通常導致一個國家失去儲備貨幣地位的因素有三：其一，既有一個崛起中的競爭對手使其喪失已確立的經濟和政治主導地位，造成其貨幣脆弱性，例如，荷蘭落後於英國，英國落後於美國，或今天美國即將落後於中國；其二，龐大且迭迭暴增的國家債務，必須藉由央行印鈔救市與增購政府債券，使「債務貨幣化」成為鞏固貨幣霸權「不得不然解決方式」；其三，終致須以貶值作為自我強化手段，因為財政和國際收支赤字太大，削減開支的措施無法奏效，貶值成為唯一救贖。
對債務美元失去信心轉向搶購黃金
美元歷史走勢有明顯的週期性，時間上當前或進入下行階段。筆者在2008年《警惕美元2009年反轉》中做出判斷的一個原因，就是美元具有一定週期性。1970年代浮動匯率施行以來，美元走勢主要經歷了三輪週期，每輪約長15年，且峰值和谷值逐步降低。最近的第三輪自2008年見底並在低位震盪至11年後，已延續了近10年的較為強勢的走勢，2017年見頂後持續在高位徘徊，從時間和近期美元快速回落的情況來看，美元或已進入新一輪週期的下行階段。
2020年7月28日週二跨國投資銀行高盛集團發佈一項大膽警告：指稱美元正面臨喪失「世界儲備貨幣地位」的莫大風險，使得整個國際金融交易市場的關注焦點，全都聚焦到「突然爆發美國通貨膨脹危機」的擔憂。
主要原因是，在美國國會既已大放3兆美元國債之後，又醞釀儘快再採取另一波規模相當的「財政刺激措施」，以有效支撐深受疫情封鎖嚴重衝擊的美國經濟；同樣重要的是，美國Fed資產負債表甫在2020年已經擴大了將近3兆美元之多，美國當局這項政策措施行動，正在國際金融市場上引發一波「貨幣大貶值」擔憂，這種普遍心理作用一旦發酵，很可能加速終結美元在全球外匯市場的主導地位。
2020年7月在市場上蔓延的一種緊張氣氛是，國際投資人因為普遍擔心美國「大撒幣救市」的印鈔規模，勢必在未來幾年引發美國通貨膨脹大壓力，以至於一路持續在市場上拋售美元，並瘋狂買入黃金。
究竟還有多少人敢常持投資美元？
曾任摩根士丹利亞太區主席、目前為耶魯大學資深研究員的羅奇（Stephen Roach）警告，今天美國財政赤字擴增逾24兆美元GDP占比已接近120%、加上國民儲蓄率降至歷史低點的僅止7.6%，是中國儲蓄率45.7%的六分之一不到水準；中國崛起與美國和其他貿易夥伴脫鉤，已為美元未來必然崩貶，埋下伏筆，也導致美元在全球儲備貨幣的霸權地位，即將畫下句點。在同時，川普掌政下的美國，距離全球化已漸行漸遠，甚至於還致力要與全球其他世界「脫鉤」，這簡直就是廿一世紀全球化知識經濟大社會的超級致命組合。加上未來幾年，美國財政赤字還會不斷膨脹到GDP占比超過160%的危殆經濟地步，問題將益發嚴重。
國際金融專家羅奇之直斷「強勢美元時代」步入終點，並肯定預期未來一兩年，美元兌其他主要貨幣恐怕非要迭迭暴貶35%以上不可，絕對有其強固理據。
在如此背景與現下態勢中，國際市場上究竟還有多少人敢於常持投資美元？
＊作者為財團法人環球經濟社社長兼公共政策研究所所長
