無論長短期因素全球央行均需面對
從前面的討論，我們知道即使那些短暫性因素未對通膨持續形成壓力，上述維繫過去全球性通膨與通膨預期穩定的主要力量可能已有質變的跡象。如果菲利普曲線不是全部平坦化，而是仍有一段呈現陡峭斜率，那可能在某種情境下觸發通膨上升。
同時，如果民眾通膨預期的定錨產生根本性的鬆動，將使得菲利普曲線外移並帶動通膨大幅上揚。通膨預期的形成、貨幣影響物價的傳遞機制以及通膨的觸發，正經歷結構性的轉變，但是我們對於這些轉變的了解，仍然相當有限。
主要已開發國家的通膨走勢以及其貨幣政策的效果會經由商品及勞務貿易、國際金融交易，以及資本流出入等管道，外溢到其他國家──尤其是小型開放的新興市場經濟體──的通膨。因此，影響各國通膨與通膨預期的短暫性因素或是長期的結構性因素，都是全球的央行們必須面對的問題。
關注資金氾濫引發股價、房價飆升問題
近30年通膨猶如行蹤飄忽不定的巨獸，隱藏在迷霧籠罩的密林中。在這波資金狂潮下，「消失的通膨」的現象仍顯得撲朔迷離。從上述的討論，或許仍未能提供明確的方向，然而也正是由於這巨大的不確定性，值得我們戒慎恐懼，持續觀察並深入研究。
正如《經濟學人》2020年12月12日對於新冠肺炎疫情的評論：「如果說我們可以從2020年學到一些教訓的話，那就是世界上多數人已不再擔心的問題，可能會以驟然而可怕的力量席捲回歸。」
最後，除了通膨是否會持續走高，還有全球資金氾濫引發各國股價與房地產價格飆升的問題。在長期超低利率與極度寬鬆的貨幣政策支撐下，更容易提高市場的風險承擔意願。
資產價格大幅膨脹與萎縮的危害，不下於惡性通膨與通縮，資產價格大幅膨脹不僅造成資源配置扭曲、助長殭屍企業、拖累長期的生產力成長與加劇所得與財富分配不均；而資產價格崩跌可能引發金融危機，加深並延長蕭條；特別是熱錢大幅湧入與逆轉流出對新興經濟體為害尤其大。
然而在全球資產價格以及公私部門負債比率均持續改寫歷史新高之下，主要央行在面臨通膨上揚，考慮貨幣政策轉向時，將陷入穩定物價或穩定金融的抉擇困境。這是我們觀察是否會觸發通膨大幅上揚的同時，需要密切關注的。
＊作者為中央銀行副總裁、台灣大學經濟系教授，本文內容謹代表個人意見，與服務單位無關，如有錯誤亦概由作者負責。本文原刊《台灣銀行家》，授權轉載。
