動將能避免上述一些危機發生,但目前來看各國政府和央行顯然還沒做好準備。本周全球股市災情已說明了,經濟衰退的到來可能來得又急又猛,全世界應趁風暴尚未真正降臨前,儘速擬定應對策略。
《經濟學人》提出建言,各國央行可以調高通膨目標,從而推升利率,替未來預留降息空間。各國還可以加強打造「自動穩定機制」(automatic stabilisers),例如在經濟走軟時增加失業保險,作為一種財政振興方案。歐元區應該鬆綁金融規則,讓振興方案有更多運作空間。