楊建銘專欄:攤在陽光下的生鮮食材配送服務

2017-06-09 06:50

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作者表示,作為一個風險資本家,我不禁覺得整個精實新創的浪潮,在資本的推波助瀾下真的是燒過頭了,我只能慶幸自己不管作為創業者或者風險資本家,都恰好沒搭上精實新創的大浪。至於曾經使用過Blue Apron服務的朋友們,歡迎在下面留言或者寫信給我,我很想知道這家擁有一切精實新創特質的公司。(圖/pexels)

作者表示,作為一個風險資本家,我不禁覺得整個精實新創的浪潮,在資本的推波助瀾下真的是燒過頭了,我只能慶幸自己不管作為創業者或者風險資本家,都恰好沒搭上精實新創的大浪。至於曾經使用過Blue Apron服務的朋友們,歡迎在下面留言或者寫信給我,我很想知道這家擁有一切精實新創特質的公司。(圖/pexels)

繼年初轟動武林的Snap Inc.上市之後,總部在紐約市、兩年前最後一輪私募估值來到$2B、堪稱飲食創新代表性公司的生鮮食材配送新創Blue Apron也正式遞件申請上市了

雖然不能說潮水退了才知道誰沒穿褲子,但是從申請書中我們還是確認了許多在浪潮最高峰時,許多大家私底下質疑,但明著不好講的問題。

核心問題還是只有一個:花風險資本家的錢獲取來(acquire)的使用者,到底能不能產生值回票價的長期現金流?

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Blue Apron Holdings的2014~2016年損益表(擷取自其上市申請書Form S-1

上表是Blue Apron過去三年的損益表,我們可以看到營收呈現高速成長,並在2016年來到近八億美元。但很快的習慣閱讀美式財務報表的人就會注意到一件事:公司並沒有在營收(Revenue)扣除銷貨成本(Cost of Goods Sold,簡稱COGS)後,先列出毛利(Gross Profit)。而是採取將銷貨成本、市場行銷支出(Marketing)、產品研發和行政支出(Product, technology, general, and administrative)以及折舊攤提(Depreciation and amortization)合併為營運支出(Operating expenses),然後直接計算出營運獲利或損失(Income/Loss from operations)。

以2016年為例,雖然總體營收成長到$795M,但總體營運支出高達$850M,因此營運損失為$55M,由於利息收入及支出以及稅務支出金額很低,因此淨損也是在$55M左右。

「可是你自己不也在專欄裡寫說,高速成長中的公司就算還在賠錢也沒有關係嗎?」

是沒關係,但前提是毛利要夠高,而且營運事業本身必須是獲利的。或者這樣說,我們容忍高速成長中的企業賠錢,必須是其賠錢的原因來自於折舊攤提。這是由於折舊攤提的會計準則多半是針對以實體資產去驅動營收的傳統產業,用在網路業時往往低估了使用者長期貢獻,造成折舊攤提年限遠短於使用者長期營收貢獻,所以會造成會計上短期的過度折舊攤提。因此營收高速成長中的新創,就算營運獲利是負的,只要EBITDA(Earnings before interest, taxes, depreciation and amortization,稅前息前折舊攤銷前盈餘)是正的,是健康的,我們就可以接受其不賺錢的現狀,因為有一天當他取得市場獨佔,不需要再投資設備追求高速成長時,折舊攤提的成長就會趨緩,獲利將會快速上升。

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