表3.2 美國、日本和希臘的結構性比較。資料來源：OECD
在政府債務方面，日本和希臘的債務比率令人瞠目結舌。過高的負債比率容易引發信用風險，觸發債券殖利率的上升，而債券殖利率的提高又會使政府債務負擔更加沉重，影響財政支出和GDP成長，經濟陷入惡性循環之中。除了在稅收、政府支出、債務水準、就業和產業方面的改革之外，研發與創新則是觸發結構性質變的推力。可惜的是，希臘在研發佔GDP的比率始終維持於低水平。
無論貨幣政策或財政政策，都只是暫時調節經濟的手段，並非解決經濟問題的良方，唯有透過結構性改革，才能真正調整國家發展的體質。各國一再使用貨幣政策和財政政策，只是麻痺人民對於經濟困境的感受，並推遲改革的必要性和成效。放棄刺激經濟的政策，讓國家和人民直接面對結構性問題，才能在改革痛苦之中奮力求變，恢復經濟的健全成長。擴張的財政政策令各國累積過多的債務，寬鬆及「非常規」的貨幣政策更是推波助瀾，並且扭曲債券價格和殖利率，為全球累積系統性風險和金融風暴的能量。雖說美國夠資格採用量化寬鬆的貨幣政策，且能抓準時機適時退場，但在歐洲、日本持續擴大QE規模的情況下，美國也無法置身事外，完全獨立自主地决定貨幣政策。
2008年的金融海嘯可以歸咎政府疏於監管，致使金融機構累積過多的債務和風險，而未來的金融風暴恐怕將由政府和央行聯手引發。歐洲央行在2014年首度實施負利率，而日本央行也在2016年1月跟進。2016年3月，歐洲央行進一步調降負利率，還宣布買進公司債券。「英國脫歐」公投後，英國央行在8月宣布QE，同時也計畫買入公司債券。一時之間，開啟了央行購買公司債的浪潮。眼看這些央行買了公債還不夠，居然又要買進公司債，我真的很想大吼一聲：別鬧了！
央行買債「印鈔」的邏輯是，「印鈔」並非「無中生有」，而是以高品質的債券（例如公債）做為新增貨幣供給的保證，這樣才會讓人對於該國貨幣產生信心，降低發生惡性通膨的可能性。因此各國央行在實施買債計畫時，通常會以公債和政府機構債券為主。
然而，在央行開始買入公司債之後，如果將來蒙受損失，必定讓人對於該國貨幣失去信心，拉高金融風暴形成的機率。國家倒債，對於一國的經濟來說，絕對是一場空前的危機，但如果是公司倒債呢？在從前的話，我會說兩者不可同日而語，但以現今正在進行的情形來看，央行已將公司債視為貨幣政策的重要工具，而公司債對於國家的運作將扮演越來越吃重的角色。因此了解公司債、評估公司債可能形成的危機，就成為一項值得探討的課題。
＊作者為經濟小說作者，曾出版《肯恩斯城邦：穿越時空的經濟學之旅》，2000年開始投身於金融界，曾任職美林私人銀行，擔任首席副總裁，現任職於歐系私人銀行，擔任執行董事。著作有財經奇幻小說《肯恩斯城邦：穿越時空的經濟學之旅》；本文選自作者新著《當債券連結國家命運：從債券投資原理看懂全球財經大事件》（大寫出版）
