聯準會推出寬鬆政策（QE），是為了撫平疫情所造成的經濟衰退，當美國經濟重回復甦軌道，QE退場也是必然。聯準會必須雙管齊下，先讓市場建立對QE退場的正面預期，其次，在適當時間讓退場透明化，確保經濟復甦成果。
2021年，是美國放棄美元釘住黃金的金本位制度「50周年紀念」，建立在1944年的布列頓森林協議（Bretton Woods Agreements），在二次戰後主導了全球的經濟金融秩序，到了上個世紀的60年代，全世界的經濟雖然持續擴張、股市享受長期的榮景，但是美元貶值壓力沉重。
多次衝擊之後的1971年8月15日，當時美國總統尼克森（Richard Nixon）發出歷史性的決策，「暫停」美國聯準會（Fed）向他國中央銀行出售黃金，美元與黃金掛鉤的金融體系就此告終，全世界因此進入劇烈震盪的調整期。隨後兩次劇烈的石油危機與惡性通貨膨脹深印人心，而以美元為準備貨幣的全球經濟體系運作至今已經長達半個世紀。
雖然金融體系的運行與日曆的規律並沒有具體關聯，不過2020年爆發的新冠病毒疫情，讓美國、歐洲與日本施行了10年的量化寬鬆（QE）政策，再度突破教科書的紅線，朝向史無前例的無限制量化寬鬆的外太空疾奔而去，以美國聯準會馬首是瞻的全球中央銀行，在1971年之後扮演經濟穩定基石的角色，也身不由己成為經濟震盪的變數之一，更因此面臨難以掌控的變局。
新冠肺炎爆發至今17個月，在股票與債券市場極度樂觀的情緒中，通貨膨脹隱憂、資產價格的劇烈震盪、四處引爆的房地產泡沫，以及突然出現的大宗物資炒作、全球海運價格暴漲，外加中國北京政府政治緊縮所導致的經濟變局等現象，再度叫醒50年前放棄金本位之前的恐慌氣氛。
中央銀行傳統任務的位移、現實經濟金融的實務運作不斷挑戰，甚至改變傳統經濟學理論，稱2021年為「50年來最大的挑戰」或許是過度戲劇化的描述，但是美國聯準會領導的全球中央銀行面臨前所未見的挑戰，則是不爭的事實。
傑克森洞會議 具體象徵全球貨幣政策主流秩序
全球中央銀行的總裁們，因此更加緊密的相互聯繫，不只處理個別國家自身金融情勢的穩定，更需要集體聯手達成一致的政策腳步，鞏固所有經濟參與者對中央銀行的信心，以全球化的高度來達成集體的政策效果。
因此，8月26日至28日，被媒體暱稱為「全球中央銀行年會」的傑克森洞經濟政策論壇（Jackson Hole Economic Policy Symposium），在風景極為秀麗的美國懷俄明州傑克森洞國家公園舉行，就具有格外令人矚目的意義了。
傑克森洞經濟政策論壇從1982年開始，至今已經舉行第36屆，主辦單位是美國堪薩斯城聯邦準備銀行（Federal Reserve Bank of Kansas City），因為每年都邀請數十位來自全世界的中央銀行總裁們親自出席，共聚一堂，並且針對當前特殊的經濟挑戰與貨幣政策，形式上不只具有如同「麥加朝聖」的地位，更具有全球中央銀行總裁面對面溝通、凝聚共同目標、調整政策歧異，以及培養央行總裁接班人等多方位的功能。
今年傑克森洞會議，邀請一百多位央行總裁、國際金融機構的負責人，以及頂尖貨幣學者出席。
雖然因為Delta變種病毒疫情升溫，英國央行（Bank of England）總裁貝利（Andrew Bailey）、歐洲央行總裁拉加德（Christine Lagarde）等只能視訊出席，但是親自與會的頂尖決策官員們，聚焦新冠疫情爆發一年半之後，各國政府因應經濟衰退與復甦的政策，以及央行QE如何穩步退場的挑戰，看得出2021年經濟與金融情勢詭譎難測，央行進退動輒挑動市場敏感神經，高度挑戰全球央行總裁們的專業與智慧。
對於所有與會的央行總裁來說，美國聯準會猶如撲克牌桌上的「上手玩家」般，具有引導主旋律的威力，各國央行總裁還是以美國聯準會馬首是瞻，至少不敢推出與聯準會方向相反的政策。
央行總裁年會在美國舉行，美國聯準會主席鮑爾（Jerome Powell），還有歷屆前任的聯準會主席們，名義上都是主辦單位堪薩斯城聯準會的貴賓，實際上美國聯準會主席還是年度盛會的東道主，傑克森洞的會議具體象徵了當今全球貨幣政策的主流秩序，1971年至今50年來的金融體系架構，仍然活躍運行著。
QE退場技巧 挑戰在「發錢容易、收錢難」
我們觀察在傑克森洞會議之前，美國聯準會主席鮑爾，以及多位美國聯準會官員對貨幣政策、QE退場、通貨膨脹，乃至利率調升政策，公開進行了大量發言，這些已經見諸報章的評論我們在此就不再贅述。
綜合來看，市場與經濟學界對於「通貨膨脹」有大量的討論，但是聯準會仍然堅信今年第2季、第3季通貨膨脹的數字只是暫時現象，「升息」這個選項目前不在聯準會的雷達螢幕上。如果沒有重大變數出現，總體經濟如同預期的速度與方向前行，那麼要到2022年底才會觸及聯準會設定的升息門檻，零利率政策的回升則是2023年的工作。
既然「升息」還不在聯準會今年的監測螢幕上，那麼在螢幕上的是什麼呢？在傑克森洞討論最多的，無疑是「QE退場」的技巧。Fed目前每月購買1200億美元的債券，包括800億美元的政府公債，以及400億美元的房地產抵押擔保證券（MBS），而美國房地產市場今年以來不斷漲升，甚至引發是否會出現新一輪泡沫化的熱烈討論，經濟學界對於Fed盡速縮小購買MBS規模的呼聲越來越高。
聯準會推出的零利率、無上限量化寬鬆的購債政策，是為了撫平新冠肺炎疫情所造成的經濟衰退，經過17個月，解封後，美國經濟重回復甦的軌道，QE退場也是必然的。
挑戰在「發錢容易、收錢難」，金融市場對QE退場極為敏感，聯準會必須雙管齊下，先運用大量的決策官員的發言，讓市場建立對QE退場的正面預期，避免QE退場造成金融市場過度的震盪；其次，在適當時間讓QE退場的前提、幅度、速度透明化，確保好不容易保住的經濟復甦成果。
所以我們看到聯準會理事克里斯多福．華勒（Christopher Waller）在媒體訪問中，罕見說出「如果美國就業報告未來兩個月都增加80至100萬人，Fed可望最快從10月開始縮減購債」的具體條件；也聽到聖路易斯聯準銀行主席布拉德（James Bullard）喊出「金融市場已做好充分準備」，Fed可以自秋季起開始縮減購債計畫，並在明年第1季結束購債操作。
布拉德喊出的時程，猶如要將每月購買1200億美元的量化寬鬆操作規模，在半年內降至0，縮減購債的幅度與速度都極快，金融市場是否真如他所稱「已做好充分準備」，恐怕將是傑克森洞會議之後，美國聯準會決策階層政策討論的重中之重。
各國央行決策 大致與Fed腳步齊一
觀察在6、7、8月陸續舉行的各國中央銀行貨幣決策會議，大致上也都與美國聯準會的政策腳步齊一，澳洲準備銀行在8月3日舉行貨幣決策會議（Monetary Policy Meeting），8月6日公布會議決策，央行總裁飛利浦．羅伊（Philip Lowe）同日赴聯邦眾議院經濟委員會報告，並且在貨幣決策會議兩周內的8月17日公布詳細的會議紀錄。
澳洲準備銀行最新的決策，包括繼續維持2024年政府公債利率在10個基本點、現金政策利率在10個基本點、外匯清算利率在0%，同時維持每週購債50億澳幣至2021年9月、40億澳幣至2021年11月。
澳洲因為面臨中國便宜勞工短缺、拉升基層工資的壓力，通貨膨脹威脅較美國更早、更強，但是另一方面DELTA病毒疫情在8月升溫，造成雪梨、坎培拉，還有南威爾斯省等城市的封鎖衝擊經濟，挑戰極為嚴峻，但是澳洲準備銀行的政策仍然與美國聯準會亦步亦趨。
另外，幾乎與台灣同時爆發第三波疫情的泰國，雖然確診人數遠遠超過台灣，不過泰國央行在貨幣決策會議中認為，疫情將會在今年第4季獲得有效控制，加上疫苗施打普及率上升，以及金額5000億泰銖（約164億美元）的紓困與振興預算的執行，泰國中央銀行仍然維持指標利率0.5%等相關貨幣政策。
在7月15日舉行的韓國中央銀行貨幣決策會議，也維持0.5%的指標利率，韓國長期面臨遠比台灣嚴峻的房地產泡沫壓力，經濟情勢比台灣更為複雜，但是韓國與世界各國中央銀行的交流互動頻繁，政策國際化與透明度相對更高。
關心泰國、韓國、日本、新加坡等亞洲主要國家中央銀行政策的讀者，可以在各國中央銀行的官網上，找到英文版的最新貨幣政策、國內經濟與國際經濟金融情勢分析，而泰國央行近年快速國際化，縱使泰國內政有軍政府與新政黨之間的劇烈鬥爭，泰國央行國際化與專業化的腳步仍然令人驚豔，政策討論與各種先進貨幣政策研究的成果顯著，值得台灣中央銀行參考。
危機從來不缺 總能找到出路維持經濟成長
布列頓森林制度退場半個世紀，全球的經濟貿易與金融體系在一次又一次的危機中摸索向前，從兩次全球性的惡性通貨膨脹、1987年瞬間暴跌25%的黑色星期一股災，90年代的亞洲金融風暴、2000年的網路泡沫、2008年的金融海嘯，及至去年延燒至今的新冠病毒危機，我們從來不缺危機，卻也總能在危機中找到出路，繼續維持經濟成長與產業創新。
值得注意的是，中央銀行在經濟與金融震盪中的角色日益吃重，各國中央銀行彼此互動頻繁，傑克森洞的經濟政策論壇只是最具指標性的平台，央行政策創新與新種貨幣理論的交流，不只從美國聯準會領頭，各國央行彼此之間的員工交互訓練、貨幣與外匯的互換機制，以及高層之間的互訪極為緊密，各國央行力求以更強的連結，共同面對複雜的全球經濟金融變局，全球央行決策機制快速國際化、專業化、共同發展出更有力量的政策，則是確保所有經濟參與者對未來信心的堅定基石。
＊作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理。本文原刊《台灣銀行家》，授權轉載。
