DeFi可說是近來加密貨幣領域最熱門的關鍵字之一，也是在公有區塊鏈上，開發出來的金融應用程式。相較於傳統金融服務，DeFi有透明靈活的特性；但隨著DeFi的進展，也會不斷出現法律與監管議題的新挑戰，不可不慎。
去中心化金融（Decentralized Finance, DeFi）問世迄今時日尚短，目前恐怕還找不到精確的定義。比較籠統的說法，是泛指所有在區塊鏈上執行的金融服務。這些金融服務包括存貸、保險、資產交易等，且隨時間展延而種類越趨多元，共同特點是：理論上不存在交易雙方之外的第三方角色，一切服務流程都憑藉電腦程式碼控管。DeFi存活在傳統金融體系的平行宇宙，整個DeFi生態圈構成了沒有金融機構的金融業。
區塊鏈＋智能合約 如虎添翼
話說從頭，DeFi最早的星星之火，是由身世成謎的中本聰（Satoshi Nakamoto）點燃的。2009剛開年，金融風暴餘威猶存，中本聰一手打造的比特幣區塊鏈就在春寒料峭中開始運行。這是第一個DeFi的典型案例，首次達成去中心化架構下「價值」的安全交換，創造了一種全新的支付工具，連沒有銀行帳戶的人都可以使用。
2014年，對區塊鏈滿懷夢想與熱情、年方弱冠的加拿大籍俄裔青年布特林（Vitalik Buterin）站上中本聰的肩膀。他依據自己前一年撰擬的白皮書，在一群同好的合作支持下創立「以太坊」（Etherum），並且利用也許是史上最具代表性的「初次代幣發行」（ICO）籌措到發展資金。ICO本身就具有去中心化金融的特質，因為過去新創企業要募集資金，只能依賴創投公司，一般人對新創企業則苦無投資管道，現在ICO卻能讓基於區塊鏈的科技新創業者直接與投資大眾對接。
以太坊與比特幣區塊鏈兩者間最容易辨識的差異之一，就是以太坊可部署智能合約（Smart Contract），而比特幣區塊鏈沒有這個功能。智能合約是一組電腦化的交易協議，也就是由程式碼以各種條件判斷陳述，直接控制數位資產或業務流程，指示機器在不同情況發生時給予恰當的反應。智能合約概念的提出時間甚早，可以追溯到1994年，也就是布特林出生的那一年，只是一直沒有受到重視。沉寂20年後人們才意識到，區塊鏈搭配智能合約可謂如虎添翼，相得益彰。因為智能合約就是儲存於區塊鏈的應用程式，可讓區塊鏈上自動執行的交易種類更為多樣，交易過程更為透明；而合約程式儲存於區塊鏈，難以竄改，亦可有效提升交易信任度。
略去金融中介機構 效率更高
有些人稱呼以太坊為「比特幣2.0」，但布特林心中勾勒的想望遠不止此，他的目標是讓以太坊成為一部「世界電腦」。具體而言，以太坊是一個開源的區塊鏈平台，全球的開發者都可以在這個平台上，開發各種類型不限功能的應用程式，創建新產品。而且為了利於用戶與應用程式的互動，以太坊特地將某些常見的使用案例（Use Cases）加以標準化。例如ERC-20，也就是「代幣標準」，任何開發者想在以太坊上部署代幣時，都能直接將ERC-20當成模板。具備如此優渥的開發環境，以太坊自然成為開展DeFi的應許之地。
相較於傳統金融服務，DeFi有什麼特別的吸引力呢？略去金融中介機構的做法，原則上會使交易費用更低，效率更高。以存貸為例，存款者可以在帳戶中存入加密貨幣並賺取利息，但利率可能是傳統銀行的數倍到數十倍。當然如此高收益伴隨潛藏的代價，例如DeFi的帳戶不會有存款保險，應用程式也不會保留存款準備金，存款人有可能因網路攻擊、極端市場條件或其他營運、技術方面的失誤而蒙受損失。
這裡有一個著名的案例。Slock.it是以太坊起步之初頗受矚目的一個專案，這個專案在籌資時嘗試了不同的做法：建立一個分散式自治組織（或稱去中心化自治組織）（Decentralized Autonomous Organization, DAO），名稱就叫The DAO，並發行DAO代幣，用來換取以太幣。DAO代幣持有者可以針對換得的以太幣如何使用來提案（例如原本的專案Slock.it就是眾多提案之一），並享有投票權與所有權，權利按每人持有的代幣比例而定。如果有人不同意某個被通過的提案，他有權撤回屬於自己的資金，方法是啟動「分割」（Split）功能，創立一個新的「子」DAO，把自己有權動用的以太幣都移進去。在這種運作方式下，The DAO就像一個去中心化的創投基金，注資、紅利及分配全由智能合約處理。
法律與監管議題 層出不窮
2016年5月，為期4週的ICO募得1,200萬枚以太幣，當時價值相當於1.5億美元，事情看來相當順利。不料，接下來還沒撐滿1個月，就在6月17日，身分不明的參與者逮到了智能合約程式碼的漏洞並發起攻擊。這個漏洞存在於分割DAO的程式碼中，有「遞迴呼叫」的問題：用戶可反覆呼叫合約，呼叫結束前帳戶餘額不會更新。於是攻擊者藉由與智能合約的互動不斷抽取資金，被阻止時已轉出價值5,500萬美元的以太幣。注意到攻擊者並沒有竄改智能合約（事實上他也辦不到），而是利用合約程式本身不夠周延來攫取不當利益。這起事件除了顯示無論電腦科技如何進步，終究改變不了人性的貪婪之外，也提醒我們，隨著DeFi的進展，會不斷出現法律與監管議題的新挑戰。
除了上述的顧慮外，承擔DeFi體系中交易媒介、計價單位與價值儲存功能的是加密貨幣，因而加密貨幣的幣值波動劇烈形成另一個隱憂，這恰好就是穩定幣（Stablecoin）登場的時機。穩定幣是幣值錨定穩定資產（例如美元）價格的加密貨幣，目前釘住美元的穩定幣中，流通量最高的是Tether幣（USDT），由民間機構Tether Limited發行。為了讓Tether幣與美元維持1：1的兌換關係，每發行1元Tether幣，必須有1美元等值的儲備資金加以支撐。Tether幣建立在Omni Layer平台，這個平台又架構於比特幣區塊鏈上。不過Tether幣是中心化的加密貨幣，未來也沒有打算去中心化的跡象，而且Tether幣背後是否真有足額準備也不時受到質疑。
透明度與重組創造 令人激賞
以以太坊為基礎的穩定幣Dai幣則不太一樣。Dai幣自2017年開始發行，目標錨定1美元。發行初期由分散式自治組織Maker DAO下設的Maker基金會管理，其名稱來自於中文「貸」的音譯，因為Maker DAO提供借貸服務。Maker DAO另有原生代幣MKR幣，除了可表彰治理的權力，也用來支付貸款利息。當Dai幣的價格低於1美元時，MakerDAO就提高Dai幣的貸款利率，促使用戶歸還Dai幣並予以註銷。供給量的減少理論上將讓Dai幣價格走高。同理，如果Dai幣價格高於1美元，則反其道而行。其原理與中央銀行的公開市場操作頗為類似。日後當Maker基金會評估已完成推動組織穩定運作的階段性任務後，就會自行解散，讓管理權回歸Maker DAO社群，也就是所有MKR幣的持有者，讓Maker DAO成為真正名符其實的去中心化自治組織。
DeFi不乏令人欣賞的特性，首先是透明度。不只鏈上的智能合約程式碼可供分析，所有交易資料也都是公開的。相較於傳統金融體系，眾多數據往往分散在大量資料庫中，其中有些甚至根本無法使用。如果真遇到危機發生，DeFi的透明度將有助於更快掌握事件成因或預測後果。其次，DeFi協議常被比擬為積木。任何兩個或多個協議都可能經由重組創造出全新的東西，早先創建的協議也可輕易為其他智能合約所用。這種靈活度讓開發新種業務變得更有彈性。
若從整體社會福祉的角度觀之，DeFi備受期待的優點，首推促進普惠金融。現實中金融服務的化外之民並不少，有些人沒有銀行帳戶也沒有信用卡；有些人雖有銀行帳戶，但需財孔急時，在銀行卻借不到錢。例如根據台灣金融研訓院2020年發布的全民金融調查，國人有19.5%無法在1週內籌到新台幣10萬元。DeFi不同，基本上任何人都可以使用DeFi協議，對基礎設施的要求也相對不高，幾乎不存在因身分造成的差別待遇，因此，若能有完善的消費者保護機制為基礎，DeFi可望建立一個真正開放且觸及率更高的金融體系。
＊本文原刊《銀行家雜誌》144期經授權轉載；作者為台灣金融研訓院金融研究所副所長
